轻工制造行业周报：重视三季报业绩，新消费估值切换可期

重视三季报业绩，新消费估值切换可期 [Table_Industry] 轻工制造 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 12 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 轻工制造 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 新消费行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 重视三季报业绩，新消费估值切换可期 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 12 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 造纸：海外浆厂延续停产，纸浆报价坚挺。Metsä Fibre 宣布位于芬兰的 Rauma 工厂将进行年度维护停工（主要生产针叶浆，年产能约 65万吨）；亚太森博宣布因木片等核心原材料成本继续上涨，以及森博一号浆线 10 月检修 9 天，阔叶浆接单价格上调 150 元。纸价方面，节后各纸种延续此前分化趋势，文化纸小幅承压、白卡/箱板/瓦楞等持续上行。我们判断文化纸短期承压主要系近期供需压力突出（晨鸣逐步复产、玖龙 Q4 仍有 35 万吨新增产能落地），但伴随纸企 Q4 中旬原材料压力提升，我们预计文纸价格有望逐步复苏。建议关注太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技、博汇纸业、玖龙纸业。 ➢ 出口：关税纠纷再起，重视海外产能布局充分的出口龙头。特朗普宣布将自 2025 年 11 月 1 日起对中国商品加征 100%关税（额外关税），并对所有关键软件实施出口管制。结合此次关税加征背景来看（我国发布稀土出口管制、中美关税休战 11 月初到期），谈判前博弈意味更浓。我们始终认为，中美贸易冲突短期内是否可以缓解无从判断，不变的逻辑是前瞻布局海外产能的龙头企业受影响幅度有限。此外，在关税持续扰动的情况下，除关税波动会对海外客户造成短期利润影响，大客户为保障供应链安全，更加坚定全球供应链布局。25 年部分出口企业海外产能尚不充足、或供应链爬坡导致综合成本较高，但这一情况在加速改善，26 年部分龙头公司有望迎来全球份额提升以及盈利能力修复。关注 1）全球布局深化的匠心家居、众鑫股份、英科医疗、浙江自然、英科再生、永艺股份、共创草坪、天振股份等；2）短期业绩压力有望缓解的浩洋股份、嘉益股份、哈尔斯、英派斯、恒林股份、乐歌股份、玉马科技、西大门、建霖家居等。 ➢ 新型烟草：HILO 正式入驻欧洲，美国 FDA 维持监管高压。HILO 在波兰上市并提供买烟具送 4 包烟弹的活动；我们预计意大利市场即将开放（24 年烟弹市场规模高达 39.3 亿欧元，销量为 141.9 亿支、占全球 8%），届时 HILO 将正式进入欧洲主流市场竞争。我们认为，HILO最大的优势在于加热时间少，根据我们产业调研反馈，此特性在欧洲吸引力明显强于亚洲，且 GLO 此前在西欧市占率仅为 5.6%，未来增长弹性有望更强。此外，美国司法部和 FDA 宣布，近日查获来自七个州的五家分销商和六家零售商的 210 多万件非法电子烟产品，并且司法部还对涉及商户提起民事禁令诉讼，美国执法高压近期仍在持续，核心合规供应商有望持续受益。建议关注思摩尔国际，中烟香港，华宝国际，盈趣科技。 ➢ 智能眼镜：META 带显供不应求，新品或将推动行业出圈。Meta 首席技术官证实，Meta Ray-Ban Display 在全美几乎所有铺货门店均已售罄，试戴预约档期已排满至 11 月，并表示补货即将到来（计划将提供眼镜的商店数量增加一倍）。我们认为，Meta 新品为平衡较高的 AI+AR 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 眼镜，新增显示、且配合神经腕带可通过微小手势控制眼镜，人机交互、AI 交互体验大幅改善。我们认为，国内 AI 眼镜产品力亦加速优化，对标海外消费者对于 META 新品接受度，届时国内智能眼镜行业亦有望加速破圈。建议关注康耐特光学、英派斯、明月镜片、博士眼镜等。 ➢ 家居：10 月景气度有所趋弱。以城市二手房出售挂牌价指数作为观察样本来看，10 月我国房价仍在下行，我们预计新房二手房市场降温或超预期，预计 25Q4 同比数据或将进一步恶化。此外，中美贸易再起波澜，内需政策强化可能性增加。我们预计家居订单延续弱势平稳，整体表现有所改善，软体表现依然好于定制，我们预计顾家、喜临门等软体企业 Q3 表现稳健，定制企业或普遍有所承压。家居新一轮国补 10 月落地，但整体补贴力度不及 24Q4，家居基本面层面也将呈现一定压力。家居当前投资主要基于稳定现金流以及潜在政策加码博弈，建议关注更新需求占比较高的公牛集团、顾家家居、喜临门、慕思股份、好太太、敏华控股等，以及依托于地方补全国有望实现份额提升的欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居、曲美家居等。 ➢ 黄金珠宝：国庆假期景气度稳健，周大福等品牌一口价金饰或将提价。根据国家税务总局数据，国庆中秋假期珠宝首饰销售景气度表现稳健，显著领先于商品消费大盘，金价上涨起到重要作用；其中，我们预计老铺黄金有望保持靓丽景气度，消费者排队热情高涨。我们认为底层原因或在于老铺黄金所有产品采取一口价定价模式，在金价持续上涨阶段性价比有望持续凸显，同理头部品牌定价类黄金产品短期亦有望从中受益。以周大福为代表的头部品牌在 10 月或将对一口价金饰进行提价，我们认为届时老铺黄金产品的相对性价比优势有望进一步凸显。建议重点关注品牌价值持续凸显、有望保持靓丽增长的老铺黄金、潮宏基、曼卡龙、莱绅通灵等，具备投资金产品及全直营特色的菜百股份，景气持续恢复的传统品牌六福集团、周六福、周大福、老凤祥、周大生等。 ➢ 两轮车：涛涛车业三季报预告增速亮眼，绿源集团 E-Bike 布局推进。涛涛车业发布 2025 年第三季度业绩预告，我们取区间中值估算，对应25Q3 预计实现归母净利润 2.58 亿元（同比+116%），表现靓丽；我们预计 25Q3 高增长主要由电动低速车产品（电动高尔夫球车等）驱动，销量方面在北美消费趋势带动下有望快速增长，价格方面，我们预计公司电动高尔夫球车产品或进行小幅提价以应对外部关税政策变化。绿源集团旗下 E-Bike 品牌 LYVA 近期推出高端新品 G02-Sport 碳纤维智能电助力公路车，首发价 15999 元起步，主要针对追求日常便利与健康价值的城市消费者；我们认为绿源集团立足技术研发布局 E-Bike市场，有望持续推进新曲线布局。建议关注综合优势