领先的热管理平台型公司，充分受益AI服务器及人形机器人产业发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月11日优于大市飞荣达（300602.SZ）领先的热管理平台型公司，充分受益 AI 服务器及人形机器人产业发展核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：吴双证券分析师：胡剑0755-81981362021-60893306wushuang2@guosen.com.cn hujian1@guosen.com.cnS0980519120001S0980521080001联系人：张宇翔0755-81981897zhangyuxiang@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值40.35 - 45.39 元收盘价35.46 元总市值/流通市值20633/14021 百万元52 周最高价/最低价38.00/15.59 元近 3 个月日均成交额1168.98 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司是热管理、电磁屏蔽等解决方案领域领先企业，绑定海内外龙头客户。公司是国内领先的散热及电磁屏蔽解决方案提供商，产品主要应用在消费电子、数据中心、新能源车、光伏储能等领域。公司凭借技术和产品优势深度绑定国内外各领域龙头企业，消费电子终端客户包括华为、微软、联想、三星、小米、HP、Dell 等，数据中心客户包括华为、中兴、思科、纬创等，新能源客户包括比亚迪、宁德时代、LG 等。消费电子散热受益 3C 硬件创新周期量价齐升，新能源领域产品结构优化经营改善。AIPC 与 AI 手机持续增长带动消费电子需求回暖与技术升级，公司电磁屏蔽与热管理产品跟随终端同步升级带动量价齐升。新能源领域受益已定点项目订单持续释放及产品结构优化，经营稳步增长的同时盈利能力有望持续改善。AI 服务器散热技术领先，将深度受益 AI 服务器液冷需求爆发增长。液冷散热应用是 AI 算力需求下产业趋势，正在迎来黄金发展期。根据 Markets andMarkets 数据，全球数据中心液冷市场规模将从 2025 年的 28.4 亿美元增长至 2032 年的 211.4 亿美元，2025-2032 年复合增速达 33.21%。公司掌握单相/两相液冷模组、3D-VC 散热模组等核心技术，AI 服务器散热产品已获得批量订单并实现量产交付，深度受益数据中心液冷量价齐升的产业趋势。人形机器人：领先布局散热解决方案，控股收购灵巧手领先企业。2025 年上半年，公司战略投资控股果力智能，果力智能是业内领先的灵巧手及具身智能机器人专精特新企业，研发的灵巧手拥有业内独创柔软智能单元，具备触觉、本体与柔软智能多模态感知能力，技术领先。公司基于散热、电磁屏蔽领域的核心能力，已开发出应用于机器人灵巧手、关节模组、控制板等部位的散热与电磁屏蔽解决方案，有望深度受益人形机器人产业发展机遇。投资建议：公司是领先的热管理平台型公司，受益下游消费电子需求回暖和AI 服务器散热需求爆发增长，拓展人形机器人灵巧手和散热方案打开更大成长空间。我们预计2025 年-2027 年归属母公司净利润分别为 3.86/5.87/8.70亿元，对应 PE 54/35/24 倍，一年期合理估值为 40.35-45.39 元（对应 2026年 PE 40-45x），首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示：市场竞争加剧风险；下游需求不及预期；下游客户突破不及预期；原材料价格波动的风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,3465,0316,5598,0719,937(+/-%)5.4%15.8%30.4%23.0%23.1%归母净利润(百万元)103189386587870(+/-%)7.3%83.0%104.3%52.1%48.2%每股收益（元）0.180.330.661.011.50EBITMargin3.9%5.6%7.5%8.9%10.3%净资产收益率（ROE）2.8%4.8%9.3%12.8%16.8%市盈率（PE）198.6108.953.535.223.7EV/EBITDA69.251.735.126.120.1市净率（PB）5.505.284.954.513.98资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录国内领先的热管理解决方案平台型企业 ............................................ 5公司简介：国内领先的散热及电磁屏蔽解决方案提供商 ......................................5财务情况：营收提速，利润加速释放 .....................................................10股权结构：股权结构稳定，激励机制完善 .................................................12AI 液冷：服务器散热技术领先，深度受益数据中心液冷产业爆发 .....................13通信领域：AI 基建带动交换机和服务器需求爆发增长 ...................................... 13人形机器人：领先布局机器人散热，控股收购灵巧手领先企业 ....................... 17消费电子量价齐升，新能源产品结构优化 ......................................... 19消费电子领域：受益 3C 硬件创新周期量价齐升 ............................................19新能源领域：新能源汽车、充电桩、光伏储能打开成长空间 .................................21盈利预测 ..................................................................... 23假设前提 .............................................................................23未来 3 年业绩预测 .....................................................................24估值与投资建议 ............................................................... 25绝对估值 .............................................................................25相对估值 .............................................................................26投资建议 ..........................................