气缸套全球龙头，品类拓展打开增量空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月12日优于大市中原内配（002448.SZ）气缸套全球龙头，品类拓展打开增量空间核心观点公司研究·深度报告汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值14.50 - 15.90 元收盘价10.80 元总市值/流通市值6355/4920 百万元52 周最高价/最低价11.80/5.44 元近 3 个月日均成交额250.56 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告全球先进的气缸套龙头供应商，技术积淀深厚。中原内配前身为 1958 年设立的国营孟县机械厂，经多年产品技术打造和客户合作积累，逐步成长为全球气缸套龙头。其收入结构（25H1）：内燃机零部件占比 66.1%，汽车电子占比 7.9%，制动系统占比 14.7%，其他业务占比 11.3%。营收多年保持稳定增长，重视研发和业务开拓。中原内配营收从 2014 年 10.8亿元增长到 2024 年 33.1 亿元，复合增速 11.8%；2025H1 营收 19.43 亿元，同比+14.6%，归母净利润 2.34 亿元，同比+32%；2025H1 公司销售/管理/研发费用率 2.0%/5.8%/4.3%，同比-0.8/-0.4/-0.3pct，持续推进费用优化；同时公司高度重视研发，重视新兴业务的开拓，2024 年在上海组建产业发展研究院，聚焦前瞻技术和新兴产业，引领公司战略落地和产业发展。内燃机零部件构筑基本盘，切入应急电源发电机组业务助力主业升级。公司深度布局内燃机业务（气缸套、活塞等），在工程装备研究、新型材料、机械加工等领域处行业前沿；公司及公司参股子公司中原吉凯恩生产和销售的大缸径气缸套可配套于柴油发电机组，客户包含卡特彼勒、MTU、康明斯、潍柴、玉柴等，公司将持续发挥技术和客户优势，抢占大缸径柴油发电机组市场，提升市占率及盈利能力，有望带来主业升级机遇。制动业务、电控执行器打开增量空间，重视新兴业务的布局机遇。1）公司双金属复合制动鼓具轻量化、耐磨性高等优势，处于行业领先地位 25H1营收同比+56.3%；2）电控执行器业务持续开拓产品和客户，有望带来新的增长动力；3）布局氢燃料电池系统及相关零部件领域，加强技术储备；4）密切关注机器人、低空等新兴产业发展动态；整体来看中原内配具备对新型业务拓展布局的禀赋：如电控执行器技术、零部件精密加工能力、优质客户资源、精密刀具磨头（子公司鼎锐科技）制造能力等，带来业务开拓的坚实基础。风险提示：客户拓展不如预期、产能扩建速度不如预期、技术更新风险。投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。看好公司主业稳定性及新业务的潜在成长性，预计 25/26/27 年归母净利润为 4.1/4.8/5.6 亿元，EPS 为0.69/0.82/0.95 元，考虑到公司新业务的持续发力，给予公司 2025 年估值21-23x PE，对应每股合理估值 14.5-15.9 元，相较当下具有 34%-46%的上行空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,8643,3103,9844,6805,590(+/-%)24.4%15.6%20.4%17.5%19.4%净利润(百万元)311204408480562(+/-%)85.8%-34.4%99.9%17.8%17.0%每股收益（元）0.530.350.690.820.95EBITMargin10.9%10.7%12.6%13.0%13.0%净资产收益率（ROE）9.3%5.9%11.1%12.3%13.5%市盈率（PE）20.631.415.713.311.4EV/EBITDA15.914.412.711.510.6市净率（PB）1.911.841.751.641.54资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况：业绩稳健的气缸套全球龙头 ............................................ 5气缸套全球龙头，技术积淀深厚 ..........................................................5多元业务贡献业绩，重视研发和成本管控 .......................................... 6业务：内燃机为基，多元产品矩阵 ........................................................6财务：营收稳健增长，费用控制有效 .....................................................10研发：高度重视研发创新 ...............................................................11产能：精益制造，产能稳步拓展 .........................................................12内燃机业务为基，品类拓展打开新增量 ........................................... 12增长点 1：内燃机业务构筑基本盘，有望持续拓展应用场景 ................................. 12增长点 2：制动业务打开增长新空间 ..................................................... 15增长点 3：电控执行器业务有望贡献新增量 ............................................... 18增长点 4：积极寻求新兴产业布局机会，技术积累有望迁移 ................................. 19盈利预测 ..................................................................... 20风险提示 ..................................................................... 26附表：财务预测与估值 ......................................................... 28请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 公司历史沿革情况 .................................................................... 5图2： 中原内配股权结构图 .......