保险行业框架简驭二：险资中长期配置逻辑与趋势

行业研究丨深度报告丨保险Ⅱ [Table_Title] 保险框架简驭二：险资中长期配置逻辑与趋势 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]低利率环境下增配权益资产将是保险资金的必然选择。从险资重仓行业来看，较为突出的特征是具备较高的 ROE/PB。预期在险资增配的过程中，类似行业可能更受欢迎。当然，考虑到报表、考核、现金流匹配等方面的实际需求，险企对于分红率的偏好程度可能有所分化。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 谢宇尘 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SFC：BUV596 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 保险Ⅱ cjzqdt11111 [Table_Title2] 保险框架简驭二：险资中长期配置逻辑与趋势 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 保险资金配置遵循怎样的逻辑？ 首先追求资产负债的匹配。上一篇框架中，我们浓缩了保险的商业模式：销售保单获取保费，通过投资满足未来赔付、费用以及赚取利润的需求。因此资产配置上需要契合保费带来的特性和要求，尤其是在期限、成本收益和现金流三个方面：行业整体负债久期较长，增配长久期资产应对利率下行风险；需要确保在不利情境下，仍然有能力履行支付义务；此外还要充分考虑存量及未来的负债成本，以赚取利润。 同时严格遵守外部约束。大类资产配置比例之外，更重要的是偿付能力，关系到险企方方面面的经营活动。由于净资产是其核心，投资资产的波动性也是重要考虑因素。保险机构通常需要按照年度进行公司整体考核经营目标并定期披露业绩，也将影响保险资金配置的结构和节奏。 匹配超长久期的负债是配置的主要矛盾 期限错配问题仍将持续。近年来，各大险企前五大产品中，“终身寿险”出现的频率持续升高，超长的期限拉长了行业的负债久期，扩大久期缺口，增加利率下行时净资产受损的幅度以及利差损的风险。即便当前行业在新单销售上逐渐转向分红，此前长久期传统险保费仍将在未来数年持续流入，获取长期限资产仍将是资产端的主要方向。好的一面是，无论负债成本下行亦或是权益配置比例提升，中远期对于权益资产的收益率要求都将显著下降。 为什么说增配权益是必然选择？ 债券、非标帮助有限。债券市场存在结构性短板，剩余期限在十年期以上债券占比仅 15.9%，较难满足当前久期配置需求。而非标市场整体呈现规模和收益率双降的趋势，且期限通常较短，与险企配置目标的匹配度持续下降。 增配权益将成为主要方向。首先，由于没有明确的到期日，权益资产实际在一定程度上起到改善久期匹配的作用；其次，理论上而言权益资产可以提供更高的收益率；而且，当前险资增配权益的堵点正在疏通，我们看到无论是资本市场建设方面，亦或是保险行业自身的监管政策都给予了大量支持，低利率环境下增配权益资产将是保险资金的必然选择。 保险资金会青睐哪些方向？ 相对更适合长期持有的权益类资产预计将更受关注。其中，一类是拥有资源、牌照等特殊优势，盈利能力与宏观周期关联度较低，具备稳定 ROE 的“价值股”，如水电、高速、电信运营商等行业；另一类是盈利具备较强周期性的行业，如煤炭、石化等行业，在估值底部、周期底部或上行期也能为险资提供较为稳定的投资回报。 高“性价比”行业或更受青睐。分红率、PB 影响的只是收益率趋近 ROE 的路径，从险资重仓行业来看，相对静态股息率或是估值，更突出的特征是具备较高的 ROE/PB。预期在险资增配的过程中，类似行业可能更受欢迎（例如过去三年间的银行、煤炭、保险、通信、公用等行业）。当然，考虑到报表、考核、现金流匹配等方面的实际需求，以及投资标的所处的行业周期不同，险企对于分红率的偏好程度可能有所分化。 风险提示 1、相关政策出现较大调整；2、资本市场大幅波动；3、测算结论基于大量假设；4、行业竞争加剧。 [Table_StockData] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 601336 新华保险 买入 601628 中国人寿 买入 601318 中国平安 买入 601319 中国人保 买入 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《深度复盘保险 β：慢牛市中的进攻品种——保险基本面梳理 109》2025-08-14 •《定价利率下调，利差及扩表能力有望增强——保险基本面梳理 108》2025-07-28 •《保险框架简驭一：“慢牛市”下的戴维斯双击》2025-07-25 -6%12%30%48%2024/82024/92024/102024/11保险Ⅱ沪深300指数2025-08-22%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 22 行业研究 | 深度报告 目录 负债属性定调，外部约束引导 ...................................................................................................... 5 期限、流动性、收益率匹配是负债端要求 .................................................................................................... 5 偿付能力等引导配置方向 ............................................................................................................................ 11 增配权益是当下的必然选择 ........................................................................................................ 13 拉长久期、增配非标帮助有限 ................................................................................................................... 13 增配权益将是主要方向 .............................................................................................................................. 14 高性价比的长期类资产预期更受关注 .............................................................