新旧动能切换短期增长承压，维持较高派息价值

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1电信运营Ⅲ中国移动（600941.SH）买入-A(维持)新旧动能切换短期增长承压，维持较高派息价值2025 年 8 月 22 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 8 月 21 日收盘价（元）：109.02总股本（亿股）：216.13流通股本（亿股）：9.03流通市值（亿元）：984.20基础数据：2025 年 6 月 30 日每股净资产（元）：64.73每股资本公积（元）：-14.04每股未分配利润（元）：56.62资料来源：最闻分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com赵天宇执业登记编码：S0760524060001邮箱：zhaotianyu@sxzq.com事件描述：中国移动发布 2025 半年度报告。2025H1，公司实现营收 5438 亿元，同比-0.5%；其中，主营业务收入 4670 亿元，同比+0.7%。实现归母净利润 842亿元，同比+5.0%；EBITDA 为 1860 亿元，同比+2.0%。事件点评：1）C+H 端：巩固规模底座，加快向信息服务转型个人市场方面，2025H1，个人市场收入 2,447 亿元，同比-4.1%。公司移动客户总数达 10.05 亿户，净增 56 万户，其中 5G 网络客户达到 5.99 亿户，净增 4,691 万户，渗透率 59.6%；移动 ARPU 保持行业领先，达 49.5 元。我们认为，公司未来将以通信服务为切入点，凭借网龄成长计划和全球通升级计划，由基于号卡的规模运营向基于客户、家庭的价值运营升级，个人业务有望迎来新的发展机遇，保持基本盘平稳。家庭市场方面，2025H1，家庭市场收入 750 亿元，同比+7.4%。公司有线宽带客户总数达 3.23 亿户；家庭宽带客户达到 2.84 亿户，净增 623 万户，其中千兆家庭宽带客户达到 1.09 亿户，同比+19.4%，FTTR 客户 1,840 万户，同比+264%。家庭客户综合 ARPU 达到人民币 44.4 元，同比+2.3%。公司继续强化“移动爱家”品牌，以 AI 为核心能力驱动智慧家庭升级，通过加快“千兆+FTTR”发展，打造全方位数智化生活体验，有望保持家庭市场良好增长。2）B+N 端：车联网、低空新场景继续突破2025H1，公司政企市场收入 1,182 亿元，同比+5.6%。政企客户数达 3,484万家，净增 225 万家。加速“由云向智”升级，移动云收入 561 亿元，同比+11.3%。5G 垂直行业应用保持领先，5G 专网收入快速增长，达 61 亿元，同比+57.8%。其他领域，To V 车联网市场快速发展，公司累计服务智能网联汽车超 6,900 万辆，建成首个车路云一体化试点；视联网业务加快拓展，连接数增长 20.9%，已实现 8,938 万路视频云端互联。低空经济加速卡位，中移凌云平台全行业中标占比达 38%。2025H1，新兴市场收入 291 亿元，同比+9.3%。国际业务、数字内容、金融科技、股权投资四大板块持续创新拓展。国际业务方面收入 140 亿元，同比+18.4%，发挥国内国际两个市场联动效应，加强优质产品能力和解决方案出海；数字内容方面，深化“内容+科技+融合创新”，收入达 149 亿元。股权投资方面，按权益法核算的投资收益达 72 亿元，同比+17.0%，围绕战略性新兴产业、未来产业关键领域进行投资布局。我们认为，公司将依靠政企市场体系升级，标准产品贡献、ICT 项目效公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2益水平有望持续提升，有望加速向高效开放的平台化运营模式转型，保持 B+N市场的良好增长。3）算力规模布局速度再超预期2025H1，公司完成资本开支 584 亿元，5G 网络投资 258 亿元，累计开通 5G 基站超 259.9 万个，净增 18.7 万个，全球率先实现核心网 100%云化融合。算力网络持续引领，截至目前自建智能算力规模已达 33.3EFLOPS（FP16）；数据中心覆盖全部国家枢纽节点，对外服务 IDC 机架超 66 万架。输出统一封装、灵活调用的“能力服务”，上半年上台能力超 1,300 项，调用总量达到 8,035 亿次。打造梧桐大数据平台，汇聚沉淀数据规模超 2,000PB，上半年调用量超 1,100 亿次。根据公司年初规划，2025 年资本开支 1512 亿元，同比-7.8%，其中，连接投资 716 亿元（-17.9%）（5G 投资 582 亿元，同比-16%），算力投资 373 亿元（+0.5%），能力投资 192 亿元（+6.7%），基础投资 231 亿元（+6.5%）。5G 投资虽整体下降，但 5G-A 方面投入力度加大，2025 年计划投资 98 亿元，同比+227%。算力方面，公司加大推理算力投资，根据市场需求不设上限。公司未来将通过 AI+DICT 为政企业务增添新动能，通过模型即服务为移动云业务增添新动能，通过科技创新为传统业务赋能。4）分红继续提升，整体业务计划保持良好增长公司高度重视股东回报，2025H1 每股派息 2.75 港元，同比+5.8%，2025年全年以现金方式分配的利润占当年股东应占利润的比例较 2024 年进一步提升，持续为股东创造更大价值。2025 年公司目标：个人市场收入企稳回升，5G 网络客户净增 7000 万；家庭市场收入良好增长，千兆宽带客户净增 1800 万；政企市场收入良好增长，政企客户净增 430 万；新兴市场、国际业务收入快速增长，AI 直接收入高速增长，灵犀 AI 智能体月活客户达 7000 万。盈利预测、估值分析和投资建议：我们看到受到 5G、FTTH 人口红利饱和和宏观环境影响，公司 C、H 端增速承压，政企端，我们认为卫星互联网和国产推理芯片产能提升，可能为运营商带来增长拐点，建议持续关注。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润 1462.55/1549.37/1638.83 亿元，同比增长5.7%/5.9%/5.8%；对应 EPS 为 6.78/7.18/7.59 元，2025 年 08 月 21 日收盘价对应 PE 分别为 16.1/15.2/14.4 倍。考虑到公司经营稳健，算力业务快速增长，派息价值稳步提升，维持“买入-A”评级。风险提示：通信行业用户增速下降，若公司综合权益运营不达预期可能出现移动和宽带业务下滑风险。公司云计算业务由于基数变大、市场竞争等因素可能出现增长不达预期风险。财务数据与估值：公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)1,009,3091,040,7591,032,1471,050,9721,067,968YoY(%)7.73.1-0.81.81.6净利润(百万元)131,766138,373146,255154,937163,883YoY(%)5.05.05.75.95.8毛利率(%)28.229.029.430