收入高增，盈利能力有望提升

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1服务机器人石头科技（688169.SH）买入-A(首次)收入高增，盈利能力有望提升2025 年 8 月 19 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 8 月 18 日收盘价（元）：209.04年内最高/最低（元）：333.50/142.89流通A股/总股本（亿）：2.59/2.59流通 A 股市值（亿）：541.59总市值（亿）：541.59基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：2.63摊薄每股收益(元)：2.63每股净资产(元)：51.69净资产收益率(%)：5.07资料来源：最闻分析师：陈玉卢执业登记编码：S0760525050001邮箱：chenyulu@sxzq.com事件描述石头科技发布了 2025 年中期业绩报告，2025H1 实现营业收入 79.03 亿，yoy+78.96%，实现归母净利润为 6.78 亿元，yoy-39.55%，实现扣非后归母净利润为 5 亿，yoy-41.96%。事件点评内销受国补政策推动，全球景气度较高。国内市场，国补政策推动，量额同步提升。根据 IDC 数据跟踪，2025Q1 中国扫地机市场出货 118.8 万台，同比增长 21.4%，出货量增长率连续 2 个季度超过 20%。全球市场，根据 IDC数据，2025Q1 全球扫地机市场出货量 509.6 万台，同比增长 11.9%，维持较高景气度。重视品牌建设，积极进行渠道精细化管理。国内市场，公司全零售渠道布局，持续开拓线下市场，全国门店覆盖突破 300 家，有效提升了用户粘性和产品体验感知度。海外市场，公司产品遍布全球 170 多个国家和地区，在主要海外市场设立当地分公司或子公司，并更好提供售后服务，提升策略实施效率。在北美市场，公司通过在 Amazon、Home Depot、Target、Bestbuy、Costco 等线上平台开设线上品牌专卖店，通过线下门店和 SKU 数量的拓展，实现了口碑与销量的双增长。优化费用管控，盈利能力有望提升。2025H1 公司毛利率为 44.56%，环比 2025Q1 下降 0.92pct，2025H1 净利率为 8.57%，环比 2025Q1 提升 0.77pct，非经常性损益对利润有所贡献。费用率方面，2025H1 销售/研发/管理/财务费用 率 分 别 为 27.39%/8.67%/2.87%/-1.81%, 同 比 +7.34pct/-0.61pct/-0.18pct/+0.51pct，研发和管理费用有所优化。投资建议预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 189.63 亿、232.37 亿、296.48亿，同比增长分别为 58.8%、22.5%、27.6%，预计公司 2025-2027 年净利润分别为 19.57 亿、23.37 亿、32.66 亿，同比增长分别为-1%、19.4%、39.7%，2025-2027 年 EPS 分别为 7.55 元、9.02 元、12.6 元，对应公司2025 年 8 月 18 日收盘价 209.04 元，2025-2027 年 PE 分别为 27.7 倍、23.2倍、16.6 倍，扫地机行业景气度较高，看好公司未来持续的业绩增长，首次覆盖，给与“买入-A”评级。风险提示（1）关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险；公司外销售业务主公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2要面向北美、欧洲及亚太地区，关税政策出现重大调整或出台新的贸易限制政策，可能对公司出口业务及经营业绩造成更大的负面影响。（2）行业竞争加剧风险；智能扫地机器人行业竞争日趋激烈，产品同质化加剧，现有大型企业之间的市场竞争愈发白热化，存在竞争加剧风险。（3）汇率波动风险；公司产品进出口涉及美元、欧元等外币的汇兑，如果相关币种汇率波动，将对公司财务状况产生一定影响，增加财务成本。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)8,65411,94518,96323,23729,648YoY(%)30.538.058.822.527.6净利润(百万元)2,0511,9771,9572,3373,266YoY(%)73.3-3.6-1.019.439.7毛利率(%)55.150.149.149.150.5EPS(摊薄/元)7.927.637.559.0212.60ROE(%)18.015.413.414.317.2P/E(倍)26.427.427.723.216.6P/B(倍)4.84.23.73.32.8净利率(%)23.716.510.310.111.0资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产889711752133781626518622营业收入865411945189632323729648现金8931464263639115512营业成本3883595696551182314672应收票据及应收账款275103857816531024营业税金及附加7580117154209预付账款6398144160224营业费用18172967540464608346存货9281490248623493672管理费用211346531658836其他流动资产67387662753481928191研发费用619971149818632359非流动资产54805732644069327566财务费用-139-162-268-214-348长期投资2020202020资产减值损失-170-84-203-278-366固定资产12861373194222762910公允价值变动收益11445393458无形资产1822222221投资净收益6215110989103其他非流动资产41554317445646144614营业利润23172090213925143543资产总计1437717485198182319726188营业外收入312566流动负债28794427503666516987营业外支出04122短期借款00000利润总额23202098214325193548应付票据及应付账款14992825332346984940所得税269121186182282其他流动负债13801603171319532047税后利润20511977195723373266非流动负债116187152169161少数股东损益-0-0-0-0-0长期借款00000归属母公司净利润20511977195723373266其他非流动负债116187152169161EBITDA24092181226726753739负债合计29954615518868217147少数股东权益11111主要财务比率股本131185259259259会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积5162