上半年业绩稳增长，海外业务突出

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1其他化学制品Ⅲ呈和科技（688625.SH）买入-B(维持)上半年业绩稳增长，海外业务突出2025 年 8 月 20 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 8 月 19 日收盘价（元）：34.09年内最高/最低（元）：56.89/29.35流通A股/总股本（亿）：1.88/1.88流通 A 股市值（亿）：64.20总市值（亿）：64.20基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：0.78摊薄每股收益(元)：0.78每股净资产(元)：7.58净资产收益率(%)：10.32资料来源：最闻分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com程俊杰执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com事件描述公司发布 2025 年半年报，营业总收入 4.71 亿元，同比+13.77%，归母净利润 1.47 亿元，同比+15.33%。单季度来看，Q2 营业总收入 2.51 亿元，同比+12.75%，环比+13.97%，归母净利润 0.76 亿元，同比+14.86%，环比+6.04%。事件点评业绩稳增长，海外业务增幅较大。上半年公司积极把握市场机遇，进一步加快产品技术创新，拓宽现有产品应用下游，通过实施差异化竞争策略开拓国内和海外市场，不断加深和行业客户的合作，进而提升市场份额，实现业绩稳步增长。分产品来看，上半年成核剂实现营业收入 2.97 亿元，合成水滑石实现营业收入 0.63 亿元，NDO 复合助剂实现营业收入 0.31 亿，抗氧剂实现营业收入 0.38 亿。海外实现营业收入 1.20 亿元。上半年公司毛利率45.79%，同比提升 0.7pct。期间费用率 10.46%，同比+1.63pct。改性塑料行业发展空间较大，成核剂行业处于国产替代关键阶段。根据公司 2025 年半年度报告，2019-2023 年我国改性塑料产量从 1955 万吨增加到 2975.5 万吨,年均复合增长率达 11.07%，2024 年我国改性塑料产量达到3320 万吨。未来改性塑料行业发展空间较大。我国中高端改性塑料市场仍依赖进口，高端产品的对外依存度较高。由于国外先进厂商在成核剂的开发与应用方面具备先发优势，其先进品牌长期主导我国成核剂市场，目前行业正处于国产替代的关键阶段。公司自主研发的高性能聚丙烯透明成核剂、增刚成核剂、β晶型成核剂质量均达到国际先进水平，在同行业中处于领先地位。主营产品具备进口替代的能力，拥有先进的专利技术。公司通过自主研发，具备超过 300 种不同型号的成核剂、合成水滑石、抗氧剂及复合助剂规模化生产能力。核心产品指标和应用性能方面已经达到国际先进水平，部分更是达到国际领先水平，主营产品性能具备进口替代的能力。公司具有全球化的知识产权布局，并凭借过硬的产品研发创新实力和国际先进的生产工艺。截至 2025 年 6 月 30 日，公司共计获得现行有效的境内外专利 76 项，其中发明专利 59 项，实用新型 17 项；计算机软件著作权 3 项。投资建议我们调整 2025-2027 年归母净利润分别为 2.77/3.36/3.80 亿元，对应公司8 月 18 日市值 64 亿元，2025-2027 年 PE 分别为 23.2\19.2\17 倍，给予“买入-B”评级。风险提示公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2原材料价格波动风险、市场竞争加剧的风险、募投项目不能如期投产的风险、减持相关风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)8008821,0581,1641,269YoY(%)15.110.320.010.09.0净利润(百万元)226250277336380YoY(%)15.810.710.821.212.9毛利率(%)43.543.543.141.540.4EPS(摊薄/元)1.201.331.471.792.02ROE(%)17.718.417.317.917.3P/E(倍)28.525.723.219.217.0P/B(倍)5.04.74.03.42.9净利率(%)28.328.426.228.929.9资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产15492207223522482728营业收入800882105811641269现金638467122210951421营业成本452498603681756应收票据及应收账款163251246301295营业税金及附加1113151718预付账款6716616营业费用3238414651存货717310195123管理费用4852606674其他流动资产6711410650750873研发费用3435444852非流动资产17621081136616311608财务费用-21-29-19-78-119长期投资00000资产减值损失1-6-4-4-4固定资产154397447510581公允价值变动收益02443无形资产4745444242投资净收益35000其他非流动资产15616398761078985营业利润263292323392442资产总计33113288360138794336营业外收入00000流动负债20261894198519882127营业外支出00000短期借款15091393139313931393利润总额263292323392442应付票据及应付账款358339504448609所得税3741455562其他流动负债15916388147125税后利润226250277336380非流动负债734121517少数股东损益00000长期借款00000归属母公司净利润226250277336380其他非流动负债734121517EBITDA349379404453483负债合计20341928199720042144少数股东权益00000主要财务比率股本135135189189189会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积549549495495495成长能力留存收益60075196612341517营业收入(%)15.110.320.010.09.0归属母公司股东权益12771361160418752191营业利润(%)15.510.810.621.412.9负债和股东权益33113288360138794336归属于母公司净利润(%)15.810.710.821.212.9获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)43.543.543.141.540.4会计年度2023A2024A2025E2026E2027E净利率(%)28.328.426.228.929.9经营活动现金流1591451123122275ROE(%)17.71