暖通空调跟踪：天气炎热，七月空调市场需求超预期

行业点评报告·家电行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 1 天气炎热，七月空调市场需求超预期 ——暖通空调跟踪 2025 年 8 月 21 日 核心观点 ⚫ 7 月空调内销受益于天气炎热，超市场预期：1）产业在线数据，7 月空调内销出货量 1058 万台，同比+14.3%（之前 7 月内销排产量较去年实绩同比+8.1%），超市场预期，主要是因为 7 月全国天气炎热带动空调需求释放。但部分地区国补每日限量，补贴效果有所减弱。2）奥维云网零售监测，7 月空调零售市场线上、线下零售量分别同比+32.3%、+37.4%，数据明显好于空调出货量。3）预计 8 月雨季对空调需求和安装造成影响，且国补支撑力度趋弱，此外去年 8 月开始高温导致高基数。产业在线排产数据，8/9/10 月家用空调内销排产较去年同期内销实绩分别-11.9%/-7.7%/-4.7%，反应了市场对去年 9月开始的国补效果导致的高基数的谨慎态度。4）7 月，龙头表现分化，格力/美 的 内 销 出 货 量 分 别 同 比 +0%/+1.7% ， 海 尔 / 海 信 / 奥 克 斯 分 别 同 比+57.9%/+62.5%/+53.3%，一方面是海尔、海信在高温的北方市场份额更高，另一方面性价比产品当前需求更强，如奥克斯、小米。 ⚫ 空调出口仍然受关税及高库存影响：1）产业在线数据，7 月空调出口出货量585 万台，同比-15.5%（之前 7 月出口排产量较去年实绩同比-16.3%），延续此前下滑趋势，主要是因为美国关税影响，以及海外市场的高库存压力 。2）空调龙头全球生产基地分布广泛，生产订单被快速分配到海外生产基地。产业在线数据，7 月美的/海尔空调出口出货量分别-22.2%/-30%，格力/海信/奥克斯出口出货量分别-15%/-11.9%/-13.3%。3）产业在线数据，8/9/10 月家用空调出口排产较去年同期出口实绩分别-14.7%/-16.6%/-3.3%，继续反映了美国订单转移到海外，出口同比基数偏高的预期。3）新兴市场国家以及欧洲地区空调渗透率低，由于全球多年出现高温，空调出口多年来高增长，特别是 2024年，目前有一定的渠道库存在去化中。但渗透率提升的趋势，以及全球气候变暖的趋势未变。 ⚫ 618 期间最激烈的价格战结束，价格回升：1）线下市场零售均价自 4 月以来持续下行，7 月达到 3978 元/台，较 4 月-10.0%。线上市场零售均价年初以来逐月下降，自 618 后开始改善，7 月达到 2632 元/台，环比 6 月+8.3%，25W32（8.4-8.10）继续上涨至 2733 元/台。2）2019-2021 年空调零售市场竞争激烈。2022-2024 年美的、格力注重提升盈利能力，空调行业竞争格局转好，在此期间空调二三线公司普遍利润率提升，市场份额提升。本轮价格下降，是美的借助华凌品牌提升市场份额导致。但 618 之后竞争压力明显缓和，25W32华凌线上零售均价已达到 2560 元/台，较 6 月均价+24.7%，其余品牌线上零售均价均有不同程度的改善。 ⚫ 投资建议：家电板块推荐科技消费石头科技、科沃斯；受益于 MiniLED 全球渗透率提升的 TCL 电子 H、海信视像；高分红率美的集团，以及近期空调份额快速提升的海尔智家；推荐气动工具龙头欧圣电气；热管理龙头三花智控、盾安环境。 ⚫ 风险提示：政策效果不及预期的风险；美国关税风险；市场竞争加剧风险。 家电行业 推荐 （维持） 分析师 何伟 ：021-2025-7811 ：hewei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525010001 刘立思 ：liulisi_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524070002 杨策 ：yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 陆思源 ：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525060001 相对沪深 300 表现图 2025-8-20 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 -10%0%10%20%30%40%2024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-07家用电器沪深300行业点评报告·家电行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 家电内销受益于国补，外销有所承压 .................................................................................................... 3 （一） 内需：“以旧换新”政策效果持续释放 ............................................................................................... 3 （二） 出口： 2024 年家电出口高增长，2025 年以来增速有所放缓................................................................... 4 二、 暖通空调产业继续增长 ...................................................................................................................... 5 （一） 7 月家用空调内销出货量表现亮眼 ...................................................................................................... 5 （二） 家用空调线下均价维持低位，线上均价明显改善 ................................................................................... 7 （三） 5 月以来空调出口出货量持续下滑，关注企业海外生产基地。 ................................................................. 8 （四） 6 月中央空调内外销均承压 ............................................................................................................... 9 （五） 热泵：国内推动热泵行业高质量发展，出口见底反弹 .....