灼识海外系列报告之四：揭秘英央行，最古老的中央银行与他的新掌舵

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 揭秘英央行：最古老的中央银行与他的新掌舵人——灼识海外系列报告之四  通胀走低，脱欧在即，英央行未来会继续加息还是转向宽松？新任行长贝利上台后货币政策方向是否发生变化？灼识海外系列报告第四篇，我们回顾英央行三百余年的历史，全面梳理这家最古老的央行的组织架构、货币政策框架与工具，展望贝利执掌下的英央行 2020 年货币政策。  英央行是世界上最古老的中央银行。英格兰银行成立于 1694 年，最初是一家私人股份制银行，它的成立主要是为了给英法战争筹措军费。虽然是私人股份制银行，但在成立之初英格兰银行就和政府关系密切。此后，英格兰银行的职能逐步向中央银行转变，垄断纸币发行权，确立最终贷款人地位。1946 年，国有化法案出台，英格兰银行正式收归国有。1997 年，货币政策委员会成立，英格兰银行开始享有独立制定货币政策的权利。  英央行的最高领导机构是董事会，下设遍布全国的代表处。英央行的最高领导机构是董事会，负责制定组织战略，确保银行高效合理地履行职能与利用资源。英央行的最高执行团队是 1 名行长，4 名分管货币政策、金融稳定、市场与银行、审慎监管的副行长，和 1 名 COO，行长由财政大臣提名，5 名行长都是董事会成员，COO 由董事会任命，与副行长享有同样的薪酬和地位。英央行在全国各地设置 12 个代表处，深入了解国内经济运行情况，为货币政策和审慎政策决策提供支持。  货币政策、宏观审慎和微观审慎是英央行的关键职能，分别由货币政策委员会，金融政策委员会，审慎监管委员会三大政策委员会负责。其中，货币政策委员会负责制定基准利率和其他货币政策，每年召开 8 次会议，充分讨论英国经济发展情况，多数投票决定货币政策。  英央行通过设置基准利率和实施以资产购买计划为主的量化宽松货币政策实现价格稳定目标。货币政策工具方面，主要分为英镑工具和非英镑工具，英镑工具由操作性常备便利、定期融资工具、资产购买计划、贴现窗口便利、指数化长期回购和或有定期回购便利组成，非英镑工具包括美元回购工具和英镑流动性工具。  全球经济危机爆发以来，为应对危机，英央行的货币政策从调整基准利率、开放资产购买计划、改革货币政策工具三个方面展开。基准利率方面，经济危机爆发后，英央行将基准利率由 0.55%7 次下调至 0.5%，后又受脱欧影响，再次将基准利率下调至 0.25%（现在基准利率已上调至 0.75%）；资产购买方面，英央行开启三轮 QE，资产购买力度和范围逐步加大，资产购买计划规模由 750 亿英镑扩大至超过 4350 亿英镑，在国债购买的基础上引入公司债购买；货币政策工具方面，英央行先后推出了特别流动性计划、贴现窗口便利、操作性常备便利、指数化长期回购、融资换贷款计划、定期融资计划等多种工具，流动性保障机制逐步完善，信贷刺激力度有所增强。  2020 年英央行加息概率较低，或有降息可能，后续政策走势或取决于通胀走势。首先，考虑到英国能否在 2020 年底与欧盟达成贸易协议仍存在不确定性，若并未达成协议，英国仍可能面临“无协议脱欧”对经济造成的打击，在与欧盟达成贸易协议前，英央行或不会贸然加息；其次，即便成功脱欧，英央行仍然面临多个难题；再次，英国经济和通胀走势或不支持英央行快速收紧货币政策。最后，从货币政策委员会的表态来看，在利率决议出现分歧，有委员投票支持降息这一情况，未来英央行或有降息可能。  总结来看，拥有丰富金融监管经验贝利即将上任，英央行短期更改现有货币政策框架的可能性不大，为应对脱欧和 LIBOR 退市可能带来的风险，英央行货币政策基调或将以“稳”为主，强调金融风险控制， 2020 年英央行加息可能性不大，若通胀继续走低，不排除英央行有降息的可能。对于国内债市而言，明年全球主要央行货币政策或仍以宽松为主基调，国内货币政策延续降成本操作，也有进一步降息空间，货币政策大环境构成债市利好。  风险提示：英国无协议脱欧，英国经济超预期回暖。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 《新会计准则影响银行投资行为么？——华创债券 2019 年银行三季度分析报告》 2019-12-05 《东旭光电、贵人鸟、刚泰控股、金贵银业违约分析——华创债券 11 月信用观察月报》 2019-12-09 《江苏：南北实力分化明显，县域园区模式成熟——华创债券城投全景系列之三 20191217》 2019-12-17 《【华创固收】揭秘日央行：回溯二十载量化宽松变革，展望二零年货币政策走向——灼识海外系列报告》 2019-12-20 《直击海外：如何看待预防式降息对美国经济的影响——华创债券 12 月海外月度观察》 2019-12-24 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2019 年 12 月 30 日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、英央行三百年历史回溯：世界上最古老的中央银行如何由私转公 ............................................................................. 4 （一）与政府关系密切的私人股份制银行 ..................................................................................................................... 4 （二）职能逐步向中央银行转变：垄断纸币发行权，确立最终贷款人地位 ............................................................. 4 （三）英格兰银行正式成为国有化中央银行 ................................................................................................................. 5 二、英央行的组织架构：董事会领导下的三大政策委员会各司其职 ................................................................................. 5 （一）董事会是最高领导机构，代表处遍布全国 ......................................................................................................... 5 （二）货币政策、宏观审慎与微观审慎是英央行的关键职能 ..............