资产管理业专题研究系列之十：美国基金投顾市场借鉴，产品创新与商业模式

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 美国基金投顾市场借鉴：产品创新与商业模式 资产管理业专题研究系列之十｜2019.12.27 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 姜鹏 CFA, FRM 金融产品分析师 S1010515090001 厉海强 首席产品分析师 S1010512010001 赵文荣 首席量化与配置 分析师S1010512070002 朱必远 金融产品分析师 S1010515070004 刘方 首席组合配置 分析师 S1010513080004 自基金投顾业务试点通知发布后，5 家基金公司、3 家第三方基金销售机构已申请试点并完成备案，包括券商、银行在内现有四类机构角逐投顾业务。然而，关于该投顾业务前景的研判并非一致，通过对比、借鉴中美投顾监管及业态，预计费率替代、产品创新结合商业模式的调整，将共助买方投顾促进行业转型。 ▍ 美国根据《投资顾问法》实施机构个人双重注册制，对投顾业绩报酬费持谨慎态度，智能投顾亦纳入统一监管框架。根据投顾管理规模、服务对象是否为投资公司等因素，美国投资顾问可分别在州属、SEC 注册监管。个人投顾与智能投顾处于并行发展的状态，部分平台可提供人机结合的投顾服务模式。美国市场允许各类投顾收费模式，但综合考量投顾费用合理性、过度激励等因素，对业绩报酬费较为谨慎，且附带一些豁免条款。 ▍ 美国投顾市场呈现厚尾特征，其资管规模显著超越投资公司，销售佣金收费模式处于边缘化。美国投顾厚尾特征明显，SEC 注册投顾家数已超过 1.3 万，总资产高于 500 亿美元的投顾机构仅 25 家，龙头公司涉及银行、保险、投行、经纪商及资管机构系。投顾可自主决策资产达 76 万亿美元、占比九成，从业人数超过八十万，客户类型涵盖 11 大类，各类机构、高净值个人为主要客群。按资产规模比例收费、固定费用为前两大收费模式，销售佣金模式处于边缘化。 ▍ 美国公募基金投资顾问业态：重要渠道、专业度和信托责任三位一体。基金投资专家顾问为美国第二大渠道，其下以独立财务规划师、全服务经纪商居前。投顾居九类基金信息咨询对象之首，人员信赖度、专业度颇为重要。基金投顾可提供投资、财务规划两大服务及其下七类细分服务。据由 ICI 主导、Northstar Research Partners 撰写的调研报告统计，收入高峰期至储蓄期人群为基金投顾主要客户，投顾服务往往由具体财务目标和标志性事件触发。全球智能投顾规模扩容低于预期，先锋以 1400 亿美元居前。 ▍ 投顾案例分析：来自传统资管巨头与智能投顾先驱的业务借鉴。富达可提供智能投顾、人机混合至纯人工等多类投顾服务，在其 PAS 投顾子类服务中与贝莱德合作实施分散化收入策略。Betterment 在其智能投顾主业外兼顾人工服务，提供投顾包、数字化方案、增值计划、顾问网络等四类投顾服务；其顾问网络的商业模式较有亮点，Betterment 仅以投顾服务中介的角色参与其中。整体来看，随着人员、团队资源的投入，投顾服务也逐步升级，门槛、费率均水涨船高。 ▍ 结论与国内基金投顾业务发展建议：从免佣基金设计、投顾费替代渠道费到O2O 模式壁垒。买方投顾不在于策略构建，而重在付费模式的转变。当前美国投顾偏爱的免佣基金已占据七成市场份额，以投顾份额创新填补国内市场空白，是尝试不触碰利益蛋糕的转型路径。线上线下投顾模式的选择，取决于目标客户定位及线下资源多寡，整合线上线下资源的 O2O 模式可建立竞争壁垒。基于历史渠道费用测算，以客户愿意支付的替代成本作为投顾费率，保守预计投顾费率在 0.11%至 1.04%，而不同资产配置、主被动基金的投顾费差异较大。 资产管理业专题研究系列之十｜2019.12.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 公募基金投顾业务：新起点、新征程 ................................................................................ 1 四类机构涉足基金投顾试点，新模式或将影响基金业态 ................................................... 1 基金投顾业务发展前景存疑，商业模式、产品创新助力买方投顾转型 ............................. 1 中美投资顾问市场监管对比与展望 ................................................................................... 2 国内投顾以机构为主体，投顾规则渐次落地，产品线及收费模式逐步细化 ...................... 2 美国建立投资顾问法，实施机构个人双重注册制 .............................................................. 3 美国智能投顾纳入统一框架监管，对业绩报酬费持谨慎态度 ............................................ 3 由资产管理迈向财富管理，全权委托体现投顾价值 .......................................................... 4 以抵扣投顾费等方式规避利益冲突，个人账户机制存想象空间 ........................................ 5 国内政策对基金投顾的收费标准、资产配置均较为包容 ................................................... 5 美国投资顾问市场运营现状及特征 ................................................................................... 5 投顾厚尾特征明显，龙头涉及银行、保险、投行、经纪商及资管机构系 .......................... 6 投顾可自主决策资产 76 万亿美元、占比九成，规模显著超越投资公司量级 .................... 6 美国投顾从业人数超过八十万，国内仍有较大提升空间 ................................................... 7 投顾客户类型涵盖 11 大类，各类机构、高净值个人为主要客群 ...................................... 7 按资产规模比例收费、固定费用为前两大收费模式，销售佣金模式处于边缘化 ............... 8 美国公募基金投资顾问：重要渠道、专业度和信托责任三位一体 .................................... 9 基金投资专家为美国第二大渠道，独立财务规划师、全服务经纪商居前 .......................... 9 投顾居九类基金咨询对象之首，人员信赖度、专业度颇为重要 ...................