系统化资产配置系列之五：_基于择时的目标风险和风险预算配置模型

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 定量研究 专题报告 证券研究报告 分析师： 于明明 yumingming@xyzq.com.cn S0190514100003 ＃assAuthor＃ 研究助理： 宫民 gongmin@xyzq.com.cn S0190119020038 报告关键点 本文使用经典的目标风险以及风险预算模型构建了关于股票、债券和黄金三大类资产的基准配置策略。以这两个模型为基准，我们将兴证金工股票中期择时模型信号融入资产配置过程，构建了两种新型资产配置模型：基于择时的目标风险和风险预算模型。 ＃relatedReport＃ 相关报告 《系统化资产配置系列之四:基于长期、中期、短期择时模型相结合的 A 股市场择时研究》2019-11-03 《系统化资产配置系列之三：基于 AdaBoost 机器学习算法的市场短期择时策略》2019-10-17 《系统化资产配置系列之二：行业的重新分类以及行业轮动策略》2019-09-19 《跨资产的系统性配置策略之一：另类风险溢价的分类以及系统化的配置方法》2019-06-28 团队成员： 投资要点 ＃summary＃  本篇是系统化资产配置系列报告的第五篇，详细介绍了如何将择时信号融入到资产配置过程中。  本文使用经典的目标风险以及风险预算模型构建了关于股票、债券和黄金三大类资产的基准配置策略。以这两个模型为基准，我们将兴证金工股票中期择时模型信号融入到资产配置过程中，构建了两种新型资产配置模型：基于择时的目标风险模型和风险预算模型。  基于择时的目标风险模型是以目标风险模型为基准，根据兴证金工股票中期择时模型信号动态调整资产权重。基于择时的风险预算模型是以风险预算模型为基准，根据兴证金工股票中期择时模型信号动态调整资产风险预算，进而间接调整组合中各类资产权重。  我们分别用富国沪深 300 增强基金（100038.OF）、交银施罗德双轮动债券型基金（519723.OF）和华安易富黄金 ETF 基金（518880.OF）作为股票、债券和黄金的配置标的。回测结果显示，使用基于择时的目标风险模型配置基金产品可以实现 11.31%的年化收益率、1.76 的收益风险比以及仅有6.63%的最大回撤。使用基于择时的风险预算模型配置基金产品可以实现10.27%的年化收益率、1.82 的收益风险比以及 7.55%的最大回撤。从各资产的收益贡献看，相比基准配置模型，加入择时信号的两种配置模型中股票的收益贡献比例均有显著提升。总体来说，本文提出的两种基于择时的资产配置模型能够充分利用股票择时信息并取得了优异的表现。 风险提示：结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。 ＃title＃ 系统化资产配置系列之五：基于择时的目标风险和风险预算配置模型 ＃createTime1＃ 2019 年 12 月 27 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 定量研究专题报告 目 录 1、经典战略资产配置模型 ...................................................................................... - 4 - 1.1、目标风险模型 ............................................................................................... - 4 - 1.2、风险预算模型 ............................................................................................... - 5 - 2、基于择时的资产配置模型 .................................................................................. - 7 - 2.1、基于择时的目标风险模型 ........................................................................... - 7 - 2.2、基于择时的风险预算模型 ........................................................................... - 8 - 3、资产配置策略回测 .............................................................................................. - 9 - 3.1、回测数据与方法说明 ................................................................................... - 9 - 3.2、回测结果 ....................................................................................................... - 9 - 3.2.1、目标风险模型回测结果 ................................................................ - 9 - 3.2.2、基于择时的目标风险模型回测结果........................................... - 12 - 3.2.3、风险预算模型回测结果 .............................................................. - 15 - 3.2.4、基于择时的风险预算模型回测结果........................................... - 17 - 4、结论 .................................................................................................................... - 20 - 图表 1、股票、债券及黄金指数表现（2014-12-31 至 2019-11-30）................. - 10 - 图表 2、股票、债券及黄金基金表现（2014-12-31 至 2019-11-30）................. - 10 - 图表 3、目标风险模型回测表现（2014-12-31 至 2019-11-30） ........................ - 10 - 图表 4、目标风险模型指数配置策略净值（2014-12-31 至 2019-11-30） ......... - 11 - 图表 5、目标风险模型基金配置