汽车与汽车零部件行业整车管家系列：如何看待政策阶段的旺季行情

行业研究丨深度报告丨汽车与汽车零部件 [Table_Title] 整车管家系列：如何看待政策阶段的旺季行情 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 28 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]复盘来看，当下条件与 2015-2017 年具有相似性，1）面临高基数压力；2）次年政策退出/补贴力度退坡；3）指数经过调整。2017 年 9-11 月，高基数下总销量仍个位数增长，乘用车指数调整后又走出一段新高行情。2024-2025 年以旧换新政策效果明显，政策支撑需求增长，2025 年底前新能源车型可能抢装，有望在高基数压力下支撑总量企稳，乘用车指数回落提供反弹空间，类比 2015-2017 年阶段，具有强销量增速，强新车周期，业绩表现较好的α整车企业可能走出穿越周期的行情。 分析师及联系人 [Table_Author] 高伊楠 麦贻智 SAC：S0490517060001 SFC：BUW101 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 汽车与汽车零部件 cjzqdt11111 [Table_Title2] 整车管家系列：如何看待政策阶段的旺季行情 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 以史为鉴，立心定锚 汽车行业增速边际变化对于行业β有一定影响。销量增速上行期，大部分情况下汽车板块都具有相对收益。销量增速下行期，大部分情况下汽车板块不具有超额收益。政策受益期间通常带来汽车销量增速上升，近十年来主要三个汽车消费政策阶段包括 1）2015-2017 年：购置税减免政策。2）2022 年：购置税减免政策。3）2024-2025 年：以旧换新补贴政策。复盘来看，当下条件与 2015-2017 年具有相似性。 2015-2017 年：高基数、次年政策退坡下的突围启示 2015-2017 年历经两阶段补贴政策，对销量增速具有积极影响，2016 年批发销量同比增长15%，2017 年高基数压力下仍实现同比增长 2%。由于 2017 年政策力度退坡和 2018 年政策退出，1.6 升及以下排量车型两次出现抢装。2017 年 7-8 月乘用车指数出现下滑调整，9-11 月乘用车指数走出一段新高行情，整车表现有所分化，总体来说强销量增速、强新车周期、业绩表现较好的α整车企业能够跑出较好收益。 2022 年：具有宏观阶段特殊性 2022 年购置税减免政策持续时间相对较短，受益区间仅 7 个月。该阶段受宏观不利因素影响大，政策首年末出现罕见总量同比下降现象，政策退出前 2 升及以下排量 30 万元以内车型在年末未出现抢装，6-12 月，乘用车指数和沪深 300 总体呈下降趋势。 2024-2025 年：政策支撑需求景气，寻找α整车企业 2024 年以来已发布三次以旧换新补贴政策，其中 2024 年 7 月 24 日以旧换新政策加码，报废补贴金额翻倍，带动销量刺激明显，2024 年 8-12 月销量同比增长 7%。2025 年 1 月 5 日以旧换新政策延续，并扩大报废补贴范围、加入中央置换国补，继续拉动市场需求，2025 年 1-6 月销量同比增长 13%。2025 年 8-12 月，面临去年同期高增长的高基数压力。2026 年新能源购置税减免力度退坡，可能带来 2025 年底前新能源车型抢装，有望在高基数压力下支撑总量企稳。2025 年 5 月底-7 月，乘用车指数出现调整，估值回落，提供反弹空间。类比 2015-2017年行情，具有强销量增速，强新车周期，业绩表现较好的α整车企业可能走出穿越周期的行情。 投资建议 复盘来看，当下条件与 2015-2017 年具有相似性，1）面临高基数压力；2）次年政策退出/补贴力度退坡；3）指数经过调整。2017 年 9-11 月，高基数下总销量仍个位数增长，乘用车指数走出一段新高行情，强销量增速、强新车周期、业绩表现较好的α整车企业能够跑出较好收益。2024-2025 年以旧换新政策效果明显，政策支撑需求增长，2025 年底前新能源车型可能抢装，有望在高基数压力下支撑总量企稳，乘用车指数回落提供反弹空间，具有强销量增速，强新车周期，业绩表现较好的α整车企业可能走出穿越周期的行情。 风险提示 1、汽车销量增速不及预期；2、市场竞争加剧风险；3、新车上市时间或销量爬坡不及预期；4、智能驾驶渗透率提升不及预期。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《零部件穿越周期系列之线控转向：借智驾升级之势，转向赛道再拓新增量》2025-08-08 •《整车管家系列：财务指标看整车健康》2025-07-28 •《整车管家系列：如何看待 2025 下半年新能源增长动能》2025-07-27 -6%14%35%55%2024/82024/122025/42025/8汽车与汽车零部件沪深300指数2025-08-19%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 28 行业研究 | 深度报告 目录 以史为鉴，立心定锚 ..................................................................................................................... 6 2015-2017 年：高基数、次年政策退坡下的突围启示 ................................................................... 9 2022 年：具有宏观阶段特殊性 ................................................................................................... 18 2024-2025 年：政策支撑需求景气，寻找α整车企业 ................................................................. 20 投资建议 ..................................................................................................................................... 25 风险提示 ..................................................................................................................................... 26 图表目录 图 1：不同销量增速期对应板块涨