2025年二季度保险业资金运用情况点评：负债扩张，哑铃结构持续

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月18日优于大市12025 年二季度保险业资金运用情况点评负债扩张，哑铃结构持续 行业研究·行业快评 非银金融·保险Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn执证编码：S0980523060004证券分析师：王京灵0755-22941150wangjingling@guosen.com.cn执证编码：S0980525070007事项：近期，国家金融监督管理总局发布保险业 2025 年 2 季度资金运用情况及相关数据。截至 2025 年二季度末，我国保险资金运用余额达 36.2 万亿元，同比增长 17.4%。国信非银观点：2025 年二季度，在 10 年期国债收益率震荡下行、高收益资产稀缺背景下，险资通过增配长久期利率债优化资产负债久期匹配，规模持续突破历史新高。其中，人身险公司债券配置规模为 16.9万亿元，同比增长 26.6%；财产险公司债券配置规模为 0.95 亿元，同比增长 19.9%。权益资产方面，2025年上半年，受益于各险资增量资金入市政策催化，保险公司持续加大股票直投规模。其中，人身险股票投资规模达 2.7 万亿元，较年初增加 6052 亿元；财险股票投资规模达 1955 亿元，较年初增加 354 亿元。2025年二季度，受负债端保费增速放缓、渠道短期调整、“开门红”后短期整顿等因素影响，险资资产配置效率有所降低，当季资金周转率为 35%，处于 2023 年三季度以来的相对低位水平。进入到三季度，随着预定利率下调及短期“炒停售”行为，预计将带动行业短期保费规模扩张，对应险资资产配置诉求或将提高。评论： 保险资金运用余额屡创新高，同比增速达 17.4%受益于负债端保费规模的持续扩张叠加资产到期，2025 年二季度我国保险资金运用余额达 36.2 万亿元，同比增长 17.4%，增幅较一季度进一步提升。图1：保险资金运用余额（单位：亿元）图2：人身险及财险保险资金运用余额（单位：亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理其中，二季度人身险实现保险资金运用余额 32.6 亿元，同比增长 17.7%，占行业总保险资金运用余额的比例为 90.0%；财产险实现保险资金运用余额 2.3 万亿元，同比增长 11.3%，占行业总保险资金运用余额的比例为 6.5%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 固收：险资债券配置创新高2025 年二季度，在 10 年期国债收益率震荡下行、高收益资产稀缺背景下，险资通过增配长久期利率债优化资产负债久期匹配。图3：2025 年我国长债收益率（单位：%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理截至二季度末，保险业债券配置规模达 17.9 万亿元，占总投资规模的 49.3%，创历史新高。其中，人身险公司债券配置规模为 16.9 万亿元，同比增长26.6%；财产险公司债券配置规模为 0.95 亿元，同比增长19.9%。表1：保险资金运用余额（单位：亿元）2023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q2人身险公司银行存款2183321558255762369924240252252576126148债券110034115776125819133614142326150552160617169217股票1879418160182071942421838226792645428731证券投资基金1377913549147221516715686147621462614767长期股权投资2309323047224402301622925232612596226099其他5825359823619636219362390630466039261074资金运用余额245787251914268727277113289405299525313812326036占行业总额的比例89%89%90%90%90%90%90%90%财产险公司银行存款36943654359639773818385739804046债券72907640774078877961869190939455股票13301265128913701506160117191955证券投资基金18121786177618612118202518721837长期股权投资12741306131913331365138914211425其他46984550454146634590464346424746资金运用余额2009820200202622109121358222062272723464占行业总额的比例7%7%7%7%7%7%7%6%行业保险资金运用余额合计275230281574299381308668321512332580349312362343资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理 权益：高股息策略与新兴产业布局并进，持续加大股票直投规模截至二季度末，险资股票配置余额达 3.1 万亿元，同比大幅增长 47.6%。2025 年上半年，受益于各险资增量资金入市政策催化，保险公司持续加大股票直投规模。其中，人身险股票投资规模达 2.7 万亿元，较年初增加 6052 亿元；财险股票投资规模达 1955 亿元，较年初增加 354 亿元。险资基金投资规模有所下降。截至二季度末，人身险及财险基金配置规模分别同比下降 2.6%及 1.3%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图4：人身险及财险股票投资规模（单位：亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2025 年 4 月 8 日，为优化保险资产配置结构，发挥保险资金价值投资、长期投资优势，提升保险资金服务实体经济质效，国家金融监督管理总局近日印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（以下简称《通知》）。《通知》将保险公司权益类资产配置比例上限按偿付能力充足率划分为五档，最高档（综合偿付能力充足率超过 350%）的权益类资产比例上限提升至总资产的 50%，将部分高于综合偿付能力充足率下限要求的档位对应的权益类资产比例上调 5%。此次调整将原有的分档标准简化，由过去的七档缩减为五档，重点依据保险公司的综合偿付能力充足率划分投资比例上限。通过简化档位和上调比例，偿付能力强的头部险企获得更大投资空间，而偿付能力较低的机构仍受严格限制，体现“扶优限劣”的监管导向，有助于在加强行业风险管控的同时，提升保险资金入市积极性，为资本市场注入更多长期稳定资金。表2：本次《通知》简化分档标准、提升保险资金权益投资上限2020 年规定2025 年规定综合偿付能力充足率权益类资产投资比例上限综合偿付能力充足率权益类资产投资比例上限第一档<100%10%第一档<100%10%第二档100%-150%20%第二档100%-150%20%第三档150%-200%25%第三档150%-250%30%第四档200%-250%30%第四档250%-350%40%第五档250%-300%35%第