海外札记：宏观变量将继续助推外围市场上行

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济宏观经济 | | 专题报题报告 研究结论 ⚫ 在经历短暂回调之后，上周全球权益市场反弹，美国和非美市场普遍上涨，美债收益率回落。继续印证我们的市场观点：宏观环境带动全球市场风险偏好上升、无风险利率下行，助推资产价格。接下来值得关注的变化集中在三个方面： ⚫ 1）8 月 12 日中美关税谈判截止日期，预计风险偏好将继续修复。第二波关税迄今发展符合我们的预测，美国继续在数字上夸大成果，落地上想办法“放水”，避免经济冲击实质性升级。8 月 12 日，中美双方发布《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》，宣布继续暂停实施针对彼此商品 24%的对等关税，为期 90 天，同时保留对这些商品加征的剩余 10%的关税。这也是继 5 月日内瓦会谈后再次宣布延长暂停期限，短期内避免了中美之间更为激烈的贸易竞争局势。因此，短期内预期回归稳定，预计市场继续交易靴子落地的利好，风险偏好继续修复。 ⚫ 2）美俄会谈可能临近，预计缓和窗口延长，压制地缘风险评价。我们的预测从美国国内基本面出发， 我们认为压制通胀在特朗普政策目标当中优先级提升，所以地缘策略需要保持一致，因此对美俄的保守预期是没有实质性突破但是避免制裁升级。有利于市场下修在地缘、通胀方面的风险评价。 ⚫ 3）7 月美国通胀，最多造成市场短期扰动。关税继续向通胀传导，导致通胀继续反弹，这也是市场当前的一致预期。但通胀风险越来越难以抑制市场表现。此前特朗普宣布提名现任白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰出任美联储理事，任期至2026 年 1 月 31 日，以填补美联储理事库格勒（Adriana Kugler）意外提出离职后的职位空缺。米兰被认为是特朗普政府关税政策的制定者之一，他的加入可能使得美联储决策更加“鸽派”，下半年降息预期进一步强化。另外，美国统计部门也出现人事调整，导致市场对数据的信任下降。最终结果是政府政策层面对经济预期、市场定价的影响强化。 ⚫ 结论： ⚫ 中期维度，我们继续看好政策扩张蓄力、强化，推动风险偏好提升、无风险利率下降。 ⚫ 短期维度，通胀叙事或是资产价格最后的压制，应积极看待期间的市场波动、回调。 风险提示 经济基本面不确定性。 关税政策不确定性。 地缘政治形势走向的不确定性。 报告发布日期 2025 年 08 月 13 日 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 吴泽青 wuzeqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524100001 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 美国市场回调或为短期：——海外札记20250804 2025-08-05 美国就业放缓趋势将更加显著：——2025年 7 月美国就业数据点评 2025-08-04 美联储近期降息受阻，远期降息空间或被低估：——2025 年 7 月 FOMC 点评 2025-08-04 增速虽反弹，美国经济放缓趋势难改：——2025Q2 美国 GDP 数据点评 2025-08-04 宏观变量将继续助推外围市场上行 ——海外札记 20250811 宏观经济 | 专题报告 —— 宏观变量将继续助推外围市场上行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 交易复盘 ........................................................................................................ 4 1）8 月 12 日中美关税谈判截止日期，预计风险偏好将继续修复 ....................................... 4 2）美俄会谈可能临近，预计缓和窗口延长，压制地缘风险评价 ........................................ 4 3）7 月美国通胀，最多造成市场短期扰动 ......................................................................... 5 结论.................................................................................................................................... 6 市场复盘：全球权益市场普遍反弹（20250802-20250809） ......................... 6 特朗普提名米兰担任美联储理事，美联储“鸽派”力量增加 ................................................... 8 美国对印度额外加征 25%关税 ........................................................................................... 8 美国 7 月服务业 PMI 回落，关税冲击继续反应在价格、就业分项指数中 ........................... 8 风险提示 ........................................................................................................ 9 宏观经济 | 专题报告 —— 宏观变量将继续助推外围市场上行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：贸易政策不确定性指数回落 ................................................................................................ 4 图 2：地缘政治风险指数回落 ....................................................................................................... 5 图 3：7 月美国名义 CPI 同比走平，核心 CPI 同比上涨（%） ..................................................... 5 图 4：本周全