乘风破浪：红利增强型产品设计

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 金融工程研究报告 乘风破浪：红利增强型产品设计 报告摘要： [Table_Summary] 本文是红利投资研究系列的第二篇，我们尝试着对红利指数设计指数增强方案。我们分析了红利指数增强和宽基指数增强有什么区别，以及该如何增强，最后构建了两个可行的中证红利指数单因子增强产品，供投资参考。 本文第一部分介绍了指数增强常见的做法，以及我国市场中红利类产品的分布情况。在目前已成立的 26 只红利股票型基金中，几乎全部集中在被动指数型基金，仅有 4 只红利指数增强型产品。 本文第二部分从不同角度探讨中证红利指数的潜在增强点。在不改变样本股的情况下，采用股息率加权并且每个月都进行权重再平衡的组合效果最好。从风格角度来看，中证红利指数在低估值、低波动和高盈利方面暴露稳定，但成长性缺失，而成长因子在中证红利股票池中表现稳定且优异，所以提高组合整体成长性是很好的增强切入点。 本文第三部分构建了基于中证红利的指数增强组合。在保持行业中性的前提下，增强组合能达到年化超额收益 5.34%，跟踪误差 4.05%，IR 为 1.32。在放宽对行业的约束后，增强组合的 IR 仍然保持在 1.3以上，并且 IR 对组合跟踪误差不敏感，具有很好的稳定性。 本文第四部分通过构造因子模拟组合来对股息率因子的历史表现进行分析，并针对今年以来股息率因子在不同宽基指数中表现大相径庭的现象给出了解释。 [Table_Invest] [Table_PicQuote] 中证红利行业中性增强组合净值 00.511.522.533.544.5中证红利行业中性成长增强组合净值中证红利全收益 [Table_PicQuote] 增强组合超额收益曲线 0.911.11.21.31.41.51.61.7中证红利行业中性成长增强组合超额收益 [Table_Report] 相关报告 《扬帆起航：红利投资新篇章》 2019-09-27 《东北证券多因子系列报告：量价因子有效性与相关性问题探讨》 2019-07-02 《东北证券多因子系列报告：指数增强视角下的因子检验、合成与组合优化》 2019-06-26 [Table_Author] 证券分析师：肖承志 执业证书编号：S0550518090001 021 2036 3215 xiaocz@nesc.cn 研究助理：王家祺 执业证书编号：S0550119080051 021 2036 1264 wangjq@nesc.cn 发布时间：2020-01-02 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 26 [Table_PageTop] 金融工程研究报告 目 录 1. 引言 ............................................................................................................... 5 2. 指数增强基金介绍 ...................................................................................... 5 2.1. 指数增强方法简介...................................................................................................5 2.2. 红利类指数增强产品概况.......................................................................................5 3. 中证红利指数的指数增强角度研究 .......................................................... 6 3.1. 权重再平衡频率对组合表现的影响.......................................................................6 3.2. 个股加权方式对组合表现的影响...........................................................................8 3.3. 红利指数的风格特点分析.......................................................................................9 3.3.1. 中证红利在估值、低波动和盈利性的暴露显著 .................................................................... 9 3.3.2. 成长性缺失——红利指数最具性价比的增强方向 .............................................................. 10 3.3.3. 红利指数的高股息优势 ......................................................................................................... 11 3.4. 本章小结.................................................................................................................12 4. 中证红利指数增强组合构建 .................................................................... 12 4.1. 中证红利行业中性成长增强组合.........................................................................12 4.2. 抽样比例敏感性分析.............................................................................................15 4.3. 中证红利指数成长增强组合...........................................................