ESG及绿色金融深度研究：以责促优，共筑价值，公募基金ESG尽责管理新范式(一)

证券研究报告 | 深度研究 | ESG 及绿色金融 http://www.stocke.com.cn 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度研究 报告日期：2025 年 08 月 12 日 以责促优，共筑价值：公募基金 ESG 尽责管理新范式（一） 核心观点 尽责管理本质上是投资者结构变迁下的公司治理新模式。国内公募基金管理人在短中期内应采取软性治理策略，并尽可能地成为上市公司治理中“具有互惠性质的积极参与者”，降低公司治理环节的内部摩擦。公募基金尽责管理现阶段的主要任务和最具普适性的议题应集中在提升公司治理水平，特别是中小股东权利保护上。 ❑ 尽责管理本质上是投资者结构变迁下的公司治理新模式 以美国市场为代表的资管机构主导公司治理模式的形成，是资本市场长期发展过程中满足较多严苛条件下的产物。但可能也是现阶段可实现“覆盖度广+影响力高”的一种上市公司治理模式，对我国资本市场和公募基金高质量发展有重要的参考意义。 ❑ 公募基金尽责管理三大问：委托代理、投资者结构和组合分散化 委托代理问题将因监管要求和尽责管理的投资价值而得到有效缓解。目前 A 股公司治理模式的最大特点是混合了“控股大股东+专业机构+居民部门”，这一模式并非终局，而仍在动态演变中。被动指数化会导致低换手率和退出减少，公募基金逐渐成为耐心资本，实现“组合分散+股东权力”的双高。 ❑ “参与为主，提案为辅”的软性治理策略 在短中期内，国内公募基金管理人应采取“参与为主，提案为辅”的软性治理策略，并尽可能地成为上市公司治理中“具有互惠性质的积极参与者”，即公募基金的股东参与以提升上市公司治理水平为核心，以获取投资价值提升为导向，以实现最广泛的利益相关方合作为支撑，尽可能地降低公司治理环节的内部摩擦。 ❑ 最具普适性的议题是中小股东权利保护 考虑到目前我国上市公司的主要治理模式仍为大股东主导，公募基金尽责管理现阶段的主要任务和最具普适性的议题应集中在提升公司治理水平，特别是中小股东权利保护上。针对持股超过流通股本 5%以上的上市公司，公募基金在行使表决权的过程中可以考虑“软硬兼施，多方合作”的策略，利用表决权撬动更多杠杆。 ❑ 风险提示 经济修复不及预期；ESG 相关政策推行不及预期；市场情绪与偏好波动风险。 分析师：祁星 执业证书号：S1230524120002 qixing@stocke.com.cn 研究助理：张日纳 zhangrina@stocke.com.cn 研究助理：梁家瑞 liangjiarui@stocke.com.cn 研究助理：施文燊 shiwenshen@stocke.com.cn 相关报告 1 《长线资金 ESG 投资经验启示：保险资管篇》 2025.07.21 2 《公募基金参与上市公司治理新规发布，“以披促优”加速资本市场可持续发展》 2025.05.12 3 《ESG 投资框架与工具·权益篇：脱虚向实，行稳致远》 2025.03.04 深度研究 http://www.stocke.com.cn 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 引言 ............................................................................................................................................................... 4 2 公募基金尽责管理的深层诉求 ................................................................................................................... 4 2.1 尽责管理强调机构投资者的影响力和主动性 .................................................................................................................. 4 2.2 尽责管理本质上是投资者结构变迁下的公司治理新模式 .............................................................................................. 4 3 公募基金尽责管理的三大困惑与解答 ....................................................................................................... 6 3.1 委托代理问题是否影响尽责管理？ ................................................................................................................................. 6 3.1.1 公募基金高质量发展：从重规模到重回报，利益捆绑消除委托代理问题 ....................................................... 6 3.1.2 尽责管理对整体投资回报的价值：减少下行风险，提高投资收益 ................................................................... 7 3.2 投资者结构是否支持尽责管理？ ..................................................................................................................................... 8 3.2.1 公募基金尽责管理如何处理与控股股东的关系：软性治理策略....................................................................... 8 3.3 组合分散化是否限制尽责管理？ ..................................................................................................................................... 9 3.3.1 被动指数化会导致低换手率和退出减少 .............................................................................................................. 9 3.3.2 分散化并不意味着低影响力，利益相关方合作重要性凸显 ........................................