基础化工行业：海外大宗化工衰退有望加速我国精细化工成长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 基础化工行业 ⚫ 海外大宗化工退出加速供需平衡修复：近期关于欧洲大宗化工产能退出的新闻层出不穷，市场对于化工品景气度能否因此修复也抱有期待。我们认为欧洲以及东北亚等地区化工衰退的核心原因在于我国化工行业竞争力的快速提升。我国自 2018 年以来，石化化工能力快速扩张，炼油能力在 2023 年超过美国成为世界第一，化工产能扩张更加迅猛。虽然我国不具备资源优势，但是相比欧洲与东北亚的石化化工产业来说，竞争力则明显更强。过去几年，我国化工产业份额不断提升，欧洲与东北亚装置则承受了巨大压力，进入加速退出阶段，有望使得对应行业恢复供需平衡的速度加快。 ⚫ 我国精细化工迎来出口替代机遇：我们认为我国技术突破后，产业链整体扩张带来的直接与间接进口替代，倒逼了欧洲上游大宗化工开始退出。如 PC 产业链，2020到 2024 年我国苯酚直接进口减少 52 万吨，而下游 PC、环氧树脂突破后带动的扩产，导致苯酚间接进口减少 153 万吨，合计使海外苯酚企业需求减少超 200 万吨。而欧盟也无法用反倾销税来缓解出口减少问题，碳排放成本又恶化了欧洲化工竞争力，导致欧洲大宗化工退出的趋势难以逆转。随着海外大宗化工退出，我们认为下一步势必导致下游精细化工环节供应能力出现问题。这也使得终端需求方不得不另寻稳定的供应商，为我国精细化工企业打开出口替代的机遇期。 ⚫ 我们认为欧洲大宗化工退出的趋势难以逆转，同样道理，日本的大宗化工产能也在开始退出。而欧洲与日本同样是化工传统强国，大宗化工退出最终都将为我国精细化工企业带来发展机遇。结合我们覆盖或了解的情况，主要建议关注以下公司： ⚫ 皇马科技(603181，买入)：是国内特种聚醚龙头企业，原料主要是环氧丙烷、环氧乙烷等大宗化工品，其产品品类繁多、差异化程度大。目前产能合计约 22.5 万吨，在建新项目产能约 33 万吨。 ⚫ 常青科技(603125，未评级)：是国内高分子新材料特种单体龙头企业，原料主要是乙烯、丙烯、苯、甲苯等大宗化工品，产品对于特定构型单体的含量要求较高。截止 2024 年底，公司拥有特种单体产能 3.5 万吨，新建募投与七期项目投产将新增产能 9.05 万吨。 ⚫ 利安隆(300596，买入)：是国内高分子材料抗老化剂与润滑油添加剂龙头企业，原料主要是脂肪醇、酸、烃类和烷基酚类等。 风险提示 ⚫ 碳排放政策变化；俄乌冲突变化；需求不及预期；假设条件变化影响测算结果。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 基础化工行业 报告发布日期 2025 年 08 月 12 日 倪吉 021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 海外大宗化工衰退有望加速我国精细化工成长 看好（维持） 基础化工行业深度报告 —— 海外大宗化工衰退有望加速我国精细化工成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、海外大宗化工退出影响深远 ...................................................................... 4 2、海外大宗化工退出加速供需修复 ............................................................... 4 2.1 我国大宗化工份额快速提升 .......................................................................................... 4 2.2 海外边际产能持续退出 ................................................................................................. 5 2.3 供需修复有望加速 ........................................................................................................ 6 3、国内精细化工出口替代机遇渐起 ............................................................... 6 3.1 产业链突破倒逼海外上游退出 ...................................................................................... 7 3.2 欧盟退出趋势难以扭转 ................................................................................................. 8 3.3 国内精细化工迎来出口替代机遇 ................................................................................. 10 4、投资建议 ................................................................................................ 11 5、风险提示 ................................................................................................ 11 基础化工行业深度报告 —— 海外大宗化工衰退有望加速我国精细化工成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：中国炼油能力 2023 年超过美国（千桶/天） ....................................................................... 4 图 2：国内石化（18-21 年）与化工（21-24 年）资本开支先后快速增长（%） ........................... 4 图 3：我国苯酚及相关下游各环节净进口量显著减少（万吨） ..................................................... 7 图 4：2019 年之后国内苯酚到 PC 产业链大幅扩能（万吨） ....................................................