麦格米特(002851)有望在AI相关的电能领域获得增长引擎

2025 年 08 月 11 日 增持（维持） 有望在 AI 相关的电能领域获得增长引擎 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：NA 当前股价：67.63 元 公司专注于电力电子行业，依托三大核心技术平台，持续在有潜力的应用领域进行多元化的业务布局，逐步形成了六大业务板块。AI 领域的快速发展，给供电和电能变换等领域带来巨大挑战与机会。在这些领域，公司布局较早，已进入英伟达等公司供应体系并开发出多款产品，未来有望获得强劲的增长驱动力。同时，由于公司在这些产业领域的前期研发投入大，导致其当期净利率“失真”，未来如果大规模放量，盈利回报可能比较丰厚。 ❑ 在电力电子相关领域多元化布局。公司成立于 2003 年，管理团队大部分来自华为艾默生体系，电力电子积淀深厚，经过过去的内生外延，目前公司业务涵盖智能家电电控产品、工业电源、新能源电控电源、工业自动化产品、智能装备等领域。自 2009 年到 2024 年，营收 CAGR 达 23.03%，从专注家电电源的初创企业，成长为围绕电力电子核心技术的平台公司。 ❑ 海外 AI 的飞速发展，给电能变换相关领域带来巨大挑战与机会。海外 AI 快速发展，算力端 ICT 器件发展与算力规模的变化，给供电、电能变换等领域带来巨大的挑战与机会。我们分析，一方面伴随芯片与机柜功率的不断提高，PSU 的壁垒、价值量可能继续提升。同时，为应对波动、可靠性问题，超容、BBU 相继引入到了机柜供电的设计框架里，电源环节公司可为空间大幅增加。而在前端供电环节，高压 HVDC 很可能取代现行 UPS 方案，例如，英伟达的 Rubin 系列就将导入高压 HVDC 方案。 ❑ 公司 AI 相关领域的布局较早，可能成为未来的增长驱动引擎。公司有电力电子、电源等领域的专业积累，已有东南亚制造基地布局；在 AI 相关的 PSU、前端供电领域，已有较前瞻的布局和投入，并且已经进入英伟达供应体系，配合其预研需求开发多款产品。由于公司在这些产业领域的前期研发投入大，导致其当期净利率“失真”，未来如果大规模放量，盈利弹性大，可能成为新的增长引擎。 ❑ 投资建议：估算公司 2025-2026 年归母净利润分别 6.18、15.07 亿元，对应PE59.9X、24.6X。考虑公司未来的成长预期，维持“增持”评级。 ❑ 风险提示：AIDC 装机扩容速度低于预期、行业竞争加剧、业务部门较多的统筹管理与协同风险、机柜出货及 HVDC 进展不及预期的风险等。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 6754 8172 10866 16009 20753 同比增长 23% 21% 33% 47% 30% 营业利润(百万元) 633 456 665 1630 2076 同比增长 25% -28% 46% 145% 27% 归母净利润(百万元) 629 436 618 1507 1918 同比增长 33% -31% 42% 144% 27% 每股收益(元) 1.15 0.80 1.13 2.75 3.50 PE 58.9 84.9 59.9 24.6 19.3 PB 8.4 6.2 5.8 4.7 3.9 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 548 已上市流通股（百万股） 455 总市值（十亿元） 37.0 流通市值（十亿元） 30.8 每股净资产（MRQ） 11.2 ROE（TTM） 6.6 资产负债率 47.6% 主要股东 童永胜 主要股东持股比例 17.86% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 22 10 163 相对表现 19 5 140 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《麦格米特（002851）—产品平台型企业，进军 aIDC 领域获得突破》2025-03-12 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 蒋国峰 S1090524100005 jiangguofeng@cmschina.com.cn -50050100150200250Aug/24Dec/24Mar/25Jul/25(%)麦格米特沪深300麦格米特（002851.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、麦格米特：电力电子平台型公司 .............................................................. 4 1.1 麦格米特：从一家专注家电电源的初创企业，成长为围绕电力电子核心技术的平台公司 ..................................................................................................... 4 1.2 公司高管持股比例高，创业团队来自华为艾默生 ...................................... 5 1.3 业务情况................................................................................................... 6 1.4 财务分析................................................................................................... 7 二、AI 服务器机柜升级给电能变化相关领域带来机会与挑战..........................10 2.1 算力端 ICT 器件发展与算力规模的变化，给供电、电能变化等领域带来挑战与机会 ...........................................................................................................10 2.1.1 伴随芯片与机柜功率的提高，PSU 的壁垒、价值量可能继续提升..........10 2.1.2 柜外的供电将从 UPS 升级为 HVDC，且超容、BBU 相继引入到了机柜供电的设计框架 ................................................................................................13 2.2 AI 电源空间广阔，未来三年行业空间有望扩张 7 倍 ................................15 三、麦格米特：AI 相关领域的布局较早，可能成为未来的增长驱动引擎 ........16 3.1 公司有电力电子、电源等领域的专业积累，已有东南亚制造基地布局.......16 3.2 在 AI 相关领域，公司已前瞻布局多款产品 ..............................................18 3.3 AI 投