中谷物流(603565)受益于外贸支线集运市场，高股息具备中长期投资价值

2025 年 08 月 11 日 增持（首次） 受益于外贸支线集运市场，高股息具备中长期投资价值 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：10.43 元 外贸集运收入提升叠加租约长期化使得公司利润维持高位；公司财务状况良好，同时维持较高分红水平，未来 3 年股息率具有较强吸引力。首次覆盖，给予 “增持”投资评级。 ❑ 深耕中小船型集运市场，公司经营较为稳健，财务质量较好。公司始创于 2003年，是中国最早专业经营内贸集装箱航运的企业之一，历经二十余年稳步发展，公司运力已达到 16.9 万 TEU，位列国内集运公司（以内贸为主）第二名。与航运板块公司横向对比，中谷物流在盈利能力、盈利稳定性以及股东回报等方面表现突出。中谷物流近 5 年 ROE 均值为 24.1%，排在行业前列。与经营远洋航运的强周期股相比，公司长期盈利能力及估值波动相对较小。同时，公司重视股东回报，5 年平均年度分红比例高达 74%，公司股息率（TTM）为 7.6%，也处在行业前列。与经营内贸集运的公司相比，中谷物流在经营规模、单位载重吨盈利能力及股东回报上均具备显著优势。 ❑ 外贸支线集运供需相对较好，对公司业绩有较强支撑。由于中小船运力整体可控，伴随区域贸易增长，预计区域内运价以及中小船期租租金维持相对稳定。需求展望，中长期看亚洲区内贸易量有更强支撑；基于世界银行 6 月的最新预测，25 年亚太区域 GDP 增速预计 4.5%，26-27 年约 4%。伴随 RCEP政策以及产业转移等因素，预计 26-27 年亚洲区内贸易将有明显支撑。供给展望，8000TEU 以下船型整体运力增长有限。未来运力增长情况：25-26 年集装箱运力整体增速分别为 6.7%/4.1%；其中 3-8000TEU 以下运力增速分别为 2.6%/1.3%；小于 3000TEU 运力增速分别为 1.9%/-1.8%。进入 25 年，虽然 SCFI 运价略有下滑，但 4000TEU 以下中小船租金仍呈现上升趋势。 ❑ 投资建议：1）目前外贸支线集运市场景气度仍然较高，中谷物流通过调整内外贸结构，外贸占比提升叠加租约长期化使得公司利润率维持高位；同时如果内贸需求季节性提升，运价短期大幅上行也将带来股价催化。2）公司船舶资产优质，后续仍可以通过资产处置贡献良好利润及现金流。3）目前公司现金流充沛，仍具备良好现金分红能力，预计未来几年分红比例维持高位。预计 25-27 年公司盈利为 19.4/19.6/19.2 亿元，如按分红率 90%，股息率约为8%；如按分红率 80%，股息率为 7%+。首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：宏观经济下滑、船舶期租租金不及预期、分红不及预期、股东减持等。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 12439 11258 10291 10535 10641 同比增长 -12% -9% -9% 2% 1% 营业利润(百万元) 2282 2455 2594 2620 2572 同比增长 -38% 8% 6% 1% -2% 归母净利润(百万元) 1717 1835 1936 1955 1920 同比增长 -37% 7% 5% 1% -2% 每股收益(元) 0.82 0.87 0.92 0.93 0.91 PE 12.8 11.9 11.3 11.2 11.4 PB 2.0 2.0 1.9 1.9 1.9 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 2100 已上市流通股（百万股） 2100 总市值（十亿元） 21.9 流通市值（十亿元） 21.9 每股净资产（MRQ） 5.5 ROE（TTM） 17.2 资产负债率 52.8% 主要股东 中谷海运集团有限公司 主要股东持股比例 57.46% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 8 23 31 相对表现 6 18 8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 王春环 S1090524060003 wangchunhuan@cmschina.com.cn 孙修远 S1090524070005 sunxiuyuan@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 刘若琮 S1090524110003 liuruocong@cmschina.com.cn 张瑜玲 S1090525060006 zhangyuling2@cmschina.com.cn -30-20-10010203040Aug/24Dec/24Mar/25Jul/25(%)中谷物流沪深300中谷物流（603565.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、中谷物流：深耕内贸集运市场，经营较为稳健 ........................................... 5 1、历经二十余年稳步发展，深耕内贸集运市场 ................................................. 5 2、新船交付后实现运力扩张，积极拓展多式联运 ............................................. 7 3、经营较为稳健，财务状况良好 ....................................................................... 8 二、内贸集运行业较为稳定，中短期受外贸周期影响 ...................................... 10 1、大宗商品贸易方式转变+多式联运发展，支撑内贸集运需求 ....................... 11 2、行业具有市场准入，内贸新增运力较为可控 ............................................... 15 3、内贸集运周期性受外贸影响，市场运价波动较为温和 ................................ 15 4、外贸支线集运供需相对较好，对公司业绩有较强支撑 ................................ 17 三、同业对比：公司经营能力、财务表现较优 ................................................. 19 1、规模情况：中谷物流运力排名相对靠前 ...................................................... 19 2、经营能力：中谷物流资产质量较好，盈利能力优异 .................................... 19 四、盈利预测与投资建议 .................................................................................. 21 1、盈利预测 .......................