安孚科技(603031)收购议案通过上交所审核，将显著提升南孚电池持股比例

2025 年 08 月 11 日 增持（维持） 收购议案通过上交所审核，将显著提升南孚电池持股比例 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：NA 当前股价：29.72 元 公司在前几年实现主业转型的基础上，24 年提出进一步增持南孚电池股权的议案，目前已获得上交所审核通过，若此次增持完成，公司穿透持有南孚电池股权将从当前 26%提升至 39.09%，如果要约收购完成则穿透持股达 43%，将显著增厚上市公司业绩。南孚电池是国内碱锰电池领军企业，占据国内碱性一次电池零售市场 7 成以上份额，品牌影响力领先。同时，南孚加紧开拓海外 OEM业务，近几年已获得显著突破，其海外业务板块出货量与收入占比大幅提升，这将比较显著的提振南孚电池未来的增长表现。 ❑ 再次增持南孚电池股权，显著增厚上市公司业绩。公司在 2022 年-2023 年陆续进行资产重组、现金收购方式获得南孚电池控股权，2022 年就实现了南孚电池并表，并已出售原有业务与资产。当前公司穿透合计持有南孚电池股权约 26%。公司 24 年提出继续收购南孚电池股权议案，该议案经过多次修改后近期获得上交所审核通过。如本次股权收购完成，公司穿透持有南孚电池将提升至 39.09%，如果对亚锦科技的要约收购完成则穿透持股达 43%，将显著增厚上市公司业绩，后续公司还有意继续提升持股比。 ❑ 南孚是国内一次碱性电池先行者，品牌力遥遥领先。南孚电池是国内碱性一次电池（5/7 号干电池）领导者，国内零售市占率超 7 成，32 年国内销量第一，品牌深入人心。南孚电池近几年保持着 50%多的毛利率和 20%左右的净利率，且长期高分红，ROA、ROE 分别保持在 30%、100%以上。近几年，南孚电池仍保持稳健的增长。 ❑ 海外 OEM 占比大幅提升，总体增长有望提速。公司历史上曾长期被外资企业控股，期间海外业务发展受限。近几年，公司加大海外拓展，针对海外需求开始加快扩产，公司这一努力获得成功，2024 年海外收入 7.9 亿元同比增长 18%，收入占比超过 17%，25 年上半年公司出口继续大幅提升，盈利能力进一步改善。我们预计，公司海外业务有望维持快速增长，进而带动公司总增长提速。 ❑ 加大第二曲线与新业务投入。由于南孚的并表和老业务置出，上市公司持续造血能力强劲。公司已加大新业务布局，2022 年设立合孚智慧能源，布局储能领域；今年投资了象帝先，布局 GPU 领域，未来不排除继续外延并购有关联的硬科技资产，打造第二曲线。 ❑ 投资建议：我们估算公司 2025-2026 年归母净利润约 1.85 亿元、2.24 亿元，维持“增持”评级。 ❑ 风险提示：治理与股权结构风险，海外业务波动风险，新品表现不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 4318 4638 5008 5366 5748 同比增长 28% 7% 8% 7% 7% 营业利润(百万元) 844 963 1058 1284 1420 同比增长 45% 14% 10% 21% 11% 归母净利润(百万元) 116 168 185 224 248 同比增长 42% 45% 10% 21% 11% 每股收益(元) 0.80 0.80 0.88 1.06 1.17 PE 37.4 37.3 34.0 28.0 25.3 PB 2.3 3.4 3.4 3.2 3.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 211 已上市流通股（百万股） 211 总市值（十亿元） 6.3 流通市值（十亿元） 6.3 每股净资产（MRQ） 9.0 ROE（TTM） 9.2 资产负债率 41.4% 主要股东 深圳市前海荣耀资本管理有限公司 主要股东持股比例 10.89% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0 10 18 相对表现 -3 5 -4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《安孚科技（603031）—拟继续增持南孚电池股权，海外业务驱动增长加快》2024-07-15 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 吕昊 S1090524020002 lvhao1@cmschina.com.cn 陈宇超 S1090524010002 chenyuchao@cmschina.com.cn -20-10010203040Aug/24Dec/24Mar/25Jul/25(%)安孚科技沪深300安孚科技（603031.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、推进增持南孚电池股权方案 ......................................................................... 4 1、资产重组完成主业转型 .................................................................................. 4 2、推进预案进一步提升南孚电池持股比例 ........................................................ 5 二、南孚电池是国内一次碱性电池市场先行者，品牌力遥遥领先 ...................... 7 三、海外业务拓展会提振增长表现，加大二曲线培育 ........................................ 9 3.1 海外业务培育获得突破 .............................................................................. 9 3.2 加大二曲线业务培育 .................................................................................. 10 盈利预测 ........................................................................................................... 11 风险提示 ........................................................................................................... 12 图表目录 图 1：此次收购完成后的股权结构（不考虑配套融资） ..................................... 6 图 2：ROE 对比 ................................................................................................. 8 图 3：ROA 对比 ....................