7月外贸数据点评：出口增速超预期

证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 08 月 08 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 月外贸数据点评：出口增速超预期 [Table_Author] 魏争 分析师 沈夏宜 分析师 Email:weizheng@lczq.com Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320524100001 证书:S1320523020004 摘要： 出口韧性延续但边际趋弱。以美元计价，7 月出口增速 7.2%，较上月上升 1.3 个百分点，高于 Wind 一致预期 5.8%。7 月出口脉冲主要有两点原因，一是去年同期基数相对较低；二是对等关税豁免推迟后，“抢出口”窗口期再现。环比上看，7 月出口环比-1.0%，增速放缓；高频数据上看，7 月港口吞吐量均值较上月降低 1.35%，指向出口动能出现边际走弱迹象。 对非美国家出口是主要支撑。分地区看，我国对美出口降幅走扩，对欧盟、韩国、拉美地区出口明显提升。7 月，我国对美国出口增速-21.7%，降扩大，环比增速-6.1%，指向对美“抢出口”动能弱于上月。我国对欧盟地区出口增速 9.2%，其中，对德国出口增速大幅提高，同比增速13.1%。7 月我国“抢转口”依旧延续，一是对东盟地区出口维持韧性。我国对东盟地区出口增速 16.6%，依旧处于较高增速区间；二是对拉美地区出口增速回升，出口增速为 7.7%；三是对加拿大出口提速，出口增速为 6.7%。7 月，我国对韩国出口增速扭负转正，同比增长 4.6%，结束连续 6 个月负增长，或因韩国“抢出口”带动其进口需求。贡献度上看，东盟、欧盟、拉美对出口贡献显著。 劳动密集型产品出口再次回落。7 月，箱包、服装、鞋靴、玩具等劳动密集型产品出口增速未能延续上月收窄的趋势，增速扩大，分别为-10.0%、-0.6%、-7.7%、-3.3%。机电产品、高技术产品仍是重要支撑，增速分别为 8.0%、4.2%，共拉动出口增速 5.9 个百分点。机电产品中，集成电路、汽车出口依旧维持较高增速，自动数据处理设备、手机、家用电器等出口增速负增；船舶出口降速明显。量价上看，汽车、钢材、成品油以价换量迹象显著。 进口延续正增，能源类产品进口部分改善。7 月，进口同比增速 4.1%，延续上月正增态势，大幅上升 3.0 个百分点。分产品看，能源类产品进口出现结构性改善。铜矿、原油和成品油进口大幅改善。铁矿、煤、天然气进口仍未出现改善迹象，依旧受进口价格低迷拖累。农产品进口延续修复，同比增速为 5.1%，较上月上升 3.2 个百分点。机电产品和高新技术产品进口略降温，分别为 2.7%、7.8%。机电产品中，医疗仪器及器械、集成电路进口延续高增，同比增速分别为 21.2%、13.0%。 转口受创，扰动加剧，出口压力或逐步放大。往后看，出口压力将逐步放相关报告 美国 7 月非农：“修订风波”暴露美国就业市场脆弱性 2025.08.05 7 月高频数据跟踪 2025.08.04 美国二季度经济点评：超预期的 GDP 与放缓的经济 2025.08.04 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 大，一是转口贸易将受到冲击。7 月 31 日，美国总统特朗普签署行政令，确定了对多个国家和地区征收的“对等关税”税率，具体税率从 10%至 41%不等，同时表示，如有国家或地区通过第三地转运方式规避关税，其商品将被征收 40%的转运税。这意味着，中国“转口”贸易模式面临持续性风险，出口节奏或被打乱，二是前期“抢出口”带来的透支效应或在四季度集中体现，叠加基数压力，四季度出口增速面临的下行压力将进一步放大。 风险提示：海外政策变动超预期；海外经济复苏不及预期 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 目录 1. 出口增速超预期，延续韧性 .......................................................................................... 5 2. 对欧盟、拉美、韩国出口回升明显................................................................................ 5 3. 劳动密集型产品出口回落 .............................................................................................. 6 4. 进口增速上升明显 ......................................................................................................... 8 5. 后续出口压力或逐步放大 .............................................................................................. 9 风险提示 ............................................................................................................................ 9 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图表目录 图 1 港口货物吞吐量 7 月下降（万吨） ......................................................................... 5 图 2 CCFI、SCFI 综合指数 7 月下降（%） .................................................................... 5 图 3 2022-2025 年出口总额月度增速（2 月为累计同比，%） ....................................... 5 图 4 2022—2025 年单月出口环比（%） ........................................................................ 5 图 5 对美出口环比增速（%） ........................................................................................ 6 图 6 中国对欧盟、韩国、拉美地区出口明显提升（%） ................................................ 6 图 7 对东盟、欧盟、拉美地区出口贡献显著（%） ....................................................... 6 图 8 主要出口产品月增速（%） ...............