皇马科技(603181)公司深度：深耕特种表活，多元化拓展产品矩阵前景广阔

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 皇马科技(603181) 基础化工 [Table_Date] 发布时间：2025-08-13 [Table_Invest] 增持 上次评级： 增持 [Table_Market] 股票数据 2025/08/12 6 个月目标价（元） / 收盘价（元） 15.28 12 个月股价区间（元） 8.09~15.58 总市值（百万元） 8,995.34 总股本（百万股） 589 A 股（百万股） 589 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 17 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 19% 23% 85% 相对收益 16% 16% 60% [Table_Report] 相关报告 《皇马科技（603181）：深耕特种表面活性剂，盈利稳健增长》 --20250526 《守正创新，拥抱底部机遇》 --20241230 [Table_Author] 证券分析师：喻杰 执业证书编号：S0550524050004 18116280588 yujie@nesc.cn 证券分析师：汤博文 执业证书编号：S0550524090003 0755-33975865 tangbw@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 深耕特种表活，多元化拓展产品矩阵前景广阔 ---皇马科技公司深度 报告摘要： [Table_Summary] 国内特种表面活性剂领军企业。公司深耕特种表面活性剂领域二十余载，通过自主研发目前已具备功能性新材料树脂、高端电子化学品、有机硅、润滑油及金属加工液、聚醚胺及环保涂料等十八大板块产品规模化生产能力，截至 2024 年底，公司拥有年产 22.55 万吨特种表面活性剂产能，是目前国内生产规模领先、品种齐全、拥有一流科技水平的特种表面活性剂龙头领军企业，此外，公司持续推出员工持股计划，健全长效激励机制，彰显长期发展信心。 表面活性剂应用广泛，需求稳步提升。（1）需求：表面活性剂作为连接基础化工与终端消费的关键纽带受益于全球化工产业可持续发展转型，2024 年全球表面活性剂市场销售额达到 321 亿美元，预计 2031 年将攀升至 393.6 亿美元，2025-2031 年 CAGR 稳定在 3%左右。（2）供给：国内非离子表面活性剂产能持续提升，2024 年国内非离子表面活性剂产能及产量分别达到 280.8 万吨及 169.1 万吨，同比分别增长 7.88%和 7.57%，出口量由 2017 年的 10.96 万吨增长至 2024 年的 51.82 万吨，复合增速高达 25%，进口依存度逐年降低，但高端产品仍然依赖进口，2024 年进口均价约 3150 美元/吨，较出口均价高约 81%。从竞争格局来看，近年来由于成本和市场竞争的双重压力，市场向行业内规模大、口碑好、产品质量高的企业集中的趋势明显，根据卓创资讯数据，2024 年国内非离子表面活性剂产能 CR5 达到 52.7%。 特种表活研发实力突出，多元化拓展产品矩阵打开长期成长空间。公司研发实力雄厚，二十余年来专注特种表面活性剂领域，一方面通过对传统生产工艺不断改进完善，持续提升产品性能及质量，另一方面持续拓展产品矩阵，截至目前已开发研制出了 1800 多种产品，并拓展至阴离子表面活性剂、阳离子表面活性剂、两性表面活性剂等产品，产品矩阵完善，可满足客户定制化需求。公司多基地布局保障产品供应，开眉客基地拟投资建设年产 33 万吨高端功能新材料项目，其中一期 16.85 万吨预计 2026 年上半年逐步开始试生产，帮助公司进一步拓展高端功能新材料矩阵，提升产品附加值。 盈利预测及投资建议：公司在定制化、小品种特种表面活性剂的研发及规模化生产方面有着显著的创新优势和产业优势，预计公司归母净利润为 4.75/5.69/6.73 亿元，对应 PE 为 19X/16X/13X，维持 “增持”评级。 风险提示：投产不及预期，盈利预测及估值模型不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,894 2,333 2,788 3,178 3,568 (+/-)% -13.21% 23.17% 19.49% 14.00% 12.28% 归属母公司净利润 325 398 475 569 673 (+/-)% -31.94% 22.50% 19.41% 19.80% 18.21% 每股收益（元） 0.57 0.70 0.81 0.97 1.14 市盈率 19.18 16.47 18.94 15.81 13.37 市净率 2.33 2.18 2.61 2.33 2.06 净资产收益率(%) 12.35% 13.66% 13.79% 14.72% 15.39% 股息收益率(%) 0.98% 1.37% 1.58% 1.64% 1.87% 总股本 (百万股) 589 589 589 589 589 -20%0%20%40%60%80%100%2024/8 2024/11 2025/22025/5皇马科技沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 [Table_PageTop] 皇马科技/公司深度 目 录 1. 国内特种表面活性剂领军企业 .......................................................................... 4 1.1. 深耕特种表活，积极开拓战略新兴方向助成长 ................................................................... 4 1.2. 受益产能释放及产品结构升级，公司经营业绩稳步提升 ................................................... 6 1.3. 三费支出管控好，经营造血能力强 ....................................................................................... 8 2. 表面活性剂：“工业味精”应用广泛，需求稳步提升 .................................... 10 2.1. 需求：表面活性剂作为“工业味精”下游应用广泛 .............................................................. 10 2.1.1. 有机硅：国内地产终端需求转弱，但在新能源、家电等领域带动下需求仍然保持稳定增长。 ...... 15 2.1.2. 印染助剂：与全球相比，国内印染助剂提升空间较大 ...........................................