中煤能源(601898)央企领航一体化布局，高分红潜力待估值重塑

2025 年 08 月 11 日 强烈推荐（首次） 央企领航一体化布局，高分红潜力待估值重塑 周期/煤炭开采 当前股价：12.34 元 中煤能源是由国资委控股的我国第二大煤炭央企，从煤炭进出口公司转型集煤炭生产和贸易、煤化工、发电、煤矿装备制造四大主业于一体的大型能源企业，煤炭可采储量居全国第一，致力于打造煤炭全产业链，长期看好公司的盈利能力，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。 ❑ 在建项目储备充足，主业蓄势成长可期。中煤能源主营煤炭开发与煤化工业务，当前公司共拥有控股煤矿 22 座，参股煤矿 7 座，煤炭资源充足，可采储量全国第二。同时公司各在建项目稳步推进，里必煤矿（主产无烟煤，核定产能 400 万吨/年）和苇子沟煤矿（主产动力煤，核定产能 120 吨/年）预计 2025 年投产，大海则二期年产 2000 万吨动力煤项目已列入规划，后备资源储备充分，未来产能增量空间巨大；多项煤化工项目有望在 2026 年试运营，同时，公司也积极布局煤电板块，主业成长性未来可期。 ❑ 资产优化筑基固本，成本管控效果显著。中煤能源 2021-2022 年集中对过去资产重组过程中收购的风险较高或质量较差的煤矿进行减值计提，成功剥离东岭煤矿、沙拉吉达煤矿等多处矿井，保留优质煤矿资源，成功完成资产结构优化，对提升煤矿开采效率、提高产能利用率、降低开采成本具有显著意义，煤矿折旧摊销费用及维简费有所降低。同时，公司努力提升成本费用精细化管控水平，大力提质挖潜，优化人员结构和生产组织，煤矿智能化建设卓有成效，通过科学降本和系统降本将自产煤生产成本控制在 300 元/吨内，2024 年吨煤生产成本同比下降 8.23%至 281.73 元/吨，在上市煤企中具有显著优势。 ❑ “煤炭-新型煤化工”协同发展，抵御价格周期波动。中煤能源在基础煤炭开采、销售和贸易业务之上，积极发展现代煤化工业务，推动“煤炭-煤化工”一体化产业链，将煤炭转化为聚烯烃、尿素等高附加值产品，实现煤炭清洁高效利用，同时在煤炭价格波动下行时期中，通过降低煤化工业务销售成本提升聚烯烃等产品毛利，以对冲煤炭利润波动，强化周期抵抗能力，为抵御行业波动提供充足安全垫。 ❑ 政策领航资金筑底，高股息率成长共振。中煤能源积极响应国家鼓励上市公司现金分红政策，2023 年增加特别分红，2024 年实施中期分红，全年分红率连续两年突破 30%，2024 年每股分红 0.479 元，具有里程碑意义。同时，公司现金流水平充裕，货币资金已完全覆盖未来资本开支计划，具备高股息发展潜力，预期未来公司分红率还可进一步提高。 ❑ 首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。公司背靠国资委，整合多家央企煤矿资源，在建项目储备充足，且大力推动发展“装备-煤炭-化工-电力”产业链，提升抗风险能力，同时通过资产结构优化与智能化建设实现降本增效，企业未 来 成 长 可 期 。 我 们 预 测 公 司 2025-2027 年 将 实 现 营 业 收 入1630.6/1722.3/1792.5 亿元，同比-13.9%/+5.6%/+4.1%；实现归母净利润168.3/177.7/188.3 亿 元 ， 同 比 -12.9%/+5.6%/+5.9% ； 对 应 EPS 为1.27/1.34/1.42 元/股，对应 P/E 分别为 9.6/9.1/8.6。 ❑ 风险提示：煤炭生产不及预期，煤炭进口超预期，煤炭价格下跌超预期，煤炭需求不及预期等。 基础数据 总股本（百万股） 13259 已上市流通股（百万股） 9152 总市值（十亿元） 163.6 流通市值（十亿元） 112.9 每股净资产（MRQ） 11.8 ROE（TTM） 11.8 资产负债率 44.8% 主要股东 中国中煤能源集团有限公司 主要股东持股比例 57.41% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 10 10 6 相对表现 8 5 -16 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 谢笑妍 S1090519030003 xiexiaoyan1@cmschina.com.cn 原思雨 研究助理 yuansiyu@cmschina.com.cn -30-20-10010203040Aug/24Dec/24Mar/25Jul/25(%)中煤能源沪深300中煤能源（601898.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 192969 189399 163056 172227 179251 同比增长 -13% -2% -14% 6% 4% 营业利润(百万元) 33099 31485 27028 28604 30462 同比增长 0% -5% -14% 6% 6% 归母净利润(百万元) 19534 19323 16831 17773 18826 同比增长 7% -1% -13% 6% 6% 每股收益(元) 1.47 1.46 1.27 1.34 1.42 PE 8.3 8.4 9.6 9.1 8.6 PB 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 公司简介：煤炭央企龙头，积极打造“煤电化新”全产业链 .................... 6 1、由贸易公司到央企龙头，逐步打造煤炭全产业链 ......................................... 6 2、经营情况稳健，煤炭贡献主要业绩 ............................................................... 8 二、 煤炭业务：资源禀赋加强企业根基，严控成本拓宽利润空间 .................... 9 1、煤炭储量充足，资源分布广泛 ....................................................................... 9 2、产能有序释放，产销量实现稳定增长 .......................................................... 11 3、高长协平抑煤价波动，有效成本控制提升盈利能力 .................................... 14 三、 “煤-化-电-新”协同发展，加快企业转型升级 ........................................ 16 1、布局现代煤化工，促进煤炭高效清洁利用 .................................................. 16 2、煤化工产能已具规模，煤化协同平抑周期波动 ........................................... 17 3、积极推进“两个联营”建设，布局新能源发电项目 ...........................