宠物行业专题八：借鉴日本市场，探析宠物食品行业发展路径

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 行业专题研究|农林牧渔 2025 年 8 月 10 日 证券研究报告 [Table_Title] 农林牧渔行业 宠物行业专题八：借鉴日本市场，探析宠物食品行业发展路径 [Table_Author] 分析师： 钱浩 分析师： 周舒玥 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE.no: BND274 SAC 执证号：S0260523050002 021-38003634 021-38003537 shqianhao@gf.com.cn zhoushuyue@gf.com.cn 请注意，周舒玥并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  日本宠物行业发展步入成熟期，养宠渗透率达峰后有所回落。复盘来看，日本养宠渗透率的变化可划分为三个阶段：（1）1980-2000 年：人口老龄化、单身及少子化驱动养宠渗透率快速提升；（2）2000-2010 年：人口及经济增长停滞下，养宠渗透率增长放缓；（3）2010 年至今：犬饲养量下降、生活方式转变等因素制约养宠渗透率增长。  日本宠粮消费持续升级，功能粮等高价值品类需求不断增长。在宠物人性化观念增强和宠物健康意识的提升下，日本单只宠物食品消费金额持续增长，2010 年后，日本宠物湿粮品类在消费升级及猫经济的驱动下快速崛起；在宠物老龄化趋势下，软粮、功能粮、处方粮等高价值品类有望持续增长。  宠主老龄化及消费体验感造就日本宠粮消费以线下渠道为主。日本线下渠道宠物食品消费占比超七成，其背后主因在于日本宠物主的体验式消费习惯，日本养宠人群中中老年人占比高，线下的“信任感”和“即时性”更契合其需求。  本土品牌凭借产品创新与高端化实现“弯道超车”。日本国内龙头公司基于对市场需求的敏锐感知，凭借持续创新、产品高价值化和线下渠道把控，成功实现“国产超越”，2020 年伊纳宝旗下 Ciao 品牌凭借 13%市占率反超海外公司，成为日本第一大宠粮品牌。（1）伊纳宝：日本宠粮龙头，持续产品创新迭代引领行业发展趋势。公司精准洞察猫经济催生的湿粮品类需求，推出 Whitey 罐头奠定品牌高品质形象；抓住人宠情感需求崛起趋势，首创“猫条”新品类晋升猫零食市场引领者。（2）尤妮佳：打造全价格带品牌矩阵，深耕线下渠道的综合性宠物龙头。公司大力发展品牌高端化，打造全价格带覆盖的品牌矩阵；借势个护业务成熟线下渠道快速提升渗透。  投资建议：参考日本经验，当前我国家庭养宠渗透率较低，行业仍处于快速发展阶段且提升空间广阔。国内龙头宠粮公司通过紧抓烘焙粮等新工艺主粮热门赛道以及对原料、配方的迭代升级打出差异化抢占市场份额，持续看好国货崛起机会，推荐乖宝宠物、中宠股份，关注佩蒂股份。  风险提示：本土竞争加剧风险，政策监管变动风险，企业研发创新不及预期。 [Table_Report] 相关研究： 农林牧渔行业:原奶专题五：从财报视角出发，把握奶牛与肉牛联动投资机遇 2025-08-06 农林牧渔行业:种鸡存栏环比下降，白鸡产业链价格有望持续反弹 2025-08-05 农林牧渔行业:7 月鸡价触底回升，关注生猪控产稳价政策逐步落地 2025-08-03 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 行业专题研究|农林牧渔 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 温氏股份 300498.SZ CNY 17.57 2025/04/24 买入 21.86 1.22 1.75 14.40 10.04 9.02 6.90 16.80 20.70 牧原股份 002714.SZ CNY 46.67 2025/07/10 买入 49.34 3.45 4.18 13.53 11.17 6.64 5.93 22.90 24.20 立华股份 300761.SZ CNY 20.39 2025/04/22 买入 27.61 2.03 2.45 10.04 8.32 6.91 5.72 15.60 15.80 乖宝宠物 301498.SZ CNY 97.04 2025/04/22 买入 106.67 2.13 2.83 45.56 34.29 33.61 25.83 17.10 18.50 中宠股份 002891.SZ CNY 60.50 2025/08/06 买入 60.42 1.51 1.95 40.07 31.03 25.26 20.15 15.70 16.90 现代牧业 01117.HK HKD 1.17 2025/04/10 买入 1.33 0.04 0.10 29.25 11.70 10.99 6.75 2.80 6.50 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 23 [Table_PageText] 行业专题研究|农林牧渔 目录索引 一、日本：宠物行业发展趋于平稳，宠粮消费持续升级 .................................................... 5 （一）日本宠物行业发展步入成熟期，养宠渗透率达峰后有所回落 .......................... 5 （二）日本宠粮消费持续升级，功能粮等高价值品类需求不断增长 ........................ 11 （三）宠主老龄化及消费体验感造就日本宠粮消费以线下渠道为主 ........................ 14 二、本土品牌凭借产品创新与高端化实现“弯道超车” ..................................................... 15 （一）伊纳宝：日本宠粮龙头，持续产品创新迭代引领行业发展趋势 .................... 16 （二）尤妮佳：打造全价格带品牌矩阵，深耕线下渠道的综合性宠物龙头 ............. 18 三、投资建议 .................................................................................................................... 20 四、风险提示 ....................................