固定收益点评：地方债，回眸2019，展望2020

请 仔 细 阅 读 本 报 告 末 页 声 明 证券研究报告 | 固定收益研究 2020 年 01 月 03 日 固定收益点评 地方债：回眸 2019，展望 2020 1. 2019 全 年 地方债发行规模有多大？ 2019 年地方债发行 4.36 万亿，其中新增地方债 3.06 万亿，占比 70.1%，全年新增限额基本使用完毕。 2. 各 省 地方债新增规模有多大？ 各地区新增地方债规模分化，11 个地区 2019 年新增发行超千亿。具体来看，江 苏省新增地方债发行规模最大，为 2000 亿 元。 3. 一 级 发行利差如何？ 2019 年全国各地区平均较对应期限国债上浮 27.1bp。分区域来看，新疆、吉林、辽宁和安徽 4 个地区 2019 年地方债平均上浮利率较高，均超过 30bp。广东、重庆等 6 个地区平均上浮利率较低，均不足 25bp。 4. 发 行 期限有何变化？ 2019 年地方债发行期限明显拉长，加权平均期限长达 10.26 年。 5. 新 增 专项债资金投向？ 2019 年新增的专项债仍然主要投向于土储和棚改类项目，两者总计规模达1.4 万亿，合计占比 65%。 6. 二 级 市场成交活跃度如何？ 2018 年以来，地方政府债成交活跃度明显提升，并在 2019 年 3 月达到峰值，但随后活跃度有所下降。 7. 一 二 级市场是否有利差？ 5-10 年期地方债大部分时间一二级利差为负，但年初和年末两端部分时间为正。常见的 5 年期、7 年期以及 10 年期地方债品种，2019 年大部分时间一二级利差为负。 8. 2020 年 发 行量及发行节奏展望？ 预计 2020 年新增地方专项债限额 2.95 万亿左右，新增地方债限额 9800 亿左右，合计新增限额接近 4万亿。分时段来看，二季度净发行规模最大，可能达到 1.6 万亿。 风 险提示：地方债发行节奏超预期。 作 者 分析师 刘 郁 执业证书编号：S0680518080002 邮箱：liuyu@gszq.com 相 关研究 1、《固 定收 益定 期： 信用 负面跟 踪 20190102》2020-01-02 2、《固定收益点评：降准投放 8000 亿，可以应对流动性缺口吗？》2020-01-02 3、《固 定收 益定 期： 信用 负面跟 踪 20191231》2020-01-01 4、《固定收益专题：弱化的周期，纠结的利率——2020利率策略》2019-12-31 5、《固定收益点评：希望转债——多元农牧巨头，建议重点关注》2019-12-31 2020 年 01 月 03 日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 2019 全年地方债发行规模有多大？ ......................................................................................................................3 2. 各省地方债新增规模有多大？..............................................................................................................................4 3. 一级发行利差如何？ ...........................................................................................................................................5 4. 发行期限有何变化？ ...........................................................................................................................................6 5. 新增专项债资金投向？........................................................................................................................................6 6. 二级市场成交活跃度如何？ .................................................................................................................................7 7. 一二级市场是否有利差？ ....................................................................................................................................9 8. 2020 年发行量及发行节奏展望？ ....................................................................................................................... 10 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 图表目录 图表 1：地方政府债规模已经突破 21 万亿 ................................................................................................................3 图表 2：2015-2019 年新增地方债规模不断扩大，且在总规模中占比不断提升（亿元） ...............................................3 图表 3：2019 年各月地方债发行结构（亿元） ..........................................................................................................4 图表 4：2019 年全国各地区新增地方债发行情况（亿元） .............................................................................