蓄力新高7：牛市第二轮上涨的规律

请阅读最后一页的重要声明！ 牛市第二轮上涨的规律 ——蓄力新高 7 证券研究报告 投资策略报告 / 2025.08.10 分析师 李美岑 SAC 证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师 王亦奕 SAC 证书编号：S0160522030002 wangyy01@ctsec.com 分析师 徐陈翼 SAC 证书编号：S0160523030003 xucy@ctsec.com 分析师 张洲驰 SAC 证书编号：S0160524070004 zhangzc@ctsec.com 分析师 熊宇翔 SAC 证书编号：S0160524070003 xiongyx@ctsec.com 联系人 常瑛珞 changyl@ctsec.com 相关报告 1. 《“ 三 心 ” 筑 牛 市 -- 蓄 力 新 高 6 》 2025-08-03 2. 《财通策略&多行业——2025 年 8 月金股》 2025-07-30 3. 《反内卷的期货映射方向——蓄力新高5》 2025-07-27 核心观点 ❖ 回顾：2025 年 3 月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5 月继续强调“红 5 月”积极可为，AH 市场均有不错表现。6 月发布半年度策略《蓄力新高》，提示关注全球去美元化+资金流向非美趋势，以及中长期龙头化、国产化、全球化三大主线。 ❖ 7 月末沪指回踩 20 日均线之际，我们在月报中强调积极抓住难得的加仓机会，本周上证连续上涨、再创新高。长期展望看，在海外弱美元+国内宽财政&信心提升的组合下，牛市基调不改，待美国货币政策与关税更加明朗，市场上行动力或进一步增强；中期流动性视角，海外+货币+市场层面均在改善，继续支撑情绪延续。 流动性：①海外：5/6 月非农下调，引发市场对美国经济担忧，降息预期抬升，8 月以来 10Y/2Y 美债利率下降 10BP/18BP；后续可能 8 月 Jackson Hole 会议态度转向、9 月降息落地；若 9 月未落地态度也大概率转向。②货币：资金持续宽松，7 日逆回购周规模连续 4 周破万亿元，同时国债增值税预计驱动更多债市资金入市。③市场：市场成交额延续在 1.6-1.8 万亿元平台，融资余额近 2 万亿元且新增流入强势。 ❖ 配置方向：“龙头牛”方面有色、军工等引领持续表现，当下券商仍处于配置的舒适区间；成长方面全球化的海外算力行情加速扩散，往三季度看，继续重视国产化算力以及半导体链拐点。 1）龙头化→“龙头牛”-供给出清/反内卷/央企重组：PPI 触底（券商、有色、煤炭、光伏等）、央企重组（科技方面军工、电网，能源方面电力、煤炭）、低位出行链（赛事经济运营&器械、OTA、景区等）。 2）国产化-景气拐点临近：恒生科技、国产算力（下周国内科技巨头财报，关注资本开支态度潜在变化）、半导体链（国产代工稼动率高位、扩产趋势明确，设备&材料景气有望持续上行，具体应用来看模拟、功率等部分细分开始复苏）。 3）全球化-景气持续扩散：New Money 出海（文化方面短剧、游戏、AIGC+创新药）、海外算力（CPO、PCB 等业绩验证方向稳健）。 ❖ 专题：行情走到哪儿了？二轮上涨正当时，关注科技+周期龙头 资金维度：1）历史复盘：每轮行情的主要新增资金：底部险资+外资布局；一轮上涨杠杆资金跟随催化迅速入场，之后基金+个人投资者看到回调机会或确认行情/基本面后再入场，最后公募发行冲高+杠杆资金爆发的情绪高点行情触顶。2）本轮：新增开户还未冲高，公募发行正在复苏还未至高位，公募申购刚开始修复。综合看，行情仍在二轮上涨过程中。 板块表现：1）历史复盘：行情上涨的领跑板块，风格看，一轮【成长/反转/题材】→二轮【质量】→三轮【成长/质量】。板块和行业看，一轮【科技/军工/建材】→二轮【周期（宏观政策驱动）/科技（科技产业政策驱动）】→三轮【科技/消费/有色】。周期超额阶段更对应 PPI 修复周期。2）本轮：当前结合资金看属于二轮上涨，关注长期政策和业绩验证；考虑 PPI 已开始修复+科技产业政策持续支持，更提示关注科技+周期龙头的中长期机会。 ❖ 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 投资策略报告/证券研究报告 内容目录 1 回顾与观点 ........................................................................................................... 3 2 核心图表跟踪 ........................................................................................................ 6 3 风险提示 ............................................................................................................. 11 图表目录 图 1： 美国非农下调：2025H1 就业较初值下调近半 ........................................................ 6 图 2： 降息预期：9 月降息，年内降 3 次 ....................................................................... 6 图 3： 融资余额：近 2 万亿元，创今年新高 .................................................................... 6 图 4： 7 天逆回购：近期周度逆回购总量都超万亿元 ........................................................ 6 图 5： 历轮行情主要资金分析：险资+外资→杠杆资金→个人投资者+公募→公募+杠杆资金..... 7 图 6： 当前资金动向：公募发行修复初期，开户数未到顶点 ............................................... 7 图 7： 行情各阶段上涨，哪些风格占优？首轮涨成长/反转/题材，二轮涨质量，三轮涨成长/质量 8 图 8： 行情各阶段上涨，哪些行业靠前？首轮涨科技/军工/建材，二轮涨周期 or 科技，三轮涨科技/消费/有色 .......................................................................................................... 9 图 9： PPI 探底：PPI 周期历史 3 次触底回升，1 次无弹性低位震荡 ................................