投资策略：2020年度十大预测

请 仔 细 阅 读 本 报 告 末 页 声 明 证券研究报告 | 市场策略研究 2020 年 01 月 01 日 投资策略 2020 年度十大预测 引言：在刚刚过去的 2019 年里，国盛策略成功把握了外资这一主要矛盾，全年坚定推荐核心资产这一主线，也得到了市场广泛呼应和认可。2020 到来之际，基于我们对宏观经济及资本市场的判断，我们在此做出 2020 年资本市场十大预测，希望帮您厘清逻辑、指引方向。 一、美股盈利增速转负，十年牛市结束转入震荡。中长期内 EPS 是决定美股走势的主导性变量。2017 年以来 EPS 增厚的动力主要来自收入增长、净利率提高和持续的回购。2019 年美股 EPS 难再依靠收入和净利率的提升实现扩张。当前美股 EPS 增速已明显回落，而回购再次成为美股市场的最重要支撑力量。2020 美 股盈利增速可能转负，从而对美股形成拖累。 二、全球资产配臵钟摆转向新兴市场。增长动能决定股市强弱。过去几年，新兴市场经济基本面跑输发达市场，而这一趋势未来几年有望逐步扭转。 三、港股估值修复，南下资金持续抢夺港股优质资产定价权。19 年港股由于中美贸易摩擦、人民币贬值、香港乱局等原因大幅下跌。未来随着内外部不确定性逐渐缓解，港股也有望盈利一波估值修复。与此同时，随着陆港互联互通机制不断发展成熟，以及国内海外投资需求升温，国内资金通过港股通渠道南下投资将愈发成为常态。 四、经济增速、货币政策波动均收敛，对股市影响弱化。明年经济将呈现 L型底部特征，波动进一步收敛，经济不会大起大落、货币不会大收大放。这意味着，宏观因素对股市的边际影响弱化，股市的主要矛盾将落脚到股市资金面等变量。 五、MSCI扩容暂缓，但不会影响外资持续流入。外资流入节奏与 MSCI 等指数扩容关联性并不大。从海外经验看，MSCI 的意义更类似一个全球资金配臵的认证书。对于 A 股市场，外资仍大幅低配，“水往低处流”趋势不变，明年除非海外出现极端波动，否则外资仍将持续入场增配 A 股。 六、银行理财、保险养老金将成为不弱于外资的中长期金来源。银行理财净值化改造加速，未来加配股票将成为趋势。与此同时，保险资金和养老金也在加速入市。 七、龙头优势继续，价值化风格继续。当前 A 股大多数龙头估值仍处于折价。未来伴随外资、理财、养老、险资等中长期资金持续导入，优质公司、龙头公司估值回归之路在过去几年中已经开启，但仍远未结束。未来较长一个阶段，A 股估值体系的“拨乱反正”仍将继续。 八、消费白马不会崩盘，EPS 成为股价核心驱动。参考美股，A 股消费龙头估值并未泡沫化。而随着估值波动收敛，股价驱动力正从 PE 转向 EPS。 九、消费板块中，家电、汽车是我们最看好的方向。消费白马龙头溢价已逐渐显现，估值体系逐步“拨乱反正”。但家电、汽车龙头仍显著折价，未来或有较大估值修复空间。叠加地产竣工逻辑，持续看好。 十、周期核心资产将成为最具超额收益的大类方向。三大合力带来周期核心资产价值重估：1）周期龙头普遍折价，估值体系有待“拨乱反正”。2）对比中美周期龙头估值水平，A 股龙头估值相对较低，部分盈利更优，估值修复空间大。3）明年经济波动收敛盈利企稳，周期“低估值陷阱”有望逐步解除，至少是阶段性缓解。 风 险提示：1、贸易摩擦超预期发酵；2、宏观经济超预期波动。 作 者 分析师 张 启尧 执业证书编号：S0680518100001 邮箱：zhangqiyao@gszq.com 相 关研究 1、《投资策略：周期核心资产：“低估值陷阱”有望解除——1 月金股推荐》2019-12-30 2、《投资策略：周期核心资产：将迎历史性重估》2019-12-29 3、《投资策略：股指震荡，周期龙头显优势——估值与结构第 55 期》2019-12-27 4、《【国盛零售】2020 零售电商行业年度策略：狂潮褪去，本值归来》2019-12-27 5、《投资策略：股票型 ETF 份额下滑——市场情绪周监控第 48 期》2019-12-25 2020 年 01 月 01 日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、美股盈利增速转负，十年牛市结束转入震荡 .......................................................................................................4 二、全球资产配臵钟摆转向新兴市场 ........................................................................................................................5 三、港股估值修复，南下资金持续抢夺港股优质资产定价权.......................................................................................6 四、经济增速、货币政策波动均收敛，对股市影响弱化 .............................................................................................8 五、MSCI 扩容暂缓，但不会影响外资持续流入 ....................................................................................................... 10 六、银行理财、保险养老金将成为不弱于外资的中长期金来源 ................................................................................. 11 七、龙头优势继续，价值化风格继续 ...................................................................................................................... 16 八、消费白马不会崩盘，EPS 成为股价核心驱动...................................................................................................... 18 九、消费板块中，家电、汽车是我们最看好的方向 .................................................................................................. 19 十、周期核心资产将成为最具超额收益的大类方向 ................................................................................