卫星化学(002648)25Q2环比有所下滑，看好长期成长性

2025 年 08 月 12 日 强烈推荐（维持） 25Q2 环比有所下滑，看好长期成长性 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：19.08 元 事件：公司发布 2025 年半年报，2025H1 实现收入 234.60 亿元，同比增长20.93%，归母净利润 27.44 亿元，同比增长 33.44%，扣非归母净利润 28.96亿元，同比增长 29.61%；其中 2025Q2 实现收入 111.31 亿元，同比增长 5.05%，归母净利润 11.75 亿元，同比增长 13.72 亿元，环比下降 25.07%，扣非归母净利润 12.04 亿元，同比增长 2.77%，环比下降 28.85%。  业绩相对稳健，加速开拓海外市场。报告期内公司不断通过技改实现产品提质增加溢价，同时在欧洲老旧装置逐步关停的背景下，公司集中资源加速拓展海外市场，目前公司丙烯酸及酯、聚醚大单体、乙醇胺、高吸水性树脂出口量位居国内前列。2025 年上半年，公司功能化学品板块实现收入 122.17亿元，yoy +32.12%，毛利率 19.92%，yoy +2.64 pct；高分子新材料板块实现收入 52.45 亿元，yoy -4.43%，毛利率 29.54%，yoy +0.74 pct；新能源材料板块实现收入 3.04 亿元，yoy -14.93%，毛利率 21.63%，yoy +0.30 pct；其他业务实现收入 56.95 亿元，yoy +32.17%，毛利率 13.62%，yoy -5.78 pct。  聚焦催化剂，布局高端新材料。报告期内，公司高性能催化新材料项目正式落地，未来计划投入 30 亿元，依托企业技术优势，打造高性能催化剂产业化落地与高端新材料集群化发展的一体化产研平台。在高端聚烯烃领域，公司布局茂金属聚乙烯(mPE)和 POE，此类产品较普通聚乙烯产品有明显溢价；此外，基于浸没式液冷技术在绿色数据中心建设中的广阔应用前景，公司正着力研发基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液。  产业链布局持续完善，构建全球“1+N”化学新材料研发创新平台。在 C2 领域，公司已形成 182 万吨乙二醇、50 万吨聚醚大单体与表面活性剂、20 万吨乙醇胺、15 万吨碳酸酯等产能，其中乙醇胺、聚醚大单体实际产量分别位居全国第一、第二，市场占有率均超 20%；80 万吨聚乙烯、40 万吨聚苯乙烯根据市场需求不断推出定制牌号。在 C3 领域，公司现已建成国内最大，全球第二大的丙烯酸及酯产能；2024 年公司年产 80 万吨多碳醇项目一次开车成功，真正形成了丙烯酸及酯上下游完整的产业链闭环。公司将进一步加快平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸产能的建设。此外，公司持续推进未来研发中心项目建设，近年将投入研发 100 亿元，加大引入海内外高端人才，构建全球“1+N”化学新材料研发创新平台。  维持“强烈推荐”投资评级。基于 Q2 受到原料端波动影响及考虑到公司在建项目的建设进度，我们调整公司盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 64.43、77.83、93.49 亿元，EPS 分别为 1.91、2.31、2.78 元，当前股价对应 PE 分别为 10.0、8.3、6.9 倍，维持“强烈推荐”投资评级。  风险提示：关税政策变化、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 41487 45648 49844 55749 62446 同比增长 12% 10% 9% 12% 12% 营业利润(百万元) 5378 7034 7462 9007 10813 同比增长 56% 31% 6% 21% 20% 归母净利润(百万元) 4789 6072 6443 7783 9349 基础数据 总股本（百万股） 3369 已上市流通股（百万股） 3366 总市值（十亿元） 64.3 流通市值（十亿元） 64.2 每股净资产（MRQ） 9.2 ROE（TTM） 21.7 资产负债率 55.1% 主要股东 浙江卫星控股股份有限公司 主要股东持股比例 34.6% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 9 -1 19 相对表现 7 -8 -5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《卫星化学（002648）—业绩同比大幅增长，高端新材料项目顺利推进》2025-04-25 2、《卫星化学（002648）—25Q1 业绩同比大幅增长，看好新项目带来成长性》2025-04-01 3、《卫星化学（002648）—24 年全年业绩表现亮眼，高端新材料项目助力长期成长》2025-03-26 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 连莹 S1090524070001 lianying@cmschina.com.cn 卫星化学（002648.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 同比增长 56% 27% 6% 21% 20% 每股收益(元) 1.42 1.80 1.91 2.31 2.78 PE 13.4 10.6 10.0 8.3 6.9 PB 2.5 2.1 1.8 1.6 1.3 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 正文目录 一、 卫星化学：轻烃一体化龙头企业 .............................................................. 5 1、 公司是国内 C2&C3 产业链龙头企业 ......................................................... 5 2、业绩保持高速增长 ....................................................................................... 6 二、 国内乙烯消费量保持快速增长，公司成本优势突出 ................................. 8 三、 丙烯酸及酯行业新增产能规划较少，供需格局有望向好 ........................ 12 四、 布局高端新材料市场，加大海外布局 ..................................................... 14 图表目录 图 1：营业收入及增速 ...................................................................................... 7 图 2：归母净利润及增速 .................................................................................. 7 图 3：公司收入分产品情况 ...........................................