蔚蓝锂芯(002245)经营向好，在AI领域的BBU业务有望带来优异回报

2025 年 08 月 10 日 增持（维持） 经营向好，在 AI 领域的 BBU 业务有望带来优异回报 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：19.00 - 22.00 元 当前股价：15.89 元 公司公告：2025 年上半年公司预计实现归母净利润 3-3.6 亿元，扣非归母净利润 3.18-3.78 亿元，同比分别增长 79%-115%、156%-204%。 ❑ 经营业绩稳健，盈利能力修复。公司 Q2 归母、扣非利润中值分别约 1.88、2亿元，环比分别增长 32%、35%，实现高增长，超预期。Q2 估算圆柱电池单颗归母利润恢复至 0.6 元以上（Q1 约 0.3 元），主要系稼动率大幅提升，且q2 有部分产品实现涨价，预计 q3 单位盈利将继续爬升。此外，公司 LED 业务经历过去几年行业洗牌后，盈利显著恢复，Q2 单季度盈利贡献超 0.5 亿元。 ❑ BBU 在 AI 算力快速应用。为应对算力端 AI 负荷的频繁、大幅度波动，ICT供电端的 BBU 逐步应用。目前在英伟达 GB200、GB300 中单个 PSU 功率约5.5kW，但在未来的 Rubin 架构中，PSU 功率可能升级到 12kW。伴随算力需求的增长和升级，BBU 的电芯用量会快速提升。BBU 所用的电芯性能要求高，当前主要为日韩企业，估算单价约 2 美元/颗（普通圆柱电芯单价 5 元），盈利回报高。 ❑ 公司新品有望在 BBU 获得优异回报。公司推出全极耳圆柱新产品，具有高倍率、高功率优异性能，已开始进入 BBU 市场：今年公司 BBU 已开始陆续出货，以送样为主。公司在圆柱电芯领域长期耕耘，具有较强的竞争力，未来有望在 BBU 市场获得优异的回报。 ❑ 投资评价。公司圆柱电池在工具领域竞争力领先，其海外客户占比超 50%，并且积极拓展 BBU、机器人、低空等新的下游应用。伴随公司产线稼动率提升，盈利能力开始显著修复，主业经营向好。同时，公司 LED 板块开始正贡献，金属物流板块一直保持较稳定的业绩。综上，预计公司有望保持快速增长，估算公司 2025 年归上净利润 7.6 亿元，维持 “增持”投资评级。 ❑ 风险提示：锂电池新客户拓展低于预期；扩张中的管理风险。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 5222 6756 8201 10056 12136 同比增长 -17% 29% 21% 23% 21% 营业利润(百万元) 173 597 954 1299 1666 同比增长 -61% 245% 60% 36% 28% 归母净利润(百万元) 141 488 759 1022 1301 同比增长 -63% 246% 56% 35% 27% 每股收益(元) 0.12 0.42 0.66 0.89 1.13 PE 130.0 37.5 24.1 17.9 14.1 PB 2.8 2.6 2.4 2.2 1.9 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 1152 已上市流通股（百万股） 1083 总市值（十亿元） 18.3 流通市值（十亿元） 17.2 每股净资产（MRQ） 6.1 ROE（TTM） 7.9 资产负债率 35.2% 主要股东 绿伟有限公司 主要股东持股比例 12.82% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 18 30 96 相对表现 15 24 74 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 陈宇超 S1090524010002 chenyuchao@cmschina.com.cn -50050100150Aug/24Dec/24Mar/25Jul/25(%)蔚蓝锂芯沪深300蔚蓝锂芯（002245.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 正文目录 一、盈利能力修复，经营持续向好 ..................................................................... 3 二、BBU 在 AI 算力快速应用 ............................................................................. 5 三、发布全极耳新品，BBU 业务有望在未来带来强劲回报 ............................... 7 图表目录 图 1：公司锂电业务数据(元/颗) .......................................................................... 4 图 2：LED 业务 .................................................................................................. 4 图 3：BBU 3D 渲染图 ........................................................................................ 5 图 4：英伟达 AI 机柜需要侧柜存放电源 ............................................................. 6 图 5：公司全极耳产品性能 ................................................................................. 7 图 6：公司全极耳产品性能 ................................................................................. 7 图 7：蔚蓝锂芯历史 PE Band ............................................................................ 8 图 8：蔚蓝锂芯历史 PB Band ............................................................................ 8 表 1：公司主要财务数据 .................................................................................... 3 表 2：单季度财务数据 ........................................................................................ 3 表 3：UPS、BBU 对比 ..........................................................