高频半月观：重视工业品价格的积极变化

证券研究报告 | 宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观定期 高频半月观—重视工业品价格的积极变化 每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为 2025.7.28-2025.8.10 相关数据跟踪。 核心结论：基于 6 大维度的高频数据，近半月经济核心变化有二：一是“反内卷”政策预期下，多数中上游工业品价格均反弹，上游开工也多数回升。二是地产销售仍偏弱，其中：30 城新房销售环比小升、但仍为近年同期最低，18 城二手房销售环比延续回落、且弱于季节规律。往后看，关注高频相关的三条主线：1）一旦形势恶化可能很快出台增量政策，紧盯出口、消费、地产等基本面数据；2）“反内卷”从行业自律到实质性落地，后续供给端政策可能进一步加码，紧盯加大行业协会督促力度、提高环保能耗标准或限产等；3）紧盯中美贸易谈判，尤其是可能的中美最高层会晤。 一、供给：上游开工多数回升，中下游开工延续偏强。 >上游看，除水泥开工率外，上游开工多数回升。近半月，全国 247 家样本企业高炉开工率均值环比回升 0.1 个百分点至 83.6%，相比 2024 年、2019 年同期分别偏高 2.9、5.9 个百分点。焦化企业开工率均值环比回升0.1 个百分点至 68.9%，相比 2024 年、2019 年同期分别偏低 2.5、4.8 个百分点。石油沥青装置开工率均值回升 1.6 个百分点至 32.4%，环比强于近年同期均值（2019-2024 年同期均值为增 0.9 个百分点），相比 2024 年同期偏高 6.0 个百分点、相比 2019 年同期偏低 10.6 个百分点。水泥粉磨开工率均值环比再度回落 4.2 个百分点至 37.2%，续创近年同期新低，环比弱于季节规律（2019-2024 年同期均值为增 0.5 个百分点），相比 2024年、2019 年同期分别偏低 9.6、27.1 个百分点。 >中下游看，汽车、涤纶长丝开工率均回落，但仍在高位。近半月，汽车半钢胎开工率均值环比回落 1.5 个百分点至 74.4%，绝对值仍为近年同期次高。江浙地区涤纶长丝开工均值环比回落 1.4 个百分点至约 91.1%，为近年同期次高，相比 2024 年、2019 年同期分别偏高 2.8、1.5 个百分点。 二、需求：新房销售小幅回升、二手房销售回落，生产复工改善。 >生产复工：近半月，沿海 8 省发电日均耗煤均值环比回升 5.3%至约 232.8万吨，基本符合季节性（2017-2024 年同期均值为增 5.5%），同比降幅收窄至 3.0%。百城土地周均成交 1345.3 万㎡，环比回升 36.0%，强于季节规律（2019-2024 年同期均值为-0.7%）；同比降幅收窄至 1.8%，绝对值仍为近年同期偏低水平；钢材表需、螺纹钢表需环比强于季节性，但绝对值均为近年同期次低：钢材、螺纹表需分别环比-2.3%、-2.0%，2019-2024年同期均值分别-4.0%、-6.2%，同比均转为上涨，分别为 2.1%、1.9%。 >线下消费：新房销售小幅回升、二手房继续回落，乘用车销售有所回落。 1）新房：近半月，30 大中城市新房销售环比回升 7.4%，强于季节规律（2017-2024 年同期均值为增 0.3%），同比降幅扩大至 16.7%。 2）二手房：18 城二手房销售面积均值为 20.4 万㎡，环比降 9.2%，弱于季节规律（2017-2024 年同期环比均值为-6.3%），同比升幅收窄至 7.2%。 3）乘用车：7 月乘用车日均销售 5.9 万辆，环比回落 12.9%，同比增幅收作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 薛舒宁 执业证书编号：S0680525070009 邮箱：xueshuning@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观—物价、出口有变化》 2025-07-27 2、《核心 CPI 连升 5 月，如何理解？》 2025-08-09 3、《7 月出口再超预期的背后》 2025-08-07 4、《政策半月观—四大主线、四大机会》 2025-08-03 5、《美国非农就业大幅下修的背后》 2025-08-02 2025 08 10年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 窄至 6.1%。年初以来，乘用车日均销售 6.0 万辆，同比增 10.4%。 三、价格：除水泥外，工业品价格多数回升；猪肉价格下跌。 >上游资源品：价格多数上涨。南华综合指数均值环比小幅回落 0.1%，同比转为上涨 2.1%。重点商品中：布油价格近半月均值环比回升 1.2%，同比降幅收窄至 11.4%。黄骅港 Q5500 动力煤价均值环比上涨 3.8%，同比降幅收窄至 21.6%。铁矿石价格均值环比上涨 1.8%，同比转为上涨 2.8%。 >中游工业品：钢材价格上涨，水泥价格续跌。螺纹钢现货价格均值环比上涨 1.3%，为近年同期次低，同比转为上涨 0.6%。水泥价格指数均值环比续降 2.6%，同比降幅扩大至 10.8%。 >下游消费品：猪肉价格均值环比下跌 0.9%至约 20.5 元/公斤，同比降幅扩大至 19.7%。蔬菜价格环比上涨 2.4%，弱于季节规律（2017-2024 年同期均值为 3.9%），同比跌幅扩大至 13.8%。 四、库存：电厂存煤、沥青库存下降，钢材、水泥库存回升。 >能源：沿海 8 省电厂存煤环比回落 0.6%、强于近年同期均值，绝对值仍在近年同期偏高水平，同比降幅收窄至 3.3%； >金属：钢材、电解铝库存环比分别升 3.6%、10.9%，绝对值均在低位。 >建材：沥青库存环比降 1.4%，同比降幅收窄至 29.3%。水泥库容比均值环比上升 0.3 个百分点至 65.8%，同比转为上升 0.3 个百分点。 五、交通物流：航班执飞数量续升，航线运价回落。 >人员流动：近半月，商业航班执飞数量环比续升 0.3%，仍为有数据以来同期最高；相比 2024 年、2019 年同期分别偏高 2.1%、12.3%。地铁客运人数环比回落 3.3%、仍在高位，相比 2024 年同期偏低 0.4%。 >出口运价：近半月来，BDI 指数环比小降 0.1%，同比降幅扩大至 19.2%；CCFI 指数环比下降 5.1%，同比降幅扩大至 42.2%。 六、流动性跟踪：专项债发行有所提速，国内债券收益率小幅回升。 >货币市场流动性：近半月，央行持续呵护流动性，通过 OMO 净回笼 5296亿元；通过 3 个月期买断式逆回购投放 7000 亿元。货币市场利率普遍回落，DR007、R007、Shibor（1 周）中枢环比分别回落 2.1bp、4.7bp、3.7bp。R007、DR007 利差稳中小升、但绝对值仍在低位，指向不同机构之间流动性分层并不明显，银行间市场流动性较为充裕。3 月期 AAA、AA+同业存单到期收益率环比分别回落 0.3、