7月通胀数据点评：核心CPI持续修复

证券研究报告宏观|点评报告核心CPI持续修复7月通胀数据点评——徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：2025/8/11万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号：请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、核心CPI同比持续回升2、PPI环比持续负增，同比不及预期目录请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表1：通胀数据主要分项资料来源：iFinD，太平洋证券➢中国7月CPI同比0%，预期-0.1%，前值0.1%。➢中国7月PPI同比-3.6%，预期-3.4%，前值-3.6%。（%）2025-072025-062025-052025-042025-032025-022025-012024-122024-112024-102024-092024-082024-07CPI同比0.00.1-0.1-0.1-0.1-0.70.50.10.20.30.40.60.5食品-1.6-0.3-0.4-0.2-1.4-3.30.4-0.51.02.93.32.80.0非食品0.30.10.00.00.2-0.10.50.20.0-0.3-0.20.20.7核心0.80.70.60.50.5-0.10.60.40.30.20.10.30.4CPI环比0.4-0.1-0.20.1-0.4-0.20.70.0-0.6-0.30.00.40.5食品-0.2-0.4-0.20.2-1.4-0.51.3-0.6-2.7-1.20.83.41.2非食品0.50.0-0.20.1-0.2-0.10.60.1-0.10.0-0.2-0.30.4核心0.40.00.00.20.0-0.20.50.2-0.10.0-0.1-0.20.3PPI同比-3.6-3.6-3.3-2.7-2.5-2.2-2.3-2.3-2.5-2.9-2.8-1.8-0.8生产资料-4.3-4.4-4.0-3.1-2.8-2.5-2.6-2.6-2.9-3.3-3.3-2.0-0.7生活资料-1.6-1.4-1.4-1.6-1.5-1.2-1.2-1.4-1.4-1.6-1.3-1.1-1.0PPI环比-0.2-0.4-0.4-0.4-0.4-0.1-0.2-0.10.1-0.1-0.6-0.7-0.2生产资料-0.2-0.6-0.6-0.5-0.4-0.2-0.20.00.10.1-0.8-1.0-0.3生活资料-0.2-0.10.0-0.2-0.40.00.0-0.10.0-0.4-0.10.00.0请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、核心CPI同比持续回升图表2：CPI环比及同比图表3： 7月CPI环比资料来源：Wind ，太平洋证券➢食品价格拖累加大，CPI同比持平。7月CPI同比持平，好于市场预期。环比则由上月下降0.1%转为上涨0.4%，表现好于季节性。结构上看，本月CPI同比由上涨转为持平主要受食品价格的拖累，根据国家统计局，在较高基数影响下，本月食品价格同比下降1.6%，降幅比上月扩大1.3个百分点，影响CPI同比下降约0.29个百分点，对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.24个百分点。环比超季节性的上涨则主要受服务以及工业消费品价格的支撑。国家统计局指出本月服务价格影响CPI环比上涨约0.26个百分点，占CPI总涨幅六成多；工业消费品影响CPI环比上涨约0.17个百分点。资料来源：Wind ，太平洋证券-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/07%中国:CPI:当月同比中国:CPI:环比0.00.20.40.60.81.01.2200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025中国:CPI:环比%请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、核心CPI同比持续回升图表4：消费品及服务环比图表5：消费品及服务同比资料来源：Wind ，太平洋证券➢服务及消费品价格边际均有改善。分消费品与服务来看，两者价格均呈积极的边际变化，消费品价格环比由跌转涨，本月环比上涨0.2%，前值为-0.1%；服务价格环比则由持平转为上涨0.6%。两者涨价的主要驱动分别来自能源以及暑期出游相关服务。一方面，本月能源价格环比上涨1.6%，明显超出整体消费品环比涨幅。另一方面，本月暑期出游相关服务价格涨幅超出季节性水平，带动整体服务价格改善。资料来源：Wind ，太平洋证券-1.0-0.50.00.51.01.52024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/07%CPI:消费品:当月同比CPI:服务:当月同比-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.02024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/07%CPI:消费品:环比CPI:服务:环比请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、核心CPI同比持续回升图表6：7月各分项价格环比及同比图表7：各分项对CPI同比的拉动资料来源：Wind ，太平洋证券➢细分项中，多数分项价格实现超季节性上涨。其中交通和通信、教育文化和娱乐价格环比涨幅明显，主要受交通工具用燃料（价格环比上涨3.5%）以及旅游项（价格环比上涨9.1%）的支撑。此外其他用品及服务价格同比实现较高涨幅，可能受金价同比高增的影响。根据国家统计局，本月金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨37.1%和27.3%，合计影响CPI同比上涨约0.22个百分点。相比而言食品饮料价格表现稍弱，环比弱于季节规律，租赁房房租价格也持续弱势运行。资料来源：Wind ，太平洋证券-0.6-0.4-0.20.00.2食品衣着生活用品及服务医疗保健及个人用品交通和通信教育文化和娱乐居住2025-062025-07-4.0-2.00.02.04.06.08.010.0交通和通信食品烟酒生活用品及服务居住衣着医疗保健教育文化和娱乐其他用品和服务同比环比请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、核心CPI同比持续回升图表8：部分食品分项价格环比资料来源：Wind ，太平洋证券➢食品价格超季节性下跌。本月食品价格环比下降0.2%，降幅较前值有所收窄但表现弱于季节性。环比表现较弱叠加去年同期基数较高，本月食品价格同比降幅较上月扩大1.3个百分点至1.6%。结构上看，鲜果价格环比季节性下跌，猪肉及菜价环比则有所上涨。猪肉价