银行行业点评报告：信贷社融增长背离，存款活化流向非银

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 银行 2025 年 08 月 15 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《财政贴息修复量价险，国股行红利属性强化—行业点评报告》-2025.8.14 《低利率下的居民“存款搬家”及财富配置—路径、规模与海外镜鉴》-2025.8.9 《增值税调整对银行配债行为及业绩影响—行业点评报告》-2025.8.3 信贷社融增长背离，存款活化流向非银 ——行业点评报告 刘呈祥（分析师） 丁黄石（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 dinghuangshi@kysec.cn 证书编号：S0790524040004  信贷受短贷冲量透支，反内卷亦压降融资空间，票据贡献主要信贷增量 7 月人民币贷款负增 500 亿元，同比多减 3100 亿元，余额增速 6.9%较 6 月下降 0.2pct。需求尚未扩张同时其余因素亦制约：1、7 月信贷投放易受季节性影响，季末月银行易有冲贷行为，随后于 7 月放缓，用于冲量的短期贷款到期偿还拖累读数；2、企业在“反内卷”环境下削减资本开支，缩减了融资需求；3、置换债发行年内虽前置但 7 月仍持续发力，企业中长期贷款增速受此影响。结构上居民、企业需求双弱，票据冲量形成支撑：7 月企业贷款增加 600 亿元，短期、中长期分别减少 5500、2600 亿元，中长贷负增为多年来首次。我们认为短贷增长压力主要源于部分银行于 6 月末配合银行考核而冲量短贷投放，7 月初随即偿还；而中长期贷款增长受债务置换影响，同时反内卷亦挤出部分低效空转贷款，对拖欠企业账款的清理也阶段性压降部分企业信贷需求。信贷贡献主要来自票据同比多增 3125 亿元，月末票据利率下行已提前预示信贷投放偏弱。居民端看，短贷及中长贷均减少，短贷减少幅度更大，或反映前期银行在价格战内卷过程中，短贷冲量透支了部分需求，伴随贴息政策释放真实消费需求亦有望提振，而中长贷偏弱反映按揭需求仍待改善，尤其是部分二、三线城市房价尚未企稳过程中，居民观望情绪居多。  社融增长与信贷增长背离，政府债发力下金融支持实体主要方式为直接融资 7 月份社融新增 1.16 万亿元，同比多增 2893 亿元；存量增速为 9.0%，较 6 月上升 0.1pct，社融增速自一揽子金融政策发布后持续有升。社融贡献仍主要来自政府债券，信贷仍为主要拖累项，当前社融与信贷增速呈现背离，或代表金融对实体经济支持主要方式由间接融资（贷款）向直接融资切换，结合“反内卷”政策下低息低效贷款的逐步压降，未来信贷数据对经济反映程度或趋弱。继续成为新增社融的重要拉动分项。第一、7 月政府债新增 1.24 万亿元为多年来同月最高水平，同比亦多增 5559 亿元，年内政府债发行虽前置但 7 月新仍维持高位，后续发行节奏大概率放缓，政府债对信贷的替代效应或逐步减弱。第二、社融口径人民币信贷同比少增 2237 亿元，信贷仍拖累社融增长，但二者对实体经济支持力度相同，故需理性看待政府债对信贷的替代效应，此外价格方面 7 月新发放企业/个人住房贷款利率分别为 3.20%、3.10%，低息贷款的逐步压降或使新发利率企稳；第三、7 月企业债融资新增 2791 亿元，同比多增 755亿元，科创债发行提速亦贡献社融增长。  存款延续活化迹象，但并非预示经济活跃度提升，居民存款向权益市场迁徙 7月M2同比增长8.8%环比上升0.5pct；M1同比增长5.6%，环比大幅提升1.0pct。M1 增速大幅回升同时 M2-M1 剪刀差收窄，存款虽呈活化迹象但并非反映实体经济活跃度提升：1、去年同期受手工补息整改影响，活期存款挤水分致使基数较低；2、政府债券大幅多增环境下，财政存款同比多增 1247 亿元幅度有限，或体现财政对实体部门的支出加速，尤其是化债资金下拨后堆积在企业活期账户上将推升 M1；3、非银存款同比大幅多增 1.39 万亿元，结合居民存款同比多减 0.78 万亿元，存款由居民流向非银部门特征明显，而受制于理财增长偏弱，推测资金主要受风险偏好提升影响，部分高息存款到期后流向权益市场。  投资建议：红利策略仍稳固，稳增长驱动估值修复 当前金融对实体支持，增量部分以直接融资为主，信贷数据反映信息有限，而存款由居民向权益市场搬家的现象，亦反映投资者在无风险收益率下行环境下，资金由储蓄被动挤出后风险偏好的提升。我们认为以国有行为代表的红利资产较无风险利率仍具性价比。而基本面修复仍取决于政策的落地实效，如财政贴息等政策的发力，将对银行信贷增长及息差稳定予以呵护，红利逻辑受此强化。基于组合配置的策略，我们推荐推荐中信银行，受益标的建设银行、农业银行、招商银行、北京银行、江苏银行、杭州银行、渝农商行。  风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。 -12%0%12%24%36%48%2024-082024-122025-042025-08银行沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 附图 1：社融信贷增长呈现背离 附图 2：7 月社融主要靠政府债券贡献（亿元） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图 3：7 月信贷需求放缓，主要靠票据支撑（亿元） 附图 4：居民短贷减少或反映前期冲量透支需求（亿元） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图 5：7 月资金由居民流向非银存款（亿元） 附图 6：资金延续活化，但并非反映经济活跃度提升 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 9.0%6.9%6%8%10%12%14%16%18%2025-072025-032024-112024-072024-032023-112023-072023-032022-112022-072022-032021-112021-072021-032020-112020-072020-03社融人民币贷款-10000010000200003000040000500006000070000800002025-072025-052025-032025-012024-112024-092024-072024-052024-032024-012023-11人民币贷款外币贷款表外直接融资政府债券其他-1000001000020000300004000050000600002023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-06其他类非银同业个人对公-8000-6000-4000-20000200040006000800010000120002025-072025-052025-032025-012024-112024-092024-072024-052024-032024-012023-11居民中长贷居民短贷-60,000-40,000-