基础化工行业深度报告：纯碱供需承压，低成本的天然碱工艺或将脱颖而出

基础化工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 基础化工 2025 年 08 月 12 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《美对印加征关税或利好国内纺服出口及化纤行业，草甘膦、草铵膦价格上涨—行业周报》-2025.8.10 《氯碱行业盈利底部震荡，反内卷下行业盈利有望修复—行业深度报告》-2025.8.8 《中共中央政治局会议再度明确“反内卷”决心，国家发改委将对内卷行业展开摸底调查—化工行业周报》-2025.8.3 纯碱供需承压，低成本的天然碱工艺或将脱颖而出 ——行业深度报告 金益腾（分析师） 张晓锋（分析师） 宋梓荣（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790522080003 songzirong@kysec.cn 证书编号：S0790525070002  城市更新加快、国家补贴刺激装修需求，或支撑浮法玻璃需求 二手房装修需求有望持续增长，浮法玻璃需求不必悲观。2000 年以来，中国房地产步入迅速发展时代。2021 年，国内房屋竣工面积为 10.14 亿平方米，较 2001年增长 271.43%，复合增长率为 6.78%；商品房销售面积为 17.94 平方米，较 2001年增长 763.52%，复合增长率为 11.38%。以门窗使用寿命 20 年计算，如果以 2000年为中国地产周期的元年，那 2020 年开始存量二手房将逐步进入重新装修或者门窗更换的高峰期。随着 2005 年以后的房屋逐渐达到 20 年房龄，装修需求有望逐渐迎来增长。当前商品房、办公楼的窗墙比逐渐提高，持续拉动大面积的玻璃需求增加。且随着商品房进入“改善”时代，未来新楼盘的窗墙比或进一步提高，玻璃使用量或较传统楼盘增长。综上，我们认为未来建筑玻璃需求仍有望维持在较高水平，对浮法玻璃需求不必过于悲观。  光伏玻璃：供需矛盾突出，新增产能或将放缓，或拖累纯碱需求增长 光伏玻璃新增产能快速释放，价格承压下行。2021 年以来，随着光伏玻璃产能限制放开，光伏玻璃产能快速扩张。根据百川盈孚数据，光伏玻璃产能由 2020年的 1,173 万吨增长至 2024 年 4,477 万吨，涨幅达 281.64%。随着光伏玻璃产能快速投放、下游光伏装机增速放缓，包括光伏玻璃在内的各环节产能快速过剩。当前光伏玻璃企业盈利能力进一步承压，未来或有部分光伏玻璃产线逐渐放水冷修，以减缓亏损压力。2020 年以来，光伏玻璃产能持续投放，浮法玻璃产能高位运行，持续带动纯碱需求增长。根据卓创资讯数据，2024 年纯碱表观消费量为 3523.31 万吨，同比增长 13.49%。未来随着光伏玻璃持续亏损，其产能增长或放缓，纯碱需求增长或将大幅放缓。  纯碱行业新增产能压力较大，未来低成本的天然碱工艺或将脱颖而出 展望未来，预计仍有多套纯碱装置投产：博源化工有望新增天然碱产能 280 万吨，产能压力较大；另外还有未来中盐化工在内蒙通辽拟建天然碱矿开发项目，一期规划 500 万吨产能。随着光伏玻璃新增产能逐渐减少，纯碱需求端进一步承压，而供给端仍有较多新增产能，供需失衡压力大幅加大。根据百川盈孚测算的各工艺成本，截至 2025 年 8 月 1 日，联碱法、氨碱法、天然碱法的工艺成本分别为1,246、1,395、679 元/吨，按照该工艺成本测算，当前仅天然碱工艺盈利尚可。同时参考海外经验来看，天然碱工艺在全球纯碱竞争中占据主导地位。根据中国能源网报道，美国凭借丰富的天然碱矿资源以及先进的生产技术，长期在全球纯碱出口领域占据主导地位。美国拥有着全球 99%的天然碱资源，其贸易量在全球纯碱总贸易量中约占比 50%，在国际纯碱市场上具有较高的影响力和话语权。综上，我们认为，未来低成本的天然碱工艺或将脱颖而出。 推荐标的：博源化工。受益标的：中盐化工、山东海化。  风险提示：产能退出进度不及预期、天然碱项目投产不及预期、下游需求不及预期。 -12%0%12%24%36%48%2024-082024-122025-04基础化工沪深300相关研究报告 行业研究 行业深度报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 玻璃产能或见顶，未来纯碱需求增长或有限 ................................................................................................................... 3 1.1、 城市更新加快、国家补贴刺激装修需求，或支持浮法玻璃需求 .............................................................................. 3 1.2、 光伏玻璃：供需矛盾突出，新增产能或将放缓 .......................................................................................................... 5 2、 纯碱行业新增产能压力较大，未来低成本的天然碱工艺或将脱颖而出 ........................................................................ 6 3、 风险提示 ............................................................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1： 2021 年以来，中国商品房销售面积呈现下降趋势 ........................................................................................................... 4 图 2： 2020 年以来，装饰装修产值日益提高............................................................................................................................... 4 图 3： 2024 年，平板玻璃消费量同比增长 3.80% ....................................................................................................................... 4 图 4： 2024 年，平板玻璃产能同比大增 ...........