军工行业深度报告：资本运作厚积薄发，看好全年业绩增长

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 工业 | 军工 推荐（维持） 资本运作厚积薄发，看好全年业绩增长 2019 年12 月15 日 军工行业深度报告 上证指数 2968 行业规模 占比% 股票家数（只） 63 1.7 总市值（亿元） 6700 1.2 流通市值（亿元） 4719 1.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 3.0 -4.6 8.8 相对表现 1.3 -12.3 -14.5 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《军工行业持仓分析—内资持仓比例持续下滑，外资逆势大幅增持》2019-12-13 2、《军工行业信息周报—军工资产证券化和股权激励加速，建议抓住底部配置机会》2019-12-08 3、《军工行业信息周报—中航科工收购军用直升机总装资产，国资委出台管资本文件》2019-12-02 王超 010-57601716 wangchao18@cmschina.com.cn S1090514080007 岑晓翔 cenxiaoxiang@cmschina.com.cn S1090518090007 研究助理 钱佳兴 qianjiaxing@cmschina.com.cn 报告回顾了国防军工行业近期资本运作的动向，以及行业前三季度的业绩情况。整体来看，年内南北船整合落地，既为行业整合提供了借鉴，也表明军工行业资产整合正在加速。航空工业集团下属公司近期资本运作明显提速，有望再次引领行业改革步伐。而在业绩方面，行业基本面持续改善，业绩增速全行业排名第三，随着行业业绩逐步兑现，行业估值已回落至合理水平，投资价值凸显，维持对行业的投资评级“推荐”。 ❑ 行业改革浪潮再临，资本运作有望加速。近期，重组后的中国船舶集团有限公司在 北京召开成立大会并举行揭牌仪式。此次重组后挂牌成立的中国船舶集团将成为全球最大的造船集团，是国企改革的重要成果，也表明军工行业资产整合正在加速。11 月，中国航空工业集团有限公司上市公司质量提升研讨会在青岛举办，集团致力于推动上市公司高质量发展，打造航空系上市公司良好市场形象，近期下属上市公司资本运作密集发布，对提升相关公司资产质量与盈利能力有较大帮助。航空工业集团作为目前唯一一家入选国有资本投资、运营公司试点的军工集团，一直走在国企改革前列，未来有望继续引领行业改革步伐。 ❑ 激励机制改革持续突破，航空工业下属多家上市公司实施股票回购拟用于股权激励等。国资委表示央企控股上市公司股权激励操作指导文件年内出台。此前，《改革国有资本授权经营体制方案》出台，国有资本投资、运营公司在股权激励等方面获支持。年内，多家军工企业如中航机电、中航电子、中航电测等开展股份回购拟用于员工持股或股权激励，值得注意的是，中航机电、中航电子近期都已回购超过承诺下限，已具备停止回购启动激励的条件。我们认为，军工企业工资总额和股权激励有望实质推进，激发企业活力，催生业绩释放动力。 ❑ 多家军工集团要求下半年确保完成年度目标任务，近期多家主机厂提前完成全年试飞任务。据航空工业集团报道，12 月 5、6 日，沈飞、陕飞均已提前完成 2019 年批生产试飞任务，体现了产业链的生产能力的稳步提升。2019Q3 国防军工行业基本面持续改善，延续了自 2018 年以来的增长趋势，且呈进一步提速的态势。前三季度军工行业归母净利润同比增长 28.72%，全行业第 3。从财务指标来看，毛利率稳步提升，盈利能力改善明显，特别是航空装备子行业不但毛利率长期高于军工行业整体水平，而且净利润率在过去五年间保持了不断提升的趋势，并有望延续；预收账款、预付账款、存货科目在 18 年开始出现明显的上涨，19 年上涨的趋势进一步延续，资产负债表科目变化预示生产任务爆满；子行业的投资性现金流净额一直呈现出支出加大的趋势，一定程度上反映了随着新机型逐步进入批产阶段，行业加大资本支出提升生产能力，看好航空产业链全年的业绩表现。 ❑ 建议关注：1、业绩增长情况较好、成长性较为确定、估值合理、目前滞涨明显的航空产业链优质标的，如：中直股份、中航沈飞、中航飞机、中航科工、中航机电、航发动力、中航光电（电子&军工联合）、中航电测等。2、中国电科和航空工业下属定位明确的平台公司，如：四创电子、中国海防、中航电子、中航机电等。3、高速增长的军工新材料企业：中航高科、钢研高纳、光威复材。4、优质国产替代民参军企业，如海兰信、景嘉微等。 ❑ 风险提示：国防装备订单交付存在波动、市场大幅调整。 重点公司主要财务指标 公司名称 股价 18EPS 19EPS 20EPS 18PE 19PE PB 评级 中航沈飞 30.03 0.53 0.68 0.82 57 44 5 强烈推荐-A 中航飞机 16.04 0.2 0.25 0.31 80 64 3 强烈推荐-A 中直股份 47.12 0.87 1.12 1.41 54 42 3 强烈推荐-A 中航科工 3.52 0.22 0.23 0.24 16 15 2 强烈推荐-A 中航机电 6.73 0.23 0.26 0.32 29 26 3 强烈推荐-A 航发动力 20.33 0.47 0.54 0.7 43 38 2 强烈推荐-A 中航光电 39.08 1.22 1.13 1.4 32 35 6 强烈推荐-A 四创电子 44.65 1.62 1.5 1.77 28 30 3 强烈推荐-A 中国海防 28.83 0.17 0.21 0.25 170 137 10 强烈推荐-A 中航电子 13.59 0.27 0.32 0.38 50 42 3 强烈推荐-A 中航电测 11.12 0.26 0.36 0.43 43 31 4 强烈推荐-A 中航高科 10.43 0.22 0.23 0.29 47 45 4 强烈推荐-A 钢研高纳 16.19 0.24 0.37 0.47 67 44 4 强烈推荐-A 光威复材 42.11 1.02 0.99 1.24 41 43 7 强烈推荐-A 海兰信 11.74 0.29 0.31 0.38 40 38 3 强烈推荐-A 景嘉微 68.96 0.53 0.63 0.84 130 109 8 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -10010203040Dec/18Apr/19Jul/19Nov/19(%)军工沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、行业改革浪潮再临，资本运作有望加速 ................................................................. 4 （一）南北船重组终落地，下属公司整合有望加速 ...................................................... 4 （二）提升上市公司质量，航空工业集团再次引领行业改革浪潮 ................................ 5 二、行业基本面逐步改善，航空工业下属多家主机厂提前完成年度工作目标 .............. 8 （一）国防军工行业基本面改善明显 .............