军工行业2020年投资策略报告：景气上行，改革加速，业绩估值迎来双升

http://research.stocke.com.cn 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业研究类模板 深度报告 国防军工 报告日期：2019 年 1 月 2 日 景气上行，改革加速，业绩估值迎来双升 ──军工行业 2020 年投资策略报告 行业公司研究｜国防军工｜ ：杨晨 执业证书编号：S1230518120001 ：021-80105932 ：yangchen2@stocke.com.cn [table_invest] 行业评级 国防军工 推荐 [Table_relate] 相关报告 [table_research] 报告撰写人： 杨晨 数据支持人： 杨晨 核心观点 展望 2020 年，作为“十三五”收官之年和新国防体系建设的元年，我们认为军工行业将迎来需求端-景气度上行和供给端-改革加速推进的双重利好，业绩与估值有望双升。 投资要点  板块回顾：底部反转，业绩估值有望双升 行情表现：2019 年军工指数在申万 28 个一级行业中排名第 13，呈现阶段性行情，一季度和三季度分别明显跑赢大盘。 板块估值处于历史底部，且业绩持续回暖，预收款及存货等先行指标向好，2020年军工全产业链景气度有望集中体现。考虑到基金对军工板块低配，未来持仓有望提高。  基本面：景气度持续回暖，国防装备发展空间广阔 长期看，国防开支稳定增长，装备费占比逐年提升，新时代国防建设纲领和强军计划支撑武器装备发展空间。中短期看，2020 年是“十三五”收官年，装备采购“前低后高”规律叠加军改后补偿性增长，军工企业有望迎来业绩爆发期。  多元改革深化推进，行业迎来长期利好 “南北船”合并终落地，资产整合呈加速态势。军工资产证券化持续推进，更多的优质核心军工资产将走向市场。体制改革深化，军机主机厂中航沈飞的股权激励计划具有示范作用，军工企业提质增效值得期待。军品定价新规有望落地，具有高壁垒和核心竞争力的公司利润空间将得到提升。  地缘局势：两岸统一大势所趋，中美博弈长期存在 短期，局势紧张是军工行情的重要催化剂；长期看，地缘局势的变化深刻影响国防军工产业发展。所以，军工板块投资需要分析局势变化引发的国防政策和武器装备发展总量和方向。我们认为，当前重点关注台海局势和中美关系的长期发展。  投资建议 我们看好 2020 年军工行业由于景气度提升和改革深化带来的投资机会，建议把握“装备建设和体制改革”两条投资主线。 1. 装备建设主线：重点关注装备发展空间大且具有行业话语权的主机厂中直股份、中航沈飞、内蒙一机等，以及业绩持续高增长的核心配套企业如高德红外等； 2. 体制改革主线：重点关注中国电科集团旗下的平台上市公司如国睿科技、四创电子等。  风险因素 国防开支增速低于预期；装备采购慢于预期；军工体制改革推进不及预期。 证券研究报告 [table_page] 行业深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 板块回顾：底部反转，业绩估值有望双升................................................................................ 5 1.1. 行情表现：2019 年阶段性跑赢大盘 ........................................................................................................................... 5 1.2. 军工板块估值处于底部，机构低配且持仓集中 ........................................................................................................ 5 1.3. 基本面:业绩持续回暖，景气度先行指标向好 ........................................................................................................... 6 2. 构建新时代国防体系，武器装备加速建设................................................................................ 7 2.1. 中国国防建设进入新时代 ............................................................................................................................................ 7 2.1.1. 机械化完成与信息化提升是当务之急 ................................................................................................................................ 7 2.1.2. 历史性军队改革，构建现代化国防装备体系 ..................................................................................................................... 8 2.1.3. 国防开支增长空间大，装备费占比提升 .......................................................................................................................... 10 2.2. “十三五”小周期和军队改革收官，武器装备建设进入加速期 .......................................................................... 11 2.2.1. 装备采购五年周期“前低后高”，2020 年有望进入加速期 .............................................................................................. 11 2.2.2. 军改影响消除，装备采购有望全面恢复 .......................................................................................................................... 11 3. 国庆阅兵展雄风，装备发展空间广阔 ...........