国防军工行业专题报告：均衡生产，揭军工进取之变

[Table_MainInfo] 国防军工 均衡生产，揭军工进取之变 2019 年 12 月 30 日 ——国防军工行业专题报告 公司具备证券投资咨询业务资格 经济预测（一致预期） 国防军工（可比口径） 2019 年 Q3 整体收入增速（%） -8.99 整体利润增速（%） -24.25 综合毛利率（%） 17.34 综合净利率（%） 4.45 行业 ROE（%） 0.69 平均市盈率（倍） 57.63 平均市净率（倍） 2.36 资产负债率（%） 50.26 数据来源：Wind 资讯 请务必阅读文后重要声明及免责条款 行业评级：无评级 分析师：赵晓闯 执业证书号：S1030511010004 0755-83199599 zhaoxc@csco.com.cn 研究助理：廖泽略 0755-83199535 liaozl@csco.com.cn 核心观点： 1. 2019 年以来，航空工业出现新变化：板块公司收入“均衡生产”特征突出。中航工业、中航沈飞、中航飞机以及中航电子等板块典型公司，从时间序列上来看，季度营业收入数据均体现出鲜明“均衡生产”特征：一、三两季度营业收入差值明显缩小；第一至第三季度营收同比增速出现逐季下降的新变化。 2. 航空工业推行“均衡生产”实现降本提质优化。收入上的新变化源于推行“均衡生产”。“均衡生产”不仅仅是产能在时间分布上的均衡，更本质说是基于“浪费”最小化的最优生产。航空工业在推行均衡生产过程中，实现了降本提质优化，行业及典型公司净利率 19 年明显提升。 3. 均衡生产背景下，存货变动印证行业景气。均衡生产在同等目标产量下，将大幅减少库存。中航工业、中航沈飞、中航飞机及中航电子等 2019 年以来各季度存货变动情况表明：2019Q1、Q2 季度行业推行均衡生产减少存货效果明显；Q3 季度行业景气度明显提升。 4. 行业近期推行均衡生产，源于定价改革激发行业进取之变。原有“成本加成”定价机制：成本越高、利润越大。新的定价机制，实行激励约束定价机制：成本越低、利润越大；推行均衡生产源于行业进取之变。在定价改革释放军工活力之下，航空工业推行均衡生产效果显著，预计将逐渐渗透推行至整个军工行业。 5. 投资策略：受益于行业推行均衡生产，生产优化，以及定价改革激发出军工进取之变，建议关注：中航沈飞（航空歼击机主机厂）、中航飞机（航空主机厂）、中航电子（航电系统供应商）、中航光电（连接器龙头，军工上游通用型元器件厂商）。 6. 风险提示：客户订单风险、供应配套风险。 国防军工行业与沪深 300 的对比表现 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%国防军工(申万)沪深300 证券研究报告 2019 年 12 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 1 - 目录 一、2019 年航空工业推行“均衡生产”效果开始凸显 ........................................ 3 1、2019 年航空工业出现新变化：收入“均衡生产”特征突出 .................................. 3 2、新变化确实源于推行“均衡生产” ....................................................... 4 二、航空工业为什么推行“均衡生产”？................................................... 5 1、“均衡生产”是基于“浪费”最小化的最优生产 ........................................... 5 2、航空工业推行“均衡生产”实现降本提质优化 ............................................. 7 3、均衡生产背景下，存货变动印证行业景气 ................................................. 8 三、推行均衡生产，揭军工进取之变 ...................................................... 9 1、推行均衡生产源于进取之变 ............................................................. 9 2、定价机制改革，激发军工进取之心 ....................................................... 9 3、均衡生产有望从航空工业向整个军工行业渗透推行 ........................................ 10 四、投资策略 ......................................................................... 10 五、风险提示 ......................................................................... 10 1、客户订单风险 ....................................................................... 10 2、供应配套风险 ....................................................................... 10 2019 年 12 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 2 - 图表目录 Figure 1 中航工业是我国航空工业典型大型军工集团 ......................................... 3 Figure 2 中航工业 2019 年季度营收数据呈现均衡生产特征 .................................... 4 Figure 3 中航沈飞 2019 年季度营收数据呈现均衡生产特征 .................................... 4 Figure 4 中航飞机 2019 年季度营收数据呈现均衡生产特征 .................................... 4 Figure 5 中航电子 2019 年季度营收数据呈现均衡生产特征 .................................... 4 Figure 6 航空工业业绩新变化确实源于均衡生产 .........................................