冲压材料加工龙头，新柔轮工艺打开第二增长曲线

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 精密冲压主业产能扩产，销售结构改善。公司为精冲材料加工服务龙头公司，主营精密冲压材料，主要下游为汽车和工业领域。受产能饱和且主业增长空间受限影响，公司通过安徽工厂扩产，一方面增长主业产能，另一方面拓展轴承钢进口替代新业务。据公司公告，安徽工厂预计于 3 年内（即 2028 年）达到满产，新增年产能15 万吨，其中汽车精冲材料和轴承精冲材料产能各占一半。2024年我国乘用车精冲材料使用量约 70 万吨，特钢进口规模 255.47万吨，市场空间充足，有望充分消化新增产能。 国产替代竞争优势明显，规模效应和性价比突出。技术上，公司已掌握晶间氧化物控制技术等核心技术，产品性能与国际龙头厂商驱平。规模上，公司总产能 2024 年达 18 万吨，2028 年有望达 33万吨，而国内竞对普遍低于 10 万吨；价格上，公司的轴承钢价格约 10000 元/吨以上，相比进口产品低 20-30%，国产替代可期；盈利能力上，25Q1 公司净利率 15.7%，轴承钢毛利率和价格高于冲压业务，后续销售结构改善，有望持续维持 14-15%较高盈利水平。 创新拓展冲压谐波减速器柔轮，提升生产效率并降低谐波成本。柔轮在谐波减速器中成本占比较高，据公司公告，公司一分钟能冲压多个柔轮半成品，将客户的谐波减速器柔轮的生产工序从 14 道缩短为 7 道，并大幅提升生产效率。该工艺性价比极高，材料利用率大幅提升，经测算，当产量超过 1.5 万个时，其成本将低于传统柔轮加工工艺。公司 2024 年立项研发，当前已实现柔轮的送样测试，同时开拓了冲压行星减速器结构件等新产品矩阵，有望随人形机器人放量打开增长空间。 盈利预测、估值和评级 预计公司 2025-2027 年净利润对应 EPS 分别为 2.03 元、2.33 元、2.74 元，对应 PE 分别为 32.72/28.51/24.25 倍。可比公司 2025年 PE 平均值为 46.60 倍。我们预计，公司主业受益于安徽工厂产能释放和轴承钢带来的销售结构改善，机器人上的谐波减速器柔轮半成品具备较高性价比和先发优势，给予 2025 年 40 倍估值，目标价 81.23 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 汽车销量不及预期风险，原材料价格波动风险，新业务拓展不及预期风险，大额解禁风险，大股东股权质押风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,353 1,485 1,818 2,113 2,504 营业收入增长率 11.69% 9.74% 22.38% 16.22% 18.54% 归母净利润(百万元) 201 207 235 270 317 归母净利润增长率 42.20% 3.10% 13.69% 14.74% 17.58% 摊薄每股收益(元) 2.563 2.585 2.031 2.330 2.740 每股经营性现金流净额 2.13 1.37 2.06 2.08 2.26 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.81% 12.52% 12.21% 12.93% 13.93% P/E 16.47 21.51 32.72 28.51 24.25 P/B 2.11 2.69 4.00 3.69 3.38 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20021.0032.0043.0054.0065.0076.0087.00240813241113250213250513250813人民币(元)成交金额(百万元)成交金额翔楼新材沪深300 用使江令陈PIV金国供仅告报此公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、深耕精冲材料加工服务二十年，成为多家知名品牌汽零材料供应商.................................. 4 1.1 精密冲压材料行业龙头，产品间接配套特斯拉等知名汽车品牌.................................. 4 1.2 结构钢和特种用途钢为核心产品，安徽工厂投产新增 15 万吨产能............................... 5 1.3 汽零材料业务驱动营收稳步增长，研发投入持续提升注入创新活力.............................. 6 二、安徽工厂投产驱动产能倍增，轴承钢国产替代开启新增长极........................................ 8 2.1 探市场：汽零精冲材料增长稳健，高端轴承钢国产替代空间较大 ................................ 8 2.2 观格局：公司产品价格显著低于海外厂商，在国内模式、技术、产能优势明显 ................... 10 2.3 看增量：安徽工厂有望带来 6 亿汽车精冲材料和 7.5 亿轴承精冲材料营收 ....................... 12 三、机器人：柔轮冷冲压新技术，带动谐波大幅降本................................................. 13 3.1 布局机器人减速器结构件，布局高性价比柔轮半成品 ......................................... 13 3.2 公司柔轮送样进展顺利，投资产出比较高 ................................................... 16 四、盈利预测与投资建议......................................................................... 17 4.1 盈利预测 ............................................................................... 17 4.2 投资建议及估值 ......................................................................... 18 五、风险提示................................................................................... 18 图表目录 图表 1： 公司是国内精密冲压材料行业唯一一家上市公司 ............................................. 4 图表 2： 公司为精冲零部件企业提供材料加工服务 ................................................... 5 图表 3： 公司产品主要包括特种结构钢和特种用途钢两种类型 ......................................... 6 图表 4： 公司 2028 年产能有望提升至 30 万吨 ...