银行业2025年7月份金融数据点评：信贷扩张季节性回落，存款资金入市节奏提速

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 8 月 14 日 行业研究 信贷扩张季节性回落，存款资金入市节奏提速 ——2025 年 7 月份金融数据点评 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 信用活动季节性走强——2025 年 6 月份金融数据点评 信用扩张走向量价平衡——2025 年 5 月份金融数据点评 如何看待 4 月社融与信贷“大劈叉”？——2025年 4 月份金融数据点评 贷款投放超预期，关注需求修复持续性——2025年 3 月份金融数据点评 2 月信用活动的“三组关系”——2025 年 2 月份金融数据点评 1 月信贷“开门红”超预期——2025 年 1 月份金融数据点评 社融增速触底回升——2024 年 12 月份金融数据点评 年末贷款增长拖累因素增多——2024 年 11 月份金融数据点评 事件： 2025 年 8 月 13 日，央行公布了 7 月金融统计数据，数据显示： （1）M2 同比增长 8.8%，增速较 6 月末上升 0.5 个百分点； （2）M1 同比增长 5.6%，较 6 月末提升 1 个百分点； （3）新增人民币贷款-500 亿，同比少增 3100 亿，增速 6.9%，较 6 月末下降 0.2个百分点； （4）新增社会融资规模 1.16 万亿，同比多增 3893 亿，增速 9%，较 6 月末上行0.1 个百分点。 点评： 一、 7 月贷款投放强度季节性回落 7 月新增人民币贷款-500 亿，同比少增 3100 亿，增速环比 6 月回落 0.2pct 至6.9%。7 月经济景气度有所回落，通胀仍处在低位运行，需求不足问题有待改善，企业生产经营活动进入淡季，贷款投放节奏趋缓。7 月中采制造业 PMI 为49.3%，环比 6 月下降 0.4pct，连续四个月低于“荣枯线”；其中生产、新订单、新出口订单指数分别为 50.5%、49.4%、47.1%，环比 6 月下降 0.5、0.8、0.6pct。价格方面，7 月 CPI、PPI 同比涨幅分别为 0%、-3.6%，较 6 月分别下行0.1、0pct，通胀表现仍偏弱。“生产-消费”内循环不畅，居民、企业扩表能力、意愿偏低，贷款读数较季末明显回落。 从累计角度看，1-7月合计新增人民币贷款12.9万亿，同比少增6600亿，2Q以来新增2.6万亿，同比少增6447亿。有效需求不足环境下，信贷“靠前发力”特征同去年相似。现阶段银行业新发放贷款定价下行走势未出现拐点，非季末月份信贷增长相对乏力。月内投放节奏延续“前低后高”特点，中上旬读数负增长压力较大，下旬信贷投放力度提升，票据贴现、非银拆借等项目冲量强度较大。 往后看，考虑到政府置换债发行已步入中后阶段，后续地方债务置换对信贷读数的负面影响将逐步消散。7月末，还原化债因素影响后测算贷款增速仍在8%附近。现阶段有效需求不压制下，银行信贷投放“量、价、险”较难平衡，后续有赖于广义财政力量加码，通过政府投资增长撬动民间投资，刺激私人部门生产消费，推动信用活动扩张。 7月末票据转贴再现持续“零利率”行情。价层面，7月票据转贴现利率报价“前高后低”，月末再度下探并持续压制在零利率附近；分期限看1M、3M、6M期转贴现利率分别自月初1.23%、1.18%、1.08%下行至月末0.01%、0.31%、0.3%，其中，6M跨年期票据转贴利率自月初即降至1%以下，侧面反映出部分银行已开始储备跨年期信贷投放。结合开票情况，一级市场票源供给前低后高，开票量随票据利率下行逐步增长，但全月贴现承兑比为83%，高于去年同期81%；票据市场整体仍处在供不应求状态，银行信贷投放在需求不足压制下仍相对乏力。量层面，7月表内票据贴现新增8711亿，同比多增3125亿，表内外票据合计新增7072亿，同比多增2561亿。1-7月票据贴现合计新增8247亿，同比多增6101亿，占新增贷款比重6.4%，高于去年同期的1.6%，票据对贷款贡献度明显提升。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 图 1：7 月末 1M 期票据转贴利率再度下探至 0 图 2：7 月 6M 期票据转贴中枢较 6 月下行 27bp 至 0.79% 资料来源：上海国际货币经纪公司官网，光大证券研究所；注：数据时间为 2022 年 1 月1 日-2025 年 8 月 8 日 资料来源：上海国际货币经纪公司官网，Wind，光大证券研究所；注：数据时间为2022 年 1 月 1 日-2025 年 8 月 8 日 图 3：7 月表内外票据增加 7072 亿，存量票据 17.5 万亿 图 4：7 月新增人民币贷款-500 亿，增速 6.9% 资料来源：央行官网，Wind，光大证券研究所；注：数据时间为 2023 年 1 月-2025 年 7月 资料来源：央行官网，Wind，光大证券研究所；注：数据时间为 2023 年 1 月-2025 年 7月 二、 对公贷款投放强度季节性回落，短贷-票据跷跷板效应明显 规模层面，7 月对公贷款新增 600 亿，同比少增 700 亿，对公仍发挥贷款投放“压舱石”作用。其中，票据、短贷、中长贷分别新增 8711、-5500、-2600亿，同比分别多增 3125、0 亿、少增 3900 亿。 短贷方面，7 月读数季节性负增长。跨季后，6 月末集中投放的对公短贷于 7月中上旬到期，下旬部分法人透支等短贷冲量受管控，银行或再度启用票据贴现填补贷款规模缺口，月内短贷负增压力较大，短贷-票据间跷跷板效应明显。7 月短贷负增 5500 亿，同比持平但负增幅度高于 2020-2024 年同期均值 3566亿。 累计角度看，1-7 月对公短贷新增 4.85 万亿，同比多增 2.3 万亿，占新增贷款比重 38%，明显高于过去五年同期均值 17%；其中 4-7 月合计新增 1.3 万亿，同比多增 1.8 万亿，占贷款增量比重 43%。对比而言，1-7 月表内票据贴现新增 8247 亿，同比多增 6101 亿，4-7 月票据贴现新增 1.4 万亿，占贷款增量比重 44%。2Q 以来需求不足背景下信贷投放乏力，银行对企业短贷和票据冲量填补规模的诉求有所提升。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银行业 中长贷方面，隐债化债因素对企业贷款读数拖累逐步减轻，但经济企业生产经营景气度回落，贷款需求相对不足。7 月用于存量债务置换的地方特殊再融资专项债净融资 859 亿，环比 6 月少增 606 亿，1-7 月累计净融资 1.79 万亿，相较 2 万亿增量额度而言，发行阶段已步入尾声，对企业贷款读数拖累将逐步弱化。也要看到，PMI 连续四个月低于“荣枯线”，PPI 同比增速连续 34 个月负增