云计算行业深度：大象无形，应用的血液

行业研究丨深度报告丨软件与服务 [Table_Title] 云计算行业深度：大象无形，应用的血液 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 26 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]云计算的本质是利用网络实现资源的集中管理和动态分配。云计算厂商通过分布式技术将海量计算资源整合为虚拟化资源池，按需向用户提供动态扩展的服务。复盘海外和国内的头部云厂发展历史，我们认为云计算行业发展的第一驱动力是外部不断涌现出新的需求。本轮 AI 周期是云计算行业继移动互联网、企业云转型等周期之后迎来的最新一轮需求井喷。云计算是推理范式下算力最核心环节，AI 为云计算行业同时带来质变和量变。随着 AI 业务比例增加，国内云厂的盈利能力有望得到持续改善。 分析师及联系人 [Table_Author] 宗建树 SAC：S0490520030004 SFC：BUX668 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 软件与服务 cjzqdt11111 [Table_Title2] 云计算行业深度：大象无形，应用的血液 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 什么是云计算？类似于水电，将资源集中整合之后再分配 云计算的本质是利用网络实现资源的集中管理和动态分配。云计算厂商通过分布式技术将海量计算资源整合为虚拟化资源池，按需向用户提供动态扩展的服务。云计算概念最早由谷歌 CEO埃里克·施密特于 2006 年提出，融合了网格计算、效用计算、虚拟化等多项技术演进。在服务模式上，云计算分为基础设施即服务（IaaS）、平台即服务（PaaS）和软件即服务（SaaS）三个层级，用户可通过轻量终端随时随地调用存储、开发平台或应用软件。部署方式上则包含公有云（如亚马逊 EC2）、私有云（企业自建）及混合云三种形态。 收入端：行业周期主要由需求端的爆发驱动，AI 是本轮最大变量 复盘海外和国内的头部云厂发展历史，我们认为云计算行业发展的第一驱动力是外部不断涌现出新的需求。近 20 年间云计算行业出现过大的需求周期主要包括 1）移动互联网时代催生的电商、社交、视频等应用的井喷式增长需求；2）传统行业数字化转型需求；3）AI 需求周期。在互联网周期中云厂商以提供虚拟机、存储等标准化资源为主，通过规模化降低 IT 成本，但服务模式相对同质化，竞争焦点集中在资源规模和价格。在企业云转型阶段，比拼更激烈的是云厂商的安全合规与场景适配，但国内许多传统行业上云深度不均，导致云市场增速逐渐放缓，海外进展相对顺畅。AI 大模型的发展是本轮需求周期的最大变量，驱动云计算从“资源租赁”转向“智能服务”的全新模式转变。 盈利端：国内云厂和海外云厂盈利能力差异主要来自于成本结构和业务结构 导致国内外云厂盈利能力差异或主要来自于成本结构和业务结构。国内云商的成本结构与海外相比有很大的不同之处。国内云商成本中 IDC 成本（带宽成本+机架成本）占据很大的比例，意味着云商每年缴纳巨额的带宽使用费给运营商。比如从金山云的运营成本结构看，过去三年一半的成本为 IDC 成本。与之相比，海外的云商如谷歌却可以自建网络，从而减少大量的成本端压力。以谷歌为例，在过去 15 年间谷歌持续投入海底光缆建设，消化部分 IDC 成本。业务结构差异是导致国内外云厂盈利能力差异的另一个主因。国内公有云厂商的业务中低毛利、同质化较高的 IaaS 业务占比远高于海外，同时能够收取更多软件附加值的 PaaS 和 SaaS 业务占比偏低。 云计算是推理范式下算力最核心环节，AI 为云计算行业同时带来质变和量变 从历史上看每一轮 AI 技术创新周期都可以分为上下半场。在下半场，AI 的范式从训练往推理转移，云成为推理范式下的算力核心。从云计算的研究框架出发，我们认为 AI 对云计算行业的影响主要可以分为以下几个方面。1）从需求上看，AI 带来了一整块大的需求，业务上看主要是 IaaS 层（包括 MaaS 带动的 IaaS 层）和 MaaS 层（大模型调用）的需求。2）从价格上看，AI 使得云计算的商业模式有望从资源定价转向价值定价，长期提高云基础资源毛利水平。 风险提示 1、大模型发展进度不及预期风险； 2、行业竞争加剧风险； 3、下游应用发展不及预期风险； 4、数据安全与隐私风险。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《AI 产业跟踪：OpenAI 发布 GPT-4.1 系列，智能体应用有望加速落地》2025-04-16 •《虚拟电厂政策出台，加速构建新型电力系统》2025-04-14 •《AI 仍是时代主线，内需关注能源 IT2025 年第15 周计算机行业周报》2025-04-14 -14%15%45%74%2024/42024/82024/122025/4软件与服务沪深300指数2025-08-13%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 26 行业研究 | 深度报告 目录 概念简述&发展复盘 ...................................................................................................................... 6 什么是云计算？类似于水电，将资源集中整合之后再分配 ............................................................................ 6 从供给侧技术简述公有云厂商的盈利原因 .................................................................................................... 11 云计算改变了传统 IT 产业链的价值再分配 .................................................................................................. 13 以供需变化为线索挖掘行业周期 ................................................................................................. 14 收入端：行业周期主要由需求端的爆发驱动，AI 是本轮最大变量 ............................................................... 14 盈利端：国内云厂和海外云厂盈利能力差异主要来自于成本结构和业务结构 ............................