2020年交运行业投资策略：配置核心资产，期待周期反弹

行业深度研究 | 交通运输 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019 年 12 月 29 日 。 配置核心资产，期待周期反弹 2020 年交运行业投资策略 证券研究报告 行业深度研究 | 交通运输 西部证券 2019 年 12 月 29 日 行业评级 中配 前次评级 评级变动 首次 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 交通运输 4.45 0.04 15.31 沪深 300 5.05 4.40 33.59 分析师 吴剑樑 S0800519100002 021-38584234 wujianliang@research.xbmail.com.cn 联系人 李莹 021-38584265 liying@research.xbmail.com.cn 吴岑 wucen@research.xbmail.com.cn 相关研究 交通运输：韵达业务量持续高增长，通达系 ASP 降幅收窄—交运行业快递公司 18 年 11 月经营数据点评 2018-12-26 交通运输：快递行业格局优化 机场增幅领跑交运板块 — 2017/12/11-2017/12/17交 运 行 业 周 报 2017-12-18 — 2017/11/27-2017/12/03交 运 行 业 周 报 2017-12-04 0%6%12%18%24%30%36%2019-012019-052019-09交通运输沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 展望2020年，作为A股核心资产，机场板块仍是中长期配置首选。供需边际改善预期下，低估值航空有望反弹。快递需求韧性仍强，但行业竞争可能加剧。高速公路新货车收费标准、ETC普及率提升对通行费影响或小于预期。推荐标的：1）机场：建议关注上海机场（600009.SH）和白云机场（600004.SH）；2）航空：建议关注南方航空（600029.SH）、吉祥航空（603885.SH）和春秋航空（601021.SH）；3）快递：建议关注顺丰控股（002352.SZ）、中通快运（ZTO.N）和圆通速递（600233.SH）；4）公路：建议关注宁沪高速（600377.SH）和深高速（600548.SH）。 航空：2020年航空供给继续收缩，需求底部回暖，供需将边际改善，行业依然处于高景气区间。低基数叠加票价市场化不断推进，运价有望企稳回升。中美贸易摩擦缓和下，人民币兑美元预期升值，油价大幅上涨概率较低，油汇对航司业绩提供正面利好。目前，三大航PB估值均处于历史底部区域，板块安全边际较高，建议左侧布局。推荐关注南方航空、吉祥航空和春秋航空。 机场：2020年枢纽机场时刻有望放量，航空主业保持稳健，免税景气度延续，继续带动非航业务快速增长。随着估值回调，板块配置价值逐步显现。由于机场产能扩张周期决定了投资周期，因此我们首选产能投放后ROE处于抬升阶段的机场。同时区位、区域腹地资源、航线和旅客结构也决定了未来航空主业和非航业务的发展空间。推荐关注上海机场和白云机场。 快递：需求韧性仍强，但行业竞争可能加剧。受居民高网购频次及持续渗透驱动，我们预计2020/21年全行业业务量增速分别为22%/20%，件量将达到773/928亿件。随着19年中小快递公司不断退出，行业CR8已达82.3%新高，通达系明年依旧设定了超越行业件量增速10%-15%的目标，并且持续加大资本开支，叠加顺丰特惠件下沉，我们预计行业竞争可能加剧，价格战或持续。建议关注顺丰控股、中通快运和圆通速递。 公路：新货车收费标准、ETC普及率提升对通行费影响或小于预期。2020年公路客运或继续受高铁分流影响，但国内民用轿车保有量平稳增长背景下，仍具有一定消费属性，下滑程度可控，而沿海地区上市公司客车流量则将保持小幅增长。货运方面，预计需求将维持稳定。虽然《收费公路管理条例》尚未出台，鉴于整个行业目前亏损严重，费率普降概率不大，即使未来出现大规模降费等政策，政府也有可能通过延长期限、补贴等来弥补损失。建议关注业宁沪高速和深高速。 风险提示：宏观经济下滑，国际贸易摩擦加剧，油价、汇率大幅波动，竞争结构恶化，重大安全事故等 行业深度研究 | 交通运输 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019 年 12 月 29 日 索引 内容目录 一、2019 年回顾及 2020 年展望 ................................................................................ 7 1.1 2019 年市场表现：走势逊于大盘...................................................................... 7 1.2 2019 年板块回顾：机场板块受到青睐 ............................................................... 9 1.3 2020 年展望：中长期配置机场，期待周期反弹 ................................................ 10 二、航空行业：估值筑底，左侧布局 .......................................................................... 13 2.1 2019 年供需弱平衡，贸易战、汇率扰动下经营承压 .......................................... 13 2.2 供给收紧：冬春航季控量、737Max 停产、R5 执行 ......................................... 16 2.3 静待需求回暖，民航大众化趋势不改 ............................................................... 19 2.4 票价市场化继续推进，外因或提供正面利好 ..................................................... 20 2.5 投资建议：重点关注南方航空、吉祥航空和春秋航空 ........................................ 22 三、机场行业：消费属性增强，配置价值凸显 ............................................................. 25 3.1 2019 年前三季度上海机场表现稳健，白云机场低于预期.................................... 25 3.2 消费属性增强助估值中枢抬升，未来盈利是关键 ............................................... 26 3.3 2020 年枢纽机场有望放量，结构继续优化 .....................