纺织品、服装与奢侈品行业“织”道系列7——运动制造6月跟踪：运动鞋服订单增速分化，景气弱化趋势放缓

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] “织”道系列 7——运动制造 6 月跟踪：运动鞋服订单增速分化，景气弱化趋势放缓 报告要点 [Table_Summary]受益于海外品牌去库步入尾声，低基数下鞋服制造企业订单增速自 2023Q3 以来维持修复，2025 年由于下游去库结束叠加终端零售偏弱，订单增速开始环比放缓。6 月运动鞋服订单增速分化，景气弱化趋势放缓。当前下游行业在小幅补库后，因行业和多数品牌终端零售表现及预期偏弱，预计海外服装渐入累库周期，制造短期内难现β。当前 Nike 经营筑底，后续若逐步修复将有望带动行业整体回暖，推动制造商接单改善，制造板块有望迎来β。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 魏杏梓 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524020003 SFC：BUU942 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] “织”道系列 7——运动制造 6 月跟踪：运动鞋服订单增速分化，景气弱化趋势放缓 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 运动制造 6 月跟踪：运动鞋服订单增速分化，景气弱化趋势放缓 制造订单短期难现弹性，关注 Nike 产业链修复。当前下游行业在小幅补库后，因行业和多数品牌终端零售表现及预期偏弱，预计美国服装行业库存预计仍将维持被动累库状态，因此需求和库存维度，上游制造短期内难现β。从 Nike 复苏节奏来看，截至 FY2025Q4 Nike 收入已连续四个季度下滑，毛利率与净利率相应承压，当前经营处于底部修复状态，Win Now 行动重新定位品牌后，伴随电商渠道和产品结构调整以及 FY2026H1 库存清理完毕，Nike 有望重启健康增长路径。行业龙头 Nike 修复有望带动行业整体回暖，推动制造商接单改善，对行业负面压制或逐步缓解，制造板块有望迎来β。 6 月运动鞋服订单增速分化，景气弱化趋势放缓。具体来看： 制鞋企业：裕元集团制造业务收入 6 月同比+9.4%，环比+8.9pct；丰泰企业收入 6 月同比-3.1%，环比+20.3pc；志强-KY 收入 6 月同比+2.0%，环比-14.0pct；钰齐-KY 收入 6 月同比+23.3%，环比-11.9pct。 制衣企业：儒鸿收入 6 月同比-3.3%，环比+5.4pct；聚阳实业收入 6 月同比+3.2%，环比+11.5pct；广越收入 6 月同比+4.0%，环比-31.3pct。 受益于海外品牌去库步入尾声，低基数下鞋服制造企业订单增速自 2023Q3 以来维持修复，2025 年由于下游去库结束叠加终端零售偏弱，订单增速开始环比放缓。6 月运动鞋服订单增速分化，景气弱化趋势放缓。 板块策略：品牌 Q3 进入低基数期，关税落地纺织板块重回基本面投资逻辑 纺织制造：东南亚关税落地利空出尽，板块投资确定性提升，重回基本面投资逻辑。建议重点关注晶苑国际、华利集团等优质制造，以及关税落地后业绩仍高弹的浙江自然等，同时关注低PB 修复机会。 A 股品牌：品牌 Q3 预期切换至去库周期，行业向好概率增加。重点推荐α标的：京东奥莱业务增量明显的海澜之家，产品差异化品牌势能提升的稳健医疗，精细化运营有望迎补库的罗莱生活。关注细分行业标的：优质赛道顺势高弹的男装品牌，森马服饰、报喜鸟、比音勒芬等。 港股品牌：多政策催化，国货龙头望迎修复。优选低估值强确定的弹性标的：强兑现龙头&应享估值溢价的安踏体育，确定性修复&高股息的滔搏，强运营能力&高股息的波司登，以及高赔率的李宁等。 红利：市场风格有望偏好避险资产，关注雅戈尔/海澜之家/罗莱生活/富安娜/滔博/波司登等高股息标的。 风险提示 1、消费持续低迷； 2、原材料及汇率大幅波动； 3、海外品牌去库不及预期。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《望远镜系列 17 之 UA FY2026Q1 经营跟踪：收入符合预期，稳住亚太市场为全年重点》2025-08-11 •《摸象系列之四：从国内库存周期复盘看品牌服饰投资机会》2025-08-10 •《望远镜系列 15 之 Puma FY2025Q2 经营跟踪：营收不及预期，全年指引下调》2025-08-07 -5%9%23%38%2024/82024/122025/42025/8纺织品、服装与奢侈品上证综合指数2025-08-12%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 11 行业研究 | 专题报告 目录 运动制造 6 月跟踪：运动鞋服订单增速分化，景气弱化趋势放缓 ................................................. 4 制造：短期难现订单弹性，关注 Nike 产业链修复 ......................................................................................... 4 制造订单：6 月运动鞋服订单增速分化，景气弱化趋势放缓 ......................................................................... 6 板块策略：品牌 Q3 进入低基数期，关税落地纺织板块重回基本面投资逻辑 ................................ 7 风险提示 ....................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1：美国零售商/批发商库销比均已降至历史中枢位置 .............................................................................................. 4 图 2：2024 年 6 月以来美国零售商库存同比增速开始维稳上行 .................................................................................. 4 图 3：2025 年 6 月，美国服装零售同比+2.4% ............................................................................................................ 4 图 4：2025