医药制造行业2025年半年度总结及展望

www.lhratings.com 研究报告 1 医药制造行业 2025 年半年度总结及展望 2025 年上半年，医药制造行业内分化程度持续加深，行业内企业数量有所下降，医药制造企业营业收入和利润总额同比基本维持稳定，整体毛利率较高，杠杆水平较为合理。医药行业对政策敏感性较高，中国已基本形成鼓励医药创新+提升医疗服务+优化医保支付的“三医联动”政策体系，在政策支持的背景下，创新药未来发展空间较为乐观。集采规则持续优化，注重质量、“反内卷”等原则的提出有助于推动行业良性竞争，集采降价或将更加温和，同时医保直接结算有望缩短医药企业回款周期，提高企业经营效率。随着中国创新药被更多国际合作方广泛认可，2025 年上半年 license-out 规模保持快速增长。随着医药行业集采规则进一步优化、反腐持续推进、创新药在政策支持背景下持续投入，预计 2025 年下半年，医药制造行业整体运行情况将保持稳定。 联合资信 工商评级一部 |蒲雅修 |邢霂雪 www.lhratings.com 研究报告 2 一、行业运行情况 截至 2024 年末，中国 65 岁以上人口持续增长，医药消费的基本盘仍然稳健。2024 年，医药制造企业数量有所增加，但亏损企业占比有所上升，2025 年 1－5 月，医药制造企业数量五年来首次出现下降，行业内分化程度加深。随着政策面逐渐趋稳，医药制造企业营业收入和利润总额同比基本维持稳定。医药制造企业持续加强创新研发投入，整体毛利率较高，应收账款周转效率有所下降，杠杆处于合理水平。 截至 2024 年底，中国 65 周岁以上人口已达 2.2 亿，较 2023 年底增长 1.36%，人口老龄化趋势明显。随着新医保目录落地、医保支付方式进一步完善以及带量采购的制度化和常态化等多种政策的推行，医保收支结构逐步优化，控费成效显著。整体看，医药消费的基本盘仍然稳健（详见图 1.1）。2024 年，医疗总诊疗人次 101.1 亿人次，较上年增长 20.07%。 图 1.1 近年来基本医疗保险基金收入支出及参保人数情况（单位：亿元、万人） 资料来源：Wind、联合资信整理 从企业数量来看（详见图 1.2），截至 2024 年底，中国医药制造企业合计 9793家，较上年底增加 381 家；2024 年亏损企业合计 2682 家，较上年底增加 357 家。截至 2025 年 5 月底，医药制造企业合计 9791 家，较上年底减少 2 家；亏损企业 3262 www.lhratings.com 研究报告 3 家，较 2024 年增加 580 家。2024 年以来，医药制造企业数量增加较多，但亏损企业占比亦有所上升，进入 2025 年，医药制造企业数量近五年来首次出现下降，亏损企业仍保持较大数量，行业内分化程度持续加深。 图 1.2 近年来医药制造企业单位数及亏损企业单位数情况（单位：家） 资料来源：Wind、联合资信整理 受医保控费、带量采购制度化和常态化等因素影响，近年来医药制造企业营业收入和利润总额出现小幅波动（详见图 1.3）。2024 年，医药制造企业营业收入为 25298.5亿元，利润总额为 3420.7 亿元，均同比变动不大。2025 年 1－5 月，医药制造企业营业收入为 9947.9 亿元，同比下降 1.40%；利润总额为 1353.20 亿元，同比下降 4.70%。随着政策面逐渐趋稳，医药制造企业营业收入同比基本维持稳定，利润总额略有下降。 www.lhratings.com 研究报告 4 图 1.3 近年来医药制造业营业收入及利润总额情况（单位：亿元、%） 资料来源：Wind、联合资信整理 从医药制造业的上市公司数据分析1来看（详见表 1.1），在盈利能力方面，医药制造样本企业毛利率呈下降趋势，但仍属较高；医药制造样本企业销售费用率较为稳定。2022－2024 年，除四川科伦药业股份有限公司 2024 年销售费用率低于 20%以外，其余头部企业销售费用率均大于 20.00%（详见表 1.2），处于较高水平，对利润水平存在一定影响。2022－2024 年，由于管理费用持续增长，而营业总收入波动下降，医药制造样本企业管理费用率持续增长。获现能力方面，2022－2024 年，医药制造样本企业经营活动产生的现金流量净额持续下降。杠杆水平方面，医药制造行业资产负债率较低，财务结构较为稳健。营运能力方面，样本企业应收账款周转天数持续增长，应收账款账期有所拉长，或存在潜在坏账风险。商誉减值方面，2022－2024 年，商誉占净资产的比重下持续下降；截至 2025 年 3 月底，商誉在净资产中的占比为 4.28%，较 2024 年末有所提升。研发投入方面，样本企业研发费用占营业收入的比重波动上升，体现出中国医药制造企业对创新研发的持续重视。 表 1.1 医药制造样本企业盈利状况（单位：亿元、天、%） 项目 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 1-3 月 销售毛利率 55.86 54.92 53.15 52.82 销售费用率 23.96 24.32 23.13 22.21 管理费用率 19.30 22.84 22.99 26.03 1 取自 Wind 三级子行业生命科技Ⅲ、制药、生命科学工具和服务共 354 家上市公司相关财务数据。 www.lhratings.com 研究报告 5 研发费用率 10.49 12.77 12.23 / 经营活动现金流净额 1988.84 1817.43 1602.99 199.49 资产负债率 28.93 28.72 29.03 28.61 应收账款周转天数 80.35 97.59 110.09 134.32 商誉占净资产的比重 4.47 4.24 4.16 4.28 注：表中经营活动现金流净额为样本企业经营活动现金流净额之和；其余比值指标均为样本企业数据先求和后做商所得；未获取 2025 年 1－3 月研发费用率数据 资料来源：Wind，联合资信整理 表 1.2 2022－2024 年医药制造业样本企业和头部企业销售费用率情况（%） 时间 江苏恒瑞医药股份有限公司 四川科伦药业股份有限公司 上海复星医药（集团）股份有限公司 丽珠医药集团股份有限公司 医药制造业样本企业 2022 年 34.54 24.78 20.87 30.78 23.96 2023 年 33.20 20.74 23.46 28.95 24.32 2024 年 29.79 16.01 21.14 27.55 23.13 资料来源：Wind，联合资信整理 表 1.3 2022－2024 年医药制造业样本企业和头部企业研发费用率情况（%） 时间 江苏恒瑞医药股份有限公司 四川科伦药业股份有限公司 上海复星医药（集团）股份有限公司 丽珠医药集团股份有限公司 医药制造业样本企业 2022 年 22.97 9.49 9.79 11.30 10.49 2023 年 21.71 9.06 10.50 10.74 12.77 2024 年 23.52 9.95