金工报告：基于风险评分与风险事件生存分析的ST预测-中邮证券

证券研究报告：金融工程报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:肖承志 SAC 登记编号:S1340524090001 Email:xiaochengzhi@cnpsec.com 研究助理:李子凯 SAC 登记编号:S1340124100014 Email:lizikai@cnpsec.com 近期研究报告 《 英 伟 达 推 出OpenReasoning-Nemotron 推理模型，Qwen3 Coder 开源— — AI 动 态 汇 总 20250728 》 - 2025.07.29 《ETF 资金持续净流出医药，雅下水电站成短线情绪突破口——行业轮动周报 20250727》 – 2025.07.28 《ETF 资金净流入红利流出高位医药，指数与大金融回调有明显托底——行业轮动周报 20250720》 – 2025.07.21 《大金融表现居前助指数突破，GRU 行业轮动调入非银行金融——行业轮动周报 20250713》 - 2025.07.14 《ETF 流入金融与 TMT，连板高度与涨停家数限制下活跃资金处观望态势——行 业 轮 动 周 报20250706 》 – 2025.07.07 《指数创下年内新高但与题材炒作存在较大割裂，银行 ETF 获大幅净流入—— 行 业 轮 动 周 报20250629 》 - 2025.06.30 《ETF 资金大幅净流入金融地产，石油油气扩散指数环比提升靠前——行业轮动周报 20250629》 – 2025.06.23 《融资资金持续大幅净流入医药，GRU行业轮动调出银行——行业轮动周报20250615》 – 2025.6.16 金工报告 基于风险评分与风险事件生存分析的 ST 预测 ⚫ 投资要点 本文聚焦上市公司 ST 事件预测体系构建。首个模型为风控公司素镜科技提供的财报辩伪与公司经营评分，第二个模型为基于风险事件的生存分析模型。依靠 ST 预测模型帮助投资者进行风险控制，避免极端损失。 ⚫ 特别处理制度 随着注册制的深入，证监会对于退市和特别处理的规定愈发严格与完善。近年来较为重要的有关 ST 和退市制度的文件主要有 2024 年4 月 12 日发布的《关于严格执行退市制度的意见》以及新“国九条”。发布后效果显著，ST 实施数量创下历史新高，退市数量在 2024 年创下新高。 月度效应来看，ST 实施在年报附近的 4-5 月明显高于其他月份，每年 8 月到次年 2 月为 ST 实施的低谷。 ⚫ 素镜科技风险评分 素镜科技是一家风控公司，其以两个风险评分为主，财报辩伪分与企业画像分。给定阈值下，财报辩伪分和企业画像分对 ST 预测的平均召回率在 90%，最低召回率均在 80%以上。企业画像分和财报辩伪分的 AUC 分别为 0.865 和 0.806，远超作为对照组的归母净利润因子。 ⚫ 基于风险事件的生存分析 生存分析是医学研究中常用的分析方法。在随访研究中，会事先定义一些观察终点，比如死亡。从研究开始到终点的时间间隔称为生存时间。这与股票上市、被 ST 有相似之处。 对单个风险公告进行检验，交易所函件中，关注函、问询函对生存函数区分较大。股权相关事件方面，拟减持事件影响较小，司法拍卖、股权冻结影响较大。 将风险事件纳入 Cox 比例风险回归模型进行预测，股权冻结风险比最高，拟减持和一些函件系数不太显著。将协变量从 0-1 变量改为风险事件次数，模型拟合效果下降，但拟减持系数变为显著，这说明拟减持事件的影响具有“累积性”，而非“有无性”。 利用 Cox 比例风险回归模型给出的 ST 概率对 ST 进行预测，2016年-2018 年召回率中枢较低，2019 年后平均保持在约 85%的召回率。生存分析的 AUC 为 0.810。优势在于高频跟踪与模型灵活性。 ⚫ 风险提示： 模型失效风险；监管制度超预期变动风险；评分黑箱风险。 发布时间：2025-08-04 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 引言 .................................................................................... 4 1.1 特别处理制度 ......................................................................... 4 1.2 ST 实施的月度效应 .................................................................... 5 2 风险评分分类预测 ......................................................................... 6 2.1 素镜科技评分的描述性统计 ............................................................. 6 2.2 素镜科技评分分类有效性 ............................................................... 8 2.3 素镜科技评分的 ROC 曲线 .............................................................. 11 3 生存分析预测 ............................................................................ 13 3.1 生存分析与 ST 预测的相似性 ........................................................... 13 3.2 监管措施与风险公告 .................................................................. 14 3.3 单事件检验 .......................................................................... 15 3.4 Cox 比例风险回归模型 ................................................................ 18 3.5 生存分析有效性 ...................................................................... 20 4 风险提示 ................................................................................ 22 4.1 模型失效风险 .................................