化工行业反内卷专题报告：破解反内卷，中游再定价

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告 | 基础化工 破解反内卷，中游再定价 化工行业反内卷专题报告  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 基础化工 4.86 12.31 29.49 沪深 300 2.82 7.54 19.81 分析师 孙维容 S0800525050002 sunweirong@xbmail.com.cn 联系人 李妍 liyan@research.xbmail.com.cn 相关研究 基础化工：冰箱新标显著提升 VIP 板需求，关注赛特新材、再升科技— 2025-07-22 基础化工：友道化学车间爆炸，关注农药产业链—化工行业周观点（20250526-20250601） 2025-06-02 基础化工：欧盟对华半钢胎反倾销调查，丙烯酸 、 烯 草 酮 价 格 领 涨 — 化 工 行业 周 观 点（20250519-20250525） 2025-05-26 政策破解反内卷，化工盈利或超预期。近期政策层面对“反内卷”的推进力度持续加码，中央财经委员会第六次会议明确提出“依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出”，当前化工板块估值与盈利均处于历史底部区间，部分子行业已长期处于亏损状态，这种“双底”格局为政策驱动带来的盈利弹性释放提供了充足空间。从供给侧看，21 年高景气周期形成的过剩产能，正通过“反内卷”政策引导的自律减产、环保约束和并购整合逐步化解；从需求侧看，超长期特别国债支持的消费品以旧换新政策，叠加出口亚非拉市场的结构性增长，有望推动行业从“量增价减”向“量价齐升”切换。历史经验显示，2015 年供给侧改革推动化工行业 ROE 从 5%回升至2018 年的 11%，当前政策力度与行业所处周期位置高度相似，若“反内卷”政策执行到位，化工板块盈利弹性或超市场预期。 中游龙头再定价。与上一轮周期相比，本轮制造业周期呈现显著分化特征：上游维持高景气区间，而中下游则陷入估值与景气度的“双底部”格局，且低景气行业覆盖范围之广前所未有。截至 7 月，PPI 已连续 33 个月处于负增长区间，这一态势或将推动以“反内卷”为导向的价格调控机制成为政策端核心抓手。在需求端缺乏强刺激政策托底的背景下，供给端反内卷政策将成为未来行业调整的核心主线。就中游行业而言，其作为当前盈利承压最显著、产能过剩矛盾最突出的领域，有望充分受益于反内卷政策，实现盈利弹性释放，其中具备竞争优势的龙头企业更有望迎来价值重估机遇。 我们综合多个维度自上而下筛选出可能推出反内卷政策的子行业、对应的产品和相关公司。考虑到本轮政策的作用机制及目的，我们梳理化工各行业主要产品价格、盈利、库存及开工情况，寻找存在内卷现象、价格已经“超跌”且需外力干涉的行业，并结合产能、成本、弹性测试梳理出相关公司。建议关注有安全边际的细分龙头：博源化工、龙佰集团、桐昆股份、华鲁恒升、云图控股（均已覆盖），及恒力石化、鲁西化工、君正集团、万华化学、新凤鸣、金禾实业。分行业来看，建议关注炼化（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、农药（扬农化工、江山股份、润丰股份）、纯碱（博源化工（已覆盖）、中盐化工）、有机硅（合盛硅业（已覆盖）、东岳硅材、新安股份、鲁西化工、三友化工）、PVC（中泰化学、君正集团、新疆天业）、氨纶（华峰化学（已覆盖）、新乡化纤）、钛白粉（龙佰集团（已覆盖））、聚氨酯（万华化学）、涤纶长丝（桐昆股份（已覆盖）、新凤鸣）、三氯蔗糖（金禾实业）、尿素（华鲁恒升、云图控股（已覆盖）、心连心）、聚酯瓶片（万凯新材、三房巷）。 风险提示：政策推进不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济下滑超预期。 -7%-1%5%11%17%23%29%2024-082024-122025-04基础化工沪深300证券研究报告 2025 年 08 月 02 日 行业专题报告 | 基础化工 西部证券 2025 年 08 月 02 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 反内卷是今年主旋律 ....................................................................................................... 5 二、 从 PB-ROE 角度，化工处于估值和盈利双底 .................................................................. 8 2.1 宏观层面看化工产业链：中下游估值和盈利水平处于底部，更加依赖于市场化的方式实现产能退出 ....................................................................................................................... 8 2.2 中观层面看行业：基础化工整体处于估值盈利双底，重点关注氨纶、聚氨酯、炼化、其他精细化工及新材料和农药行业 .......................................................................................... 9 2.3 微观层面看个股：25 家公司 PB 小于 1，12 家处于估值和盈利双底 ........................ 10 三、 从需求、价格、盈利、库存及开工情况梳理需反内卷行业 ........................................... 11 四、 有望反内卷的子行业及弹性测算 ................................................................................... 18 4.1 炼化 ........................................................................................................................... 18 4.2 农药 ........................................................................................................................... 19 4.3 纯碱 ........................................................................................................................... 21 4.4 有机硅 .................................................................