“资产的信号”系列报告：美元的挣扎告一段落

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 策略专题报告 美元的挣扎告一段落 “资产的信号”系列报告（20250805）  核心结论 分析师 曹柳龙 S0800525010001 13817664054 caoliulong@research.xbmail.com.cn 徐嘉奇 S0800525030002 13207572120 xujiaqi@research.xbmail.com.cn 联系人 缪一宁 19921876895 miaoyining@research.xbmail.com.cn 美元的反弹告一段落。 美国的强就业再次受到挑战：7 月美国新增就业 7.3 万人，远低于预期，且 5 月和 6 月的新增就业大幅下修，美元指数也因此在短暂站上 100 关口后大幅回调。7 月美元维持偏强有两个原因：①6 月的强非农数据降低了市场对美国衰退的担忧；②美欧谈判的结果让市场失去对欧洲的信心，年初流入欧洲的资金回流美国。但进入 8 月，上述两个叙事均面临反转：非农就业大幅走弱让降息预期大幅升温，而美国关税谈判对市场的影响也暂时告一段落。 7 月美元的反弹更像一种“挣扎”。 实际上，7 月的美元打了一整个月的“顺风局”。在强经济数据+科技巨头强财报数据+关键关税谈判窗口的加持下“股债汇齐涨”：美股沉浸在“超预期”氛围中，美元和美债也在陆续上涨。但“顺风局”过后，周五非农公布后美元指数的大跌指向了一个事实：“去美元化”的配置压力仍旧存在，市场重拾美元需要很多个理由，但放弃美元只需要就业疲软这样一个变化。 后面市场要重拾“弱美元”叙事：贵金属重回上风局，权益市场重点关注港股。 7 月“强美元”是资产价格的主导变量：美国股债汇均走强，欧洲股市走弱，港股走弱，贵金属走弱。而当 8 月主导变量反转，“弱美元”叙事即将重拾资产定价权，率先受益的则是金银等受强美元压制的贵金属。经历了半年的横盘后，强美元的压制减弱可能是贵金属向上突破的契机。而权益市场上，在微观盈利的支撑下美股不排除进一步走强的可能性，但从宏观配置角度看，港股短期又到了战略增配的窗口期。 又是一年 9 月的降息交易窗口期，对 A 股仍然保持战略上的乐观。 由于非农数据的变化，市场开始重新交易 9 月的降息预期。24 年 9 月，在三年加息周期后，美联储超预期降息 50bp，随后打开了国内的政策空间，进而带动了后续 A 股的大涨。而本轮在三个季度暂停降息后，9 月大概率将重启降息，可能又将是国内政策出台的战略机遇期。一旦 9 月重启降息（如果数据继续恶化，降息节奏还有可能超预期），那么对 9 月政治局会议或 10 月的四中全会的预期就可以更积极乐观一些。因此我们对 A 股仍保持战略上的乐观。 配置建议：短期强美元叙事告一段落，优先关注前期受压制的港股、贵金属，平配美股，风格上关注科技成长，美债择机兑现。 风险提示：全球宏观数据超预期变化，海外地缘局势超预期变化，技术进步与应用落地节奏变化等。 证券研究报告 2025 年 08 月 05 日 策略专题报告 西部证券 2025 年 08 月 05 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 全球大类资产重点变化 ................................................................................................... 4 1.1 关税战：贸易谈判相继落地，中美贸易关系仍存在变数 ............................................. 4 1.2 美国 GDP：“抢进口”效应结束，二季度增长转正 ..................................................... 4 1.3 美国非农：数据爆冷，9 月降息预期再起 .................................................................... 5 1.4 美联储议息会议：继续强调政策独立性，实际指引有限 ............................................. 5 1.5 美国发债计划：融资以短债为主，长债规模保持稳定 ................................................. 6 1.6 国内 PMI：反内卷政策初见成效，但需求依然偏弱 ..................................................... 6 1.7 中央政治局会议：对当前形势持乐观态度，“反内卷”预期仍在 ................................. 7 1.8 其他经济数据：美国制造业 PMI 下滑，欧洲、日本数据有亮点 .................................. 7 二、 上周大类资产回顾 ........................................................................................................... 9 2.1 海外股市：欧美普遍下跌 ............................................................................................. 9 2.2 国内股市：指数承压回调，板块分化加剧 ................................................................... 9 2.3 海外债市：欧美国债收益率普遍下行 ........................................................................ 10 2.4 国内债市：利率总体下行 ........................................................................................... 10 2.5 商品：油价金价集体上涨 ........................................................................................... 11 2.6 外汇：美元走强，人民币贬值 ................................................................................... 11 三、 风险提示 ....................................................................................................................... 13