有色金属行业：宏观数据显衰退叠加淡季累库，基本金属承压

请务必阅读正文之后的重要声明部分有色金属证券研究报告/行业定期报告2025 年 08 月 04 日评级：增持（维持）分析师：陈凯丽执业证书编号：S0740525050001Email：chenkl@zts.com.cn分析师：刘耀齐执业证书编号：S0740523080004Email：liuyq07@zts.com.cn基本状况上市公司数141行业总市值(亿元)33,785.15行业流通市值(亿元)31,699.36行业-市场走势对比相关报告1、《淡季库存上行，基本金属价格小幅波动》2025-07-292、《十大行业稳增长政策出台，基本金属多数上涨》2025-07-213、《【中泰金属观察-全球制造业 PMI跟踪】全球制造业 PMI 跟踪：6 月，阶段性回升 20250711》2025-07-15报告摘要【本周关键词】：全球 7 月制造业 PMI 再次回到收缩区间，5、6 月非农数据大幅下修，7 月非农数据低于预期，关税协定陆续达成，美国关税豁免精炼铜。投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。25 年 5、6 月非农数据大幅下修，叠加 7 月非农数据低于预期，暗示美国经济显著放缓甚至衰退风险上升，尽管疲软的就业数据也大幅提升了降息预期，但预计短期内经济衰退和需求下滑的预期将成为市场交易的主线，待市场转而相信降息能有效防止深度衰退，那么降息的利多效应可能会逐渐增强，对商品价格形成支撑。在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，寻找下一个介入机会，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。行情回顾：国内工业金属价格下跌，有色行业指数跑输市场。1）本周国内工业金属价格下跌：LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-1.7%、-2.3%、-2.3%、-3.5%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-1.1%、-1.2%、-1.3%、-2.5%。2）本周有色行业指数跑输市场：申万有色金属指数收于 5388.20 点，环比下跌 4.62%，跑输上证综指 3.68 个百分点。工业金属、金属新材料、贵金属、能源金属和小金属的涨跌幅分别为-3.81%、-3.93%、-4.11%、-5.41%、-7.11%。宏观“三因素”总结：7 月经济动能再次回落。1）中国 7 月制造业 PMI 下滑。根据 7 月 31 日数据， 2025 年 7 月国内 PMI 为 49.3（前值为 49.7），环比下降 0.4，其中新订单 PMI 为 49.4（前值 50.2）。7 月产需双落，除了天气扰动，可能也与前期内部政策渐入阶段性尾声、外需压力逐渐显现有关。2）美国 7 月制造业 PMI 大幅下滑。根据 8 月 1 日数据，美国 7 月 ISM 制造业 PMI为 48（前值 49），环比-1（前值+0.5），低于市场预期的 49.5，也创下过去九个月以来最快的收缩记录，连续第五个月处于收缩区间，整个行业的疲态已经持续了快半年。根据 7 月 31 日数据，美国 6 月核心 PCE 当月同比+2.79%（前值+2.76%）。3）欧洲制造业 PMI 持续回升。根据 7 月 31 日数据，7 月欧元区制造业 PMI 为 49.8（前值 49.5）。根据 7 月 15 日数据，7 月欧元区 ZEW 经济景气指数为 36.1（前值35.3），不及预期值 37.8。4）全球 7 月制造业 PMI 再次回到收缩区间。7 月全球制造业 PMI 指数环比下降 0.7个百分点至 49.7（前值 50.4）。全球制造业商业状况在 7 月份略有恶化，反映产出、新订单、出口和就业的下滑。近期美国关税抢先实施的影响正在减弱，同时对未来几个月经济状况的仍存在担忧。基本金属：宏观数据显衰退叠加淡季累库，基本金属承压。1、对于电解铝，非农数据连续疲软叠加淡季累库加深，铝价承压1）供应方面，电解铝行业开工产能环比增加 2 万吨。本周电解铝行业运行产能 4399.5万吨，环比增加 2 万吨。根据百川，本周电解铝产量 84.37 万吨，环比增加 0.04%。2）盈利方面，行业即时吨盈利小幅萎缩。长江现货铝价 20490 元/吨，环比下降 1.49%；行业 90 分位现金成本（含税）17104 元/吨，完全成本 18347 元/吨，即时吨盈利 3290元。3）需求方面，下游加工开工率环比下降 0.1%。截止 2025 年 8 月 1 日，铝加工企业平均开工率为 58.6%，环比下降 0.1%。本周铝型材开工率下降 0.5%，铝箔开工率下降 0.7%，铝线缆开工率增加 0.2%，铝板带开工率与上期持平。4）库存方面，国内累库幅度加深。国内铝锭库存 62.1 万吨，环比增 4.4 万吨；国内铝棒库存 26.22 万吨，环比减 0.21 万吨；海外方面，LME 铝库存 46.28 万吨，环比增 1.20 万吨。全球库存 134.60 万吨，环比增加 5.39 万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存 24.63 万吨，环比增 0.79 万吨；成品库存 53.68 万吨，环比增 0.71万吨。2、对于氧化铝，期货价格回落带动现货涨幅放缓1）供给方面，运行产能小幅下降。2025 年 8 月 1 日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分产能 11302 万吨，环比持平；运行产能 9475 万吨，环比下降 20 万吨。据钢联统计，氧化铝周度产量 184.7 吨，环比上周增加 1.6 万吨。2）需求方面，供需边际收紧。氧化铝/电解铝产能运行比 2.15，环比上周 2.16 减少0.01。3）库存方面，累库持续。库存从上周 404.7 万吨上升至 408.2 万吨，环比增加 3.5万吨。4）盈利方面，即时盈利小幅收缩。截至 8 月 1 日，氧化铝价格 3261 元/吨，环比增加 0.15%。本周国内氧化铝现货价格继续走高但涨幅不及预期，现货交易形势也有所转变。铝土矿方面，国产矿 549 元/吨，环比不变；几内亚进口矿 73.5 美金，环比增加 0.5 美元。按照国产矿价计算，氧化铝成本 2884 元/吨，环比下降 0.08%，吨毛利333 元/吨，环比增加 6.44%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本 2959元/吨，吨毛利 267 元/吨，环比增加 2.92%。3、对于电解铜，加工费回升，全球累库1）供给方面，矿冶矛盾阶段性放缓，冶炼利润亏损收窄。8 月 1 日 SMM 进口铜精矿指数（周）报-42.09 美元/吨，较上一期上升 0.54 美元/吨。百川统计截止 8 月 1 日国内电解铜周产量 23.80 万吨，环比下降 0.032 万吨，同比增加 1.50 万吨。本周理论冶炼利润为-2465 元/吨，环比+162 元/吨，主要是加工费回升和内外价差收窄影响。由于 8 月 1 日，美国对半成品铜征收 50%关税的政策落地，COMEX 铜价大幅下行，COMEX 铜与 LME 和 SHFE 铜的价差大幅收敛。智利国家铜业公司（Codelco）ElTeniente 矿的 Andesita 项目发生“地震”， Codelco 表示，已立即暂停受影响地区的活动，并开始调查事故原因。2）需求方面，初端加工开工率下降。本周国