灿勤科技(688182)陶瓷方案龙头再创业，HTCC打开新成长空间

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 灿勤科技(688182) 通信 [Table_Date] 发布时间：2025-08-04 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2025/08/01 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 25.74 12 个月股价区间（元） 10.69~32.39 总市值（百万元） 10,296.00 总股本（百万股） 400 A 股（百万股） 400 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 7 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -7% 0% 115% 相对收益 -10% -8% 97% [Table_Report] 相关报告 《灿勤科技（688182）：5G-A 商用化，高频通信材料龙头持续领跑》 --20250424 《灿勤科技（688182）：业绩短期承压， 5.5G建设陶瓷滤波器前景广阔》 --20231030 《通信行业深度：电力——AI 的尽头》 --20250206 [Table_Author] 证券分析师：要文强 执业证书编号：S0550523010004 13552769350 yao_wq@nesc.cn 证券分析师：陈建森 执业证书编号：S0550525040001 chenjs3@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 陶瓷方案龙头再创业，HTCC 打开新成长空间 报告摘要： [Table_Summary] 伴随基站侧下游需求快速恢复，公司业绩持续回暖。2024 年公司实现营业收入 4.11 亿元，同比+11.09%；实现归母净利润 0.58 亿元，同比+23.66%；实现扣非净利润 0.33 亿元，同比+66.31%。2025Q1，公司实现营业收入 1.25 亿元，同比+53.27%；实现归母净利润 0.23 亿元，同比+55.48%；实现扣非净利润 0.18 亿元，同比+91.21%。公司营收、盈利能力大幅增长主要得益于：1）客户对于公司基本产品需求有所增长；2）公司持续开发新产品，拓展新市场，新产品销售实现增长。 5G-A 商用化进程加速，高频化趋势明确，介质波导滤波器渗透率持续提升。2024 年是国内 5G-A 商用化元年，三大运营商计划新建超 50 万站，其中，高频段（如 3.5GHz+）基站占比提升。5G-A 是 5G 网络的重要升级，通信网络向更高频段（毫米波）、更大带宽、更低时延的方向演进，对射频滤波器的性能要求显著提升。传统金属腔体滤波器在高频场景下面临体积大、损耗高等瓶颈，而介质波导滤波器凭借其低插损、高Q 值、小型化等优势，成为 5G-A 基站射频前端的关键器件，需求激增，单站用量较 5G 提升 30%+。公司作为国内陶瓷介质滤波器龙头企业从中受益，未来有望迎来量价齐升的成长窗口。 HTCC 助力公司打开新增长曲线。随着万物互联时代的到来，电子系统整机对电路尺寸、密度、功能性、可靠性及功率均提出了更高的要求，从而导致 HTCC 需求大幅增长。从全球市场份额来看，日本企业在粉体及基板方面占据绝对优势，HTCC 行业技术门槛较高，国内厂商 HTCC领域起步较晚，仅有少数厂商着手研发相关技术，形成批量供应的企业极少。公司一直深耕于电子陶瓷材料及射频器件产品技术的研发与生产，在电子陶瓷材料的制备工艺方面具有长期技术积累，目前公司已建成完整的 HTCC 自动化设备产线，具备 HTCC 产品线端到端的能力。随着对HTCC 元器件、陶瓷封装、大功率陶瓷基板等需求的增长，叠加消费电子、新能车、机器人等新场景持续导入，HTCC 市场空间巨大，公司作为行业龙头将从中受益。 盈利预测与投资建议：预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 1.06/ 1.44/ 1.78 亿元，同比增长分别为+83.93%/ +35.28%/ +23.95 %，对应 PE 分别为 97x/ 72x/ 58x，维持“买入”评级。 风险提示：核心竞争力风险，客户集中风险，原材料价格波动风险，业绩预测和估值判断不达预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 370 411 604 777 894 (+/-)% 7.16% 11.09% 46.95% 28.76% 14.93% 归属母公司净利润 47 58 106 144 178 (+/-)% -40.55% 23.66% 83.93% 35.28% 23.95% 每股收益（元） 0.12 0.14 0.27 0.36 0.45 市盈率 148.17 127.71 96.86 71.60 57.76 市净率 3.33 3.28 4.61 4.47 4.31 净资产收益率(%) 2.21% 2.69% 4.76% 6.25% 7.47% 股息收益率(%) 0.23% 0.29% 0.54% 0.72% 0.90% 总股本 (百万股) 400 400 400 400 400 -50%0%50%100%150%200%250%2024/8 2024/11 2025/22025/5灿勤科技沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 灿勤科技/公司深度 目 录 1. 深耕高端电子陶瓷多年，行业领军企业 .......................................................... 4 1.1. 业务布局全面，具备完整产品矩阵 ....................................................................................... 4 1.2. 立足介质滤波器，多元化转型延伸业务领域 ....................................................................... 4 1.3. 核心团队控股，哈勃入股深度绑定华为 ............................................................................... 6 1.4. 财务表现 ................................................................................................................................... 6 2. 通信基站侧下游需求快速恢复，公司深度受益 .............................................. 8 2.1. 基站通信技术持续迭代，陶瓷方案成为主流方案已