固定收益月报：债券增值税新规颁布，新老券利差或将推升

请务必阅读正文之后的免责声明 证券研究报告报告 债券增值税新规颁布，新老券利差或将推升 固 定收益月报（0701-0731） 2025 年 08 月 04 日 中 债综指-上证指数走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 3.53 9.28 23.34 中债综指 -0.08 -0.09 -0.60 张 雯婷 分 析师 执业证书编号:S0530524030002 zhangwenting30@hnchasing.com 投资要点  央行公开市场净投放 3280 亿元，资金面整体偏均衡。公开市场操作方面，本月央行逆回购投放资金 56667 亿元，国库现金投放量 1000亿元，MLF 投放资金为 4000 亿元，逆回购到期量为 54787 亿元，国库现金定存到期为 1200 亿元，MLF 回笼资金为 3000 亿元，最终净投放 3280.0 亿元。截至 2025 年 7 月 31 日，R001 收于 1.56%，较上月末下行 73.5BP；R007 收于 1.58%，较上月末下行 42.6BP。  国债、国开债收益率整体上行。截至 7 月 31 日，1 年期国债收益率收于 1.38%，较上月末上行 4.0BP；10 年期国债收益率收于 1.7%，较上月末上行 5.3BP。1 年期国开债收益率收于 1.5%，较上月末上行 2.5BP；10 年期国开债收益率收于 1.76%，较上月末上行 7.0BP。  中短票收益率和城投债收益率曲线陡峭化。截至 7 月 31 日，中短票收益率方面，5 年期 AAA、7 年期 AAA、5 年期 AA+品种收益率上行幅度较大，收益率较 6 月末分别上行 5.93BP、5.45BP、4.93BP。城投债方面，5 年期 AA+、5 年期 AAA 和 7 年期 AAA 品种收益率上行幅度较大，收益率较 6 月末分别上行 8.96BP、7.96BP 和 6.92BP。  利率债方面，短期或重回震荡。7 月在“反内卷”政策推动下，市场对“再通胀”的预期有所抬升，叠加商品及权益市场接连走强、央行在下旬连日回笼流动性，债市收益率出现明显加速向上调整走势。展望后续，我们认为利率中长期的锚是否变化仍需看到总需求端的回升，当前这一点仍有待观察，且央行此前尚未降息 10BP 时，10y 国债的高点在 1.9%左右，则当前 1.8%的位置或成为市场投资者对于 10y国债交易的重要心理点位，近期利率中枢已明显上移，我们认为进一步快速上行的空间有限。政策端来看，7 月政治局会议定调保持适度宽松的货币政策，债市隐忧阶段性出清，短期市场或重回震荡。同时，近期财政部发布《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》，我们认为此举短期将直接推高新老券利差，从大类资产比价的角度，对债市影响偏利空，可能体现为债券收益率的一次性抬升重定价。  信用债方面，有望开启缓慢修复行情。当前来看，我们认为短期信用债基赎回压力高峰或已过，同时当前基本面尚不支持形成长期的股牛债熊趋势，但股债跷跷板效应仍存，因此股市表现短期仍将对债市情绪形成扰动，叠加上周公布的增值税新规整体对普通信用债基公募及资管产品偏有利，信用债市场有望开启缓慢修复行情。鉴于当前债市波动性或将抬升，建议策略上保持对账户流动性的关注，对于长久期品种仓位保持谨慎。  风 险提示：经济数据回暖，资金面趋紧，政策规模超预期。 -7%3%13%23%33%中债综指上证指数固定收益报告（R3） 请务必阅读正文之后的免责声明 -2- 固定收益 内容目录 1 核心观点 .................................................................................................................. 3 2 货币市场 .................................................................................................................. 4 3 债券市场 .................................................................................................................. 4 3.1 利率债....................................................................................................................................................... 4 3.2 信用债....................................................................................................................................................... 6 4 风险提示 ................................................................................................................ 10 图表目录 图 1：R001、R007 走势（%） ..................................................................................... 4 图 2：央行公开市场净回笼（亿元） ............................................................................ 4 图 3：国债收益率曲线变化（%） ................................................................................ 5 图 4：国开债收益率曲线变化（%） ............................................................................. 5 图 5：国债收益率走势（%） ....................................................................................... 5 图 6：国开债收益率走势（%） .....