登康口腔(001328)产品创新升级%2b全域渠道布局，口腔护理龙头再进阶

2025 年 08 月 05 日 强烈推荐（首次） 产品创新升级+全域渠道布局，口腔护理龙头再进阶 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：43.33 元 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.02/2.53/3.22 亿元，对应 PE分别为 37/29/23 x。公司产品刚需筑底、功效强化与内容电商提升单价，线下渠道壁垒深厚，电商拓展顺畅，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 ❑ 公司依托兴趣电商聚焦医研爆品打造，驱动 24Q3 以来销售提速与产品结构调整。公司调整电商团队与打法策略，将抖音作为线上增长的核心引擎，2024年冷酸灵抖音平台 GMV 同比增速逐季提速，Q1-Q4 分别实现同比增长21%/87%/176%/203%，2024 年明确线上“推高卖新”拉高价格带，成功打造“7 天修护”高端爆品，定价 39.9 元/支（约为传统产品 2 倍），借势抖音平台与大促节点拉新推广，25Q1 医研系列 GMV 在抖音平台占比达 80%，中高端 2024 年电商渠道实现量价齐升，电商渠道/公司综合毛利率同比+8.0/5.3 pct。2025Q1 渠道与产品结构调整的效果持续释放，公司营业收入同比+19%，扣非归母净利润同比+27%，毛利率同比+7.1 pct。 ❑ 复盘“7 天修护”：渠道调整叠加优秀产品力，帮助公司成功打造中高端爆品。公司在消费者出现线上化、专业化的趋势下，通过抖音“打赏引流+连麦互动+切片传播”进行拉新引流，聚焦专利“锶盐+生物活性玻璃陶瓷”技术的科普，在直播间常驻护理师演示牙龈检测，帮助流量转化，在产品端“7天修护”卖点突出，定价错位竞争，最终实现爆款打造。 ❑ 优秀管理团队护航，营销、研发、渠道全面能力支持，公司具备持续输出爆品的能力。1）公司管理层深耕行业且多为内部培养，多具备多年一线销售经验，在面对外资牙膏品牌入华、舒适达竞争均准确判断行业趋势变化，多次准确调整战略重点带领公司有效应对挑战。2）面对渠道碎片化多元化，公司进行全域渠道布局，线下渠道基础扎实深入下沉到县域，线上渠道较早捕捉抖音红利，全面承接流量，并顺应消费趋势，积极布局 O2O、进院特通等新渠道；3）公司研发投入持续且稳定，研发费用率稳定在 3-3.5%，处于行业较高水平，在“研发一代、储备一代、投入一代”的策略下，公司储备新品充裕，未来有望推出基于 4.0 抗敏感技术的新品，从抗敏出发，推出抗敏+复合功效的产品，逐步切入其他份额更大的功效赛道，提升公司跨细分赛道竞争力及市场占有率。 ❑ 给予 “强烈推荐”投资评级。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为2.02/2.53/3.22 亿元，对应 PE 分别为 37/29/23 x。公司产品刚需筑底、功效强化与内容电商提升单价，线下渠道壁垒深厚，电商拓展顺畅，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、电商平台竞争加剧、营销投放效果不及预期、原材料成本波动风险。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1376 1560 1873 2283 2819 同比增长 5% 13% 20% 22% 23% 营业利润(百万元) 147 187 234 294 373 同比增长 2% 27% 25% 26% 27% 基础数据 总股本（百万股） 172 已上市流通股（百万股） 43 总市值（十亿元） 7.5 流通市值（十亿元） 1.9 每股净资产（MRQ） 8.7 ROE（TTM） 11.2 资产负债率 26.5% 主要股东 重庆轻纺控股(集团)公司 主要股东持股比例 59.83% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -11 25 69 相对表现 -13 18 49 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 杨蕊菁 S1090524100002 yangruijing1@cmschina.com.cn -50050100150Aug/24Nov/24Mar/25Jul/25(%)登康口腔沪深300登康口腔（001328.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 归母净利润(百万元) 141 161 202 253 322 同比增长 5% 14% 25% 26% 27% 每股收益(元) 0.82 0.94 1.17 1.47 1.87 PE 52.8 46.3 37.0 29.4 23.2 PB 5.3 5.1 4.9 4.6 4.3 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 成功打造医研爆品，驱动销售提速与产品结构调整 ................................ 5 二、 复盘“7 天修护”：凭渠道与产品把握格局松动机会获得成功 ................. 7 2.1、渠道变迁带来格局变化，为积极求变的品牌提供份额提升空间 ............... 7 2.2、抖音推高卖新，带动线上线下产品推新升级 ........................................... 8 2.3、“7 天修护”卖点突出，定价错位竞争 ................................................... 10 三、 展望未来，公司具备持续输出爆品的能力 ............................................. 11 3.1、深耕行业的优秀管理团队保驾护航 ........................................................ 11 3.2、全域渠道布局，线下渠道扎实，灵活应对渠道多元化碎片化 ................. 12 3.3、研发储备充分，产品力行业领先 ........................................................... 14 四、 盈利预测及投资评级 ............................................................................ 16 五、 风险提示 ............................................................................................. 16 图表目录 图 1：公司电商渠道增速快于整体，产品结构优化带动公司单价及毛利率提升 5 图 2：24 年冷酸灵抖音 GMV 同比增速逐季提升 ............................................. 6 图 3：抖音平台销售占比显著提升 .............................................