有色金属行业-黄金：进攻的信号

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 有色金属 [Table_Date] 发布时间：2025-08-03 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 4% 17% 30% 相对收益 1% 10% 12% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 136 总市值（亿） 24568 流通市值（亿） 13349 市盈率（倍） 14.56 市净率（倍） 2.13 成分股总营收（亿） 31776 成分股总净利润（亿） 1882 成分股资产负债率（%） 50.80 [Table_Report] 相关报告 《黄金：继续演绎关税+联储独立性扰动》 --20250728 《黄金：美国通胀压力隐现，联储鹰鸽分歧严重》 --20250721 《黄金：央行继续购金，关税+联储独立性风波再起》 --20250714 《黄金：非农强但有水分，美丽大法案恶化赤字前景》 --20250708 [Table_Author] 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 zengzq@nesc.cn 证券分析师：聂政 执业证书编号：S0550523010002 证券分析师：黄佶扬 执业证书编号：S0550524100007 [Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 黄金：进攻的信号 核心观点： [Table_Summary] 金：美国就业转弱，看好金价新一轮上涨。1）美国非农就业数据意外转弱：8/1 美国 7 月失业率 4.2%，预期 4.2%，前值 4.1%，新增非农就业人数 7.3 万，低于预期的 11 万，但更令人意外的是 5 月份新增非农从 14.4万修正至 1.9 万，6 月新增非农从 14.7 万修正至 1.4 万，两个月累计下修25.8 万人。为什么会出现如此大幅的下修？BLS 解释一是季调因子调整，二是问卷回收率变化（即后续收到更多的问卷，获得更全面的数据），从这一角度看，此次 7 月非农问卷回收率只有 58%，数据准确性也堪忧。非农数据爆冷意味着两件事，一是美国就业形势远没有之前看起来的那么稳健，对前段时间不断上扬的市场风偏带来一定压制；二是联储内部支持降息的声音或增强，以及白宫可能给联储施加更多的政治压力来推动降息。目前特朗普已指示解雇劳工统计局局长麦肯塔弗，同时美联储理事库格勒宣布辞职，未来或给经济数据质量和联储独立性带来新的扰动；2）金价后续节奏怎么看？过去 3-4 个月，由于关税担忧缓和，同时关税对美国经济和就业的冲击未显现，联储也不急于降息，因而金价向上动能减弱，整体处于区间震荡状态，这也使得黄金波动率、换手率从4 月高位一路回落（目前沪金主力平值 13%，已基本接近去年低点），盘面持续冷却，波动率下降为金价重新开启上涨提供了先决条件。而美国就业走弱是重要催化，但不是全部，就业走弱给了联储降息理由，后续或看到联储官员发言倾向逐渐鸽派化，以及杰克逊霍尔会议上鲍威尔态度的变化，而降息的推进可能又加剧已经开始反弹的通胀趋势，若降息+滞胀叙事顺利演绎，或带动金价开启新一轮上涨。相关标的：山东黄金、山金国际、赤峰黄金；未覆盖标的：紫金矿业、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源、灵宝黄金、潼关黄金等。 铜：232 关税落地形式出乎意料，短空长多。1）宏观交易层面，周初市场等待 232 关税细则，7/30 特朗普签署公告，232 关税征收范围未包含此前市场普遍预期的精炼铜等铜原料，COMEX 铜暴跌挤出几乎所有溢价，LME 铜和 SHFE 铜弱势震荡。2）把握短空机会布局铜股：232 关税落地边际上利空铜价，但非美市场绝对库存水平低，实际供需不差，铜价回调即得到需求端采购量放大的支撑，展望 9 月重回季节性旺季，叠加非农数据下修大幅强化联储 9 月降息叙事，铜价回调幅度预计有限。更需关注不确定性的消解和中长期叙事的强化：①不确定性靴子落地。②需求端的悲观预期改善，“两套供应链”并行将强化上游矿端定价权。③供给端，用高溢价支持美国本土铜矿、铜冶炼供给释放的叙事被证伪。232 关税对供需/价格的扰动或提供更好的交易机会。相关标的：洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、中国黄金国际。未覆盖标的：紫金矿业、铜陵有色、五矿资源等。（以上未覆盖标的不作为投资推荐。） 风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%2024/7 2024/10 2025/12025/4有色金属沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 11 [Table_PageTop] 有色金属/行业动态 目 录 1. 本周研究观点 ...................................................................................................... 3 2. 板块表现 .............................................................................................................. 4 3. 金属价格及库存 .................................................................................................. 5 3.1. 新能源金属：钴、稀土、锂价格分化 ................................................................................... 5 3.2. 基本金属：国内外基本金属价格普跌 ................................................................................... 7 3.3. 贵金属：金价、银价涨跌互现 ............................................................................................... 8 4. 风险提示 .............................................................................................................. 9 图表目录 图 1：本周有色金属指数跌幅-4.69%，涨跌幅排名第 30 .................................................